江西水泥：水泥産銷量邁上新臺階 增持

    公司2009 年上半年經營情況分析：

　　上半年經營業績大幅下降。2009 年1－6 月，公司實現歸屬於母公司所有者的凈利潤1,073.9萬元，同比下降68.95％，每股收益0.027 元。與08 年同期相比，經營業績的下降主要來自於産品銷售價格大幅下降和投資益減少的影響，其中，由於08 年上半年公司轉讓江西玉山萬年青水泥有限公司20％股權確認已實現的投資收益1,987.33 萬元，導致09 年上半年投資凈損益同比大幅下降84％，成為拖累公司 業績的一個重要原因。

　　水泥産銷量邁上新臺階。09 年1－6 月，公司共生産水泥412.03 萬噸，同比增長45.49％，生産熟料338.54 萬噸，同比增長51.57％，銷售水泥406.43 萬噸，同比增長37.93％，銷售熟料43.28萬噸，同比下降44.28％，水泥産銷增長勢頭良好，不過，由於水泥銷售帶有一定的季節性特點，上半年通常是公司水泥的銷售淡季，而銷售旺季通常是在下半年，受此影響，報告期內公司産量明顯高於銷量。與2008 年上半年公司水泥産、銷量283.21 萬噸、294.67 萬噸相比，公司水泥産銷量均已經邁上新的臺階，並分別達到08 年全年的66.47％和53.56％的水平。

　　盈利能力有所下降。09 年上半年，公司銷售毛利率為15.15％，比08 年同期下降6.42 個百分點，其中二季度銷售毛利率為14.67％，環比一季度下降1.09 個百分點，毛利率水平的下降體現了公司産品銷售價格大幅下降以及煤炭電力等原料漲價的後續影響。由於江西區域市場水泥産能過剩局面難以短期改觀，下半年水泥銷售價格料難大幅提升，將會制約公司銷售毛利率水平的改善。

　　成本控制能力有所提高。09 年上半年公司銷售期間費用率為13.62％，比08 年同期下降2.26個百分點，其中，二季度銷售期間費用率為13.14％，環比一季度下降1.07 個百分點，表明公司成本控制能力在逐步提高。

　　盈利預測與投資建議：

　　預期公司2009 年、2010 年EPS 分別為0.17 元、0.25 元。

　　公司股票7.09 元的價格對應2009、2010 和2011 年的市盈率分別為42.07 倍、27.86 倍和20.64 倍，維持增持的投資評級。

　　機構來源：國盛證券

責編：張福偉