國都證券：2009下半年基金投資策略

　　主動投資優勢減弱，上半年指數型基金戰勝上證綜指，而主動投資基金倉位提升滯後業績落後於指數型基金；業績分化前高後低，股市轉折初期業績分化程度加劇説明股票持倉是業績分化的主要原因，隨著市場上漲基金持倉分化程度降低從而業績分化程度隨之降低。業績分化的本質原因來在於基金投資管理能力的差異，而基金特徵與基金投資管理能力之間存在顯著關係：上半年凈值規模、基金年齡、基金經理從業年限與基金凈值增長能力分別存在著顯著正向、負向和正向關係；基金公司管理資産規模與基金凈值增長能力間的正向關係並不顯著性。相比08下半年，基金業績發生反轉，選股能力持續性較好。

　　各類型基金投資策略

　　開放式股票類基金：主動%2B被動 核心衛星配置——衛星資産主動型基金從選股能力的持續性出發，重點考慮基金經理因素，在降低交易對手風險的基礎上挖掘優秀基金公司旗下的優質基金，並從凈值規模、年齡、投資風格以及風險多方面定位基金特徵。建議投資者長期關注“關注池”中的優質基金。核心資産推薦投資者重點關注跟蹤上證50、上證180、滬深300等指數的基金，這些指數具有不同的股票樣本及行業分佈，建議投資者根據行業和風格的輪動進行選擇，投資者也可以採取上證180或上證50%2B深證100 的方式構建跨市場指數組合作為核心資産。

　　封閉式基金投資策略：戰略配置%2B波段操作——折價率隨到期時間的縮短自然下降，目前折價率處於正常稍偏低位置。在股指期貨推出沒有明確預期情況下折價率沒有其他理由系統性大幅降低，預計未來會小幅上升，但長期走低趨勢和振幅逐步縮小是必然的。封基凈值表現往往強于混合型基金，加上未來折價率趨勢性向下所隱含的收益未來依然有可能強于股票型基金。因此，下半年封基的戰略配置價值依然存在。

　　債券類基金投資策略：業績亮點來自股性——債基的股性主要是通過打新、配置可轉債以及參與股票二級市場投資三種手段來實現。目前來看，新股發行制度的改革措施會使打新收益率對債基收益率的貢獻大幅降低；百億轉債存量也滿足不了債基的配置需求，轉債市場的供需矛盾很可能將長期存在。因此，下半年對於債券類基金，我們推薦關注的順序是二級債基>一級債基>保本型基金>純債基金。

　　杠桿型基金投資策略：掘金杠桿 博弈折溢價——當瑞福分級凈值處於【0.7212，0.9412】之間時瑞福進取對應的杠桿倍數在【2.01，2.9】之間；當長盛同慶基金凈值處於【0.99，1.13】之間時同慶B對應的杠桿倍數在【1.705，1.89】之間。從收益分解公式容易看出，投資兩支杠桿型基金的收益取決於瑞福分級或者長盛同慶的凈值增長率和自身的折溢價變化。投資兩支基金最主要的能力是具有博弈折溢價率的能力，折溢價的大幅波動是投資兩支杠桿型基金的主要風險之一。

　　基金資産配置建議

　　投資環境展望：經濟復蘇 通脹上行——下半年處於經濟復蘇和流動性充裕的延續期，4季度後經濟和通脹存在反復可能，綜合來看股票資産是下半年相對較好的選擇，而債券收益率有望繼續抬升，但是若通脹預期出現反復，債券資産可用來對衝經濟低於預期的風險。

　　傳統型基金的合理配置比例：股票類基金65％，其中開放式股票類基金35％（採用核心衛星策略，指數型基金10％，股票型及混合型基金25％），另外戰略性配置封閉式基金30％；債券型基金30％，其中二級債基20％，一級債基10％；貨幣型基金5％。（國都證券創新研究團隊）

責編：谷立亞