我國首次發行50年期國債 中標利率將在4.4%左右

　　本週，國內債券市場再添新丁，我國將成為繼英、法之後世界第三個發行50年期國債的國家。

　　財政部日前公告，決定於11月27日招標發行200億元50年期的固定利率附息債，本期國債採用多種價格(混合式)招標方式，標的為利率，起息日為11月30日，12月2日發行結束。

　　由於持有期限長達50年，跨越多個經濟週期，中標利率是否能覆蓋風險成為投資者最關注的問題。

　　中標利率將在4.4%左右

　　“如果定價過高，則不利於實現債券期限結構改革的初衷，削弱其對未來長債價格定價的指導意義;定得低了，對市場來説則沒有吸引力。”中國財政部財科所博士夏敏仁一語道破了長債定價的兩難處境。

　　中信建投研究部債券研究員田紅勤也指出，這種超長債本身就發得少，二級市場成交也很少，缺乏定價參照，50年又比30年長了很多，此前從未發過，定價相當困難。

　　顯然，財政部已充分考慮到了市場的不確定性，採用了競爭性招標吸納市場定價機制——“混合式招標方式”，即全場加權平均中標利率為當期國債票面利率。

　　在這一招標方式下，投標機構中標利率低於或等於票面利率的標位，按票面利率購買當期國債;高於票面利率一定價位以內，按各自中標利率購買當期國債;高於票面利率一定價位以上標位，全部落標。

　　“採用這種方式，説明發行方對於市場認購還是有些擔心，價格形成機制的選擇充分考慮到了市場的需求與認知。”夏敏仁指出，最終形成的票面利率可能落在4.2%-4.6%區間。

　　理論上來説，一輪經濟週期的長度不會超過10年，因此50年期與30年期國債同樣經歷多輪經濟週期，如果不考慮機構偏好及流動性溢價，兩者的理論收益率水平應該是相同或較為接近。

　　“從流動性角度來看，50年期國債作為今年財政部的創新發行品種，未來是否會持續發行仍存較大不確定性，而30年期國債作為財政部常規發行品種，已經具備了一定的二級市場基礎，再考慮到50年期國債的投資群體可能較30年期國債更為集中、寡頭定價的現象更為嚴重，因此50年期國債相對30年期國債應有10個基點左右的流動性溢價。”中信證券研究員胡航宇分析認為。

　　“估計會在30年期國債的基礎上再加幾個基點。”某大型券商的債券交易員向記者透露其投標利率時稱。今年財政部僅在4月9日招標發行過一期30年期國債，當時的中標利率為4.02%.

　　國際上，目前只有英國和法國這兩個國家發行50年期國債，英國發行該期限國債收益率水平基本在4.1%-4.6%左右。

　　主要面向壽險、社保等機構投資者

　　對於超長期限債券的發行，債券市場的主要投資群體商業銀行、券商、基金等似乎並不太看好。

　　“如此長期限的國債不是多數銀行的主要配置品種，參考目前市場中的超長期品種流動性都很差，買了以後只能持有到期，限制了多數機構的參與熱情。”某大型券商的債券交易員表示。

　　夏敏仁認為，由於市場加息預期正在形成，50年期國債未來可能面對較大的估值風險，導致中小型機構及投機型機構的認購需求有限，因此主要需求將集中在大型商業銀行和壽險公司。

　　“50年期國債的主要需求群體，可能主要集中在壽險、社保等機構。”田紅勤也同意上述觀點。

　　目前，保險公司的保單綜合成本在3.6%-3.8%左右，而2009年以來10年期國債收益率始終低於這一水平，因此其對保險公司吸引力較弱，而能符合保單綜合成本要求的20年和30年期的國債在市場上又較少，因此很多時候，保險公司被迫選擇高利率的長期信用債、交易所公司債、次級債等。

　　50年期國債的推出，無疑給保險公司和社保基金提供了更多的選擇。同時也能使得收益率曲線在時間段上延伸到50年，這無疑完善了各期限的收益率情況。

　　健全債券市場意義重大

　　政府為何在此時推出超長債，財政壓力是重要原因。

　　山西證券研究員馬保明稱，近期財政支出增加，收入下滑，中國財政面臨1994年財稅體制改革以來最為嚴峻的挑戰，因此財政部考慮在此時發行50年期國債，是政府積極籌措收入來源的主要體現。

　　“而現有市場資金面比較充裕，因此超長債推出並不會對市場造成衝擊。”馬保明指出。

　　此外，專家普遍認為，豐富債券市場期限品種結構，完?剖找媛是咭彩淺ふ⑿械某踔浴?

　　田紅勤則認為，目前市場對長期品種的需求存在，但政府長債發得少，不利於配置久期較長的壽險、社保等機構的管理需求。

　　據了解，現有國債市場主要集中在中期品種，期限結構有1年、3年、5年、7年，長期品種則有10年、15年、20年以及30年期，但10年期以上國債發行量較少。目前我國期限最長的品種為30年期國債，市場存量在3120億元。

　　“現有的債券品種還比較單一，長期和短期品種較少，不利於各種資金需求;50年期國債進入債券市場，有利於豐富投資品種、完善收益率曲線。”夏敏仁對記者表示。

責編：龐帥