抵抗性反彈後還將延續調整

　　雖然市場有不同的聲音，但下半年貨幣政策事實上已經出現微調，至少三季度銀行信貸是收緊的，特別是信貸資金變相進入A股市場，將得到一定程度的控制。以前通過各種渠道進入A股市場的信貸資金恐怕也要“歸位”。我們認為，以729大跌為標誌，隨後A股市場持續調整，不排除其中一部分是信貸資金流出。此前，銀監會已經採取系列措施強化貸款流向管理，比如《固定資産貸款管理暫行辦法》、《項目融資業務指引》、《流動資金貸款管理暫行辦法》等文件，確保銀行信貸資金真正進入實體經濟，減少貸款挪用的風險，已經給出這方面的信號。

　　3478點調整以來，一度沉寂的新基金審批再度放行。8月10日，一隻股票型基金和兩隻指數基金獲准發行；8月17日，1隻ETF基金和兩隻ETF聯接基金獲准發行；8月18日，又一隻滬深300指數基金獲准發行；8月19日，又有兩隻偏股型基金獲准發行。不到兩周的時間內，管理層放行6隻指數基金（包括2隻ETF聯接基金）、3隻股票型基金，同時《基金管理公司特定多個客戶資産管理合同內容與格式準則》正式實施，相關産品也開始正式申報，上述行為表明管理層希望A股市場維持穩定的態度。

　　截至8月20日，滬深兩市有可比數據的785家上市公司中，2009年第二季度凈利潤比一季度環比增長達63％，但同比仍下降18％左右。雖然已公佈半年報公司的中期盈利佔比為81％左右，但根據以往的經驗看，業績不佳公司一般都集中到半年報公佈的後期。我們認為，二季度上市公司的業績環比雖有增長，但預計只有30％左右。值得注意的是，由於2008年三、四季度業績的基數很低，2009年三、四季度上市公司業績同比將出現回升，但三、四季度環比增長幅度可能低於二季度的增長。從估值角度看，即使調整到2900點附近，多數A股的估值也並不具有吸引力。

　　目前公募基金持股大約佔A股流通市值的25％左右，再加上保險基金、社保基金、QFII券商自營及集合理財産品等，以及其它專業投資機構，現在各類機構持有股票已經超過A股流通市值的50％。各類機構之間都可以通過某種渠道交流很通暢，一旦他們對後市漲跌看法趨同，一致性加倉、或減倉必然導致A股市場出現單邊上漲、或下跌，3478點開始的急速調整，就是這方面的體現。3478點以來的下跌來的很突然，很多機構並沒有及時減倉，一些機構低位回補只是拉低持倉成本，並伺機在反彈中“滾動操作”，2800點附近介入並不是中、長線資金。

　　本週四儘管上證綜指收復前一個交易日的失地，但我們認為這只是嚴重超跌後的技術性反彈。值得關注的是，目前多數投資者都在等待強力反彈減倉，其中也包括大小非減持，而在下跌仲介入的幾乎都是短線資金。A股市場現階段面臨這樣兩個情況：一方面中線籌碼鬆動，一些資金兌現離場後，沒有足夠的調整空間不會輕易進場；另一方面，除了新發、或待發的偏股型基金外，看重相對收益排名的基金後續資金並不充裕。而追求絕對收益的各類機構，沒有一定安全邊際也不會匆忙重倉介入。2761點以來的反彈，只是嚴重超跌後的抵抗性反彈。

　　兩市單日成交量快速萎縮，從最高的4358億元下降到1786億元，但下跌中兩市單日換手率最低為1.70％，多數交易日依然維持在2％左右，説明主動性拋盤並沒有因為急速下跌而大幅減少。目前新股發行、上市的速度保持快節奏，北車股份、中冶股份等大盤股也在等待發行，創業板的推出已進入倒計時，對偏弱的A股市場將産生一定的心理壓力。歷史經驗顯示，在下跌過程中，如果兩市換手率不能萎縮到1.5％以下，嚴重超跌後的反彈只是短暫的。只有當想減倉的投資者“基本”減倉完畢，隨後出現的反彈才會有力度，這個位置可能落在2600點附近。 （民族證券 徐一釘）

責編：龐帥