浦發銀行：短中長期潛力兼具 買入評級

    報告概要：

　　08年凈利潤保持127.61％的高速增長，09年1季度公司凈利潤29.6億元，同比增長5.29％。基本每股收益0.523元，同比增5.23％。全面攤薄凈資産收益率6.58％，同比下降2.37％。

　　09年1季度，浦發銀行貸款增速為25.39％，居於上市銀行前列，貸款主要投向省級和市級的政府項目，中央主導的投資項目參與較少。息差方面，08年3季度是銀行近期息差的高點，因此同比看可能在2、3季度見底。從數值看，銀行認為1季度息差已基本見底。

　　浦發銀行是對公業務主導的股份制銀行，近期發展目標仍然是強化對公業務，尤其是加強對重點地區的服務。長遠上看，浦發銀行以零售業務為重點進行轉型。

　　1季度浦發銀行實現非利息凈收入6.74億元，同比增長51.97％，環比下降2.29％；非利息凈收入佔營業凈收入之比較08年提高0.35個百分點至8.53％，收入結構略有改善。

　　1季度，浦發銀行的資産質量各項指標出現好轉，1季度不良貸款餘額下降2.86億元，不良率降至0.96％；關注及逾期類貸款也同樣出現雙降。1季度沒有核銷，仍計提了14.25億撥備，同比增加42％，撥備覆蓋率進一步提升至218.32％。

　　短期來看，銀行業的估值水平仍有提升空間，1）無論PE還是PB，當前銀行股的估值水平依然處於市場低端；2）當前宏觀經濟和市場環境有助於形成對銀行未來ROE較樂觀的判斷，一方面對PB估值有推動作用，另一方面，凈利潤的較快增加使得市場更傾向於使用PE來進行估值。截至2009年7月29日，銀行股2009年動態PE平均為17.29倍，動態PB則為2.85倍，處於A股市場中較低的水平，短期來看仍有提升空間。

　　根據研究所下半年的投資策略觀點：自1664點以來，A股上漲已經持續了8個月時間，最高上漲幅度已經超過100％，市場估值逐漸由低估狀態回歸到一個合理的水平。但在目前全球經濟不斷好轉，全球各國的貨幣政策和財政政策沒有出現實質性變化的背景下，下半年證券市場的走勢依然可以樂觀。

　　投資建議：預計浦發銀行2009年凈利潤同比增長10.02％，每股收益為2.13元（不考慮增發）；維持對其“買入”評級，目標價為30元/股，該目標價對應的2009年PB、PE為3.09倍、12.42倍。估值處於行業較低水平，但PB估值由於其高杠桿特性而高於同業。

　　風險因素：1）建議關注其製造業及零售貸款質量的變化，以及定向增發募資能否取得順利進展。2）規模迅速擴張后存款的補充較難，吸收高成本的同業存款降低利息收益。

　　機構來源：英大證券

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責編：張福偉