美的電器：規模效應逐步體現 審慎推薦

公司評級： 推薦 評級變動： 維持（首次）評級 

　　第2季度業績符合預期：

　　公司2季度實現凈利潤9.6億，同比增長51％，與1季度下滑43％相比，有顯著改善。上半年累計實現凈利潤11.5億，同比增長19％，對應每股收益0.55元（已考慮增發股份攤薄），符合此前預覽。公司2季度實現營業收入161億，同比增長3％，顯著好于1季度下滑29％，上半年累計營業收入縮窄至11％，符合預期。

　　正面：

　　分部報表顯示，冰箱和洗衣機的營業利潤率大幅提升，新業務步入正軌，規模效應逐步體現。

　　2季度毛利率持續幅度高於1季度，空調和冰箱的毛利率分別提升3.05和2.84個百分點，除成本下降外，主要來自於産品結構的提升。

　　預提銷售返利和安裝維修等費用較為充分。經營現金流良好。

　　負面：

　　剔除小天鵝後，原有洗衣機業務營業收入增長乏力。

　　發展趨勢：

　　隨著公司冰箱洗衣機營銷平臺和空調的整合，冰洗銷售和盈利能力有望繼續改善。

　　公司出口占比35％左右，下半年家電出口回暖值得關注。

　　毛利率的提升來自於原材料成本下降和産品結構提升。預計原材料成本下降帶來的毛利率提升將放緩，但産品結構將持續改善。

　　盈利預測調整：

　　我們僅結構性地小幅調整了公司的盈利預測，預計09-11年每股收益分別為0.80、1.00和1.17元（已考慮增發股份攤薄）。

　　估值與建議：

　　公司09-10年市盈率分別為20x和16x，基於行業的良好趨勢和出口回暖預期，維持“審慎推薦”評級。

　　機構來源：中金公司

責編：陳平麗