建峰化工：高毛利率化肥龍頭 推薦評級

    投資要點

　　公司資産和主營業務單一。主營業務為生産、銷售化肥（含復混肥料）、氧氣、氬氣、氮氣、液氨，利用自有資金對化肥及化工産品開發項目進行投資，貨物進出口。其中貨物貿易是公司特意先期開展的業務，即購買其他廠家的化肥，公司建立營銷網絡銷售，雖然短期看其中的差價較低，並拉低了公司的綜合毛利率，但這種戰略性的建立銷售網絡的舉動將在明年帶給公司利潤的急劇擴大。09年中報公佈，公司的主營業務收入中，5.52億元是化肥製造和銷售，毛利率高達39.89％，商品貿易8.1億元，毛利率只有3.04％，導致公司綜合毛利率只有17.59％。這部分商品貿易的量將在2010年後由公司自産的化肥供應。屆時，公司的整個銷售毛利率將提升到35％以上的水平。

　　第二套化肥生産線技術先進，09年底將建成。二化項目採用了KBR公司的深冷凈化工藝和荷蘭Stamicarbon公司的2000%2BCO2氣提法、普通顆粒尿素造粒專利技術，提升了技術水平，能夠實現低能耗、低排放、高效率和高安全性，該項技術目前在國際上屬於領先技術。該項目的建成有利於提高公司産品的科技含量和産品附加值，從而提升公司市場競爭力。項目建成達産後公司的尿素産能將達到132萬噸的規模。

　　公司成長性良好。受國家政策支持，公司自産化肥毛利率高企，規模擴大帶來利潤的增加。在氮肥價格處於歷史低價區間，煤頭化肥企業步履維艱之時，公司的投資回報率仍然高居不下，表明公司具備先進的經營管理能力。這種市場份額和毛利率同步提高的公司，是攻守兼備的優良投資標的。業績預測和估值分析。根據民生證券的財務預測模型，我們預計公司2009——2011年主營業務收入分別為11.05億元、17.4億元、20.77億元，每股收益分別為0.70元、1.21元1.54元。我們給予公司“推薦”投資評級，9月8日，按08年年報數據計算，氮肥行業的平均市盈率水平為22倍，如果按TTM計算，PE為40倍，我們按2010年20倍PE的水平給建峰化工（000950）估值，我們認為公司未來6個月股價有望達到24.2元。

　　投資策略。民生證券認為該股業績穩定增長態勢明確，估值偏低，是值得長期投資的品種，在操作策略上可在其股價波動的箱體下軌買入，持有到業績釋放。刺激股價上漲的重要因素是尿素價格的上漲，糧食漲價或天然氣的小幅度上漲以及小化肥的停産整頓都將帶動尿素價格的上漲，出現這種事件性機會時，可以積極買入，以享受業績大幅增長的利潤。

　　機構來源：平安證券

　　（聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，不代表本網觀點，不構成投資建議。投資者據此操作，風險請自擔。）

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責編：張福偉