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　　東方證券：調高寧波銀行評級至“增持”

　　東方證券11月23日發佈投資報告，通過對寧波銀行（002142.SZ）的調研，調高評級至“增持”。

　　東方證券指出，寧波銀行中小企業業務優勢逐步顯現：公司三年前審時度勢、未雨綢繆，將業務重心放在中小企業和個人業務上。時至今日，寧波銀行中小企業業務方面的優勢已開始逐步顯現。第一，公司組建的中小企業業務團隊在與其他銀行的競爭中處於明顯優勢；第二，寧波銀行在服務中小企業客戶的過程中，夯實了客戶基礎，從而推動了公司負債和中間業務的增長；第三，國家對中小企業業務的扶持政策已在寧波銀行今年三季度的實際稅率中體現。

　　公司今年三季度規模增長較快主要緣于長三角地區中小企業融資需求恢復以及其他行放慢信貸增速導致貸款供給減少。由於前三季度信貸投放較快，四季度公司也將放慢信貸增速，這符合東方證券之前預期。展望來年，公司表示，借助實體經濟的進一步復蘇和異地擴張戰略的推進，寧波銀行2010年信貸增速仍將維持在25-30％的水平。

　　今年寧波銀行發放的中小企業貸款利率上浮較少以及公司三季度在南京投放收益率相對較低的國有企業貸款，導致公司息差仍未企穩。不過公司管理層表示，在不考慮加息的情況下，寧波銀行息?罱諛甑灼笪齲髂杲》厴?

　　公司自去年四季度開始，每季度均對授信超過500萬元以上的客戶進行排查，因此去年年底以來新增的不良貸款均已在公司的預料之內。而且公司的不良貸款以不動産抵押貸款為主，且抵押率通常在65-70％。目前為止絕大多數的不良貸款未形成損失，因此無需核銷。管理層預計，未來寧波銀行的信貸成本將逐季回落。

　　東方證券預計，隨著定向增發募集資金到位，明年寧波銀行實際信貸增速有望高於管理層的預測值。即使2010年寧波銀行信貸增速為30％左右，根據年初年末餘額簡單測算的2010年貸款日均餘額仍將較09年增長超過44％（考慮到寧波銀行三季度貸款增速較快，這還是偏保守的預測）。東方證券預計，隨著息差回穩，寧波銀行2010年凈利息收入增速有望達到50％左右，這一增速遠高於市場預期。

　　此次調研極大的消除了東方證券對公司資産質量問題的擔憂。公司目前實行十分審慎的信貸分類標準以及嚴格的貸款抵押要求。東方證券認為，只要經濟不出現太大的波動，寧波銀行的資産質量將好于市場預期，公司的不良貸款餘額和不良率有望逐步實現雙降。

　　寧波銀行貸款久期僅為8個月，貸款重定價速度較快，而且截至09年中期，公司活期存款佔比處於上市銀行最高位。未來央行一旦升息，寧波銀行的利率彈性無疑較高。

　　短期看，隨著規模擴張以及外貿復蘇，公司2010年凈利潤增速有望達到50.5％；從長期看，寧波銀行中小企業業務特色及優秀的管理團隊將為公司的估值帶來持續溢價。此外，11.63元的大股東增持價格也為公司當前股價形成一定支撐。東方證券預計公司09、10年EPS分別為0.50和0.75元（定向增發攤薄後），目前基於10年的動態PE為19.4X，PB為2.61X，調高公司投資評級至“增持”，目標價16.27元。