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防禦思路下尋找2009年波段進攻機會

CCTV.com 2008年12月26日 07:42 進入復興論壇來源：中國證券報

2009年上半年面臨一定通縮風險

　　激活貨幣信貸市場需政策重手

　　資料來源：wind，日信證券研發部

　　□日信證券研發部

　　我們認為，經濟尋底周期中的盈利下降，與政府刺激經濟的調控政策，將成為影響2009年市場走勢的最主要變量，悲觀經濟預期決定明年市場很難重現持續牛市特徵。不過，市場整體估值水平已經達到歷史最低位置，估值泡沫得到了比較充分的擠壓，繼續向下的空間比較有限。在維持經濟下滑階段基本的防禦策略同時，也應該適時把握外部因素刺激下的波段機會或主題性投資機會。

　　第一，落實4萬億投資計劃帶來的GDP止跌反彈。

　　從根本上講，目前壓抑市場做多力量恢復的根本原因在於對宏觀經濟走勢不明朗的悲觀預期。不過，自中央經濟工作會議提出“保八”增長目標之後，各部委、各級政府已經開始紛紛着手制訂執行促進經濟增長的各項措施。

　　在2009年裏，超預期的政策刺激仍然可以預期。例如，貨幣政策方面繼續下調利率、準備金率，為了促進出口，放緩人民幣對一籃子貨幣升值速度；財稅政策方面可能有更多刺激內需政策出臺，支持居民消費和購買保障性住房，完善社會保障和醫療制度改革等。

　　以相對中期的視野來看，2009年刺激經濟的重要看點還是來自於4萬億投資計劃對經濟的刺激作用。由於項目審批與工程進度之間存在一定時間差，我們預計刺激經濟方案的效果將在2009年二季度左右逐步呈現。屆時，GDP下滑態勢可能得到抑制，出現一定反彈跡象。GDP下滑趨勢扭轉將在很大程度上改變多數投資者對經濟數據未來走勢的悲觀預期，併為市場反彈提供最佳的外部環境。

　　目前來看，由於主流藍籌股估值都已經達到或低於歷史上經濟周期底部的估值水平，也就是説，藍籌公司已經在很大程度上反映了未來經濟下滑的悲觀預期。如果經濟數據止跌反彈使得市場預期轉變，股市將有望迎來糾正悲觀預期的估值反彈行情，其中最主要的反彈動力將來源於主流藍籌品種。

　　第二，資金推動的估值反彈行情。

　　經濟持續下滑和2008年初的高基數，將使2009年上半年國內經濟面臨較大的通縮壓力，貨幣政策存在進一步放鬆的動力和空間。在“適度寬鬆的貨幣政策”主導思想下，實踐操作中的貨幣信貸投放可能會“相當寬鬆”。另外，相對於11月僅有14.8%的貨幣供應量增速，明年全年貨幣供應量增長17%的目標，也意味着央行將加大貨幣投放力度，試圖扭轉逐步趨冷的貨幣信貸市場。

　　不過，在2009年上半年，經濟數據下滑將始終成為抑制經濟主體信用交易的外部力量，擴張性貨幣政策對現實經濟刺激作用並不突出，卻會為金融市場提供更多流動性供給。2009年下半年，隨着央行大幅度放鬆貨幣政策措施不斷堆積，在投資者信心逐步恢復，尤其是宏觀經濟指標向暖的情況下，貨幣供應量增速會隨着貨幣乘數的上升而逐步走高，從而改變投資人對整體經濟和資本市場的中長期預期——經濟有望走出通縮周期，並逐步進入溫和通脹周期，資本市場下滑空間被封閉。

　　與此同時，寬鬆的貨幣政策已經將債券市場收益率進一步壓低，市場收益率進入歷史低位水平，進一步下滑空間非常有限，市場要求的風險溢價水平降低，從而提升股票資産的整體估值水平。另一方面，經濟整體走勢仍然迷茫，産業投資獲利空間較小，居民家庭儲蓄存款短期也找不到更好的投資途徑，市場將重新顯現相對投資價值。

　　因此我們認為，充裕的資金將推動2009年A股市場走出一波估值反彈行情。不過，這一判斷的風險在於，美國經濟始終無法好轉，並更嚴重影響全球包括中國經濟走勢，上市公司業績超預期下滑。

　　第三，自下而上的個股或主題機會。

　　如果説2008年單邊跌勢中勝出的是“倉位策略”，那麼2009年自下而上的個股選擇和主題投資，將成為獲取超額收益的關鍵。換言之，2009年重宏觀，但更重個股。

　　自下而上的抗周期個股選擇方面，國家擴大投資，刺激消費，啟動內需的政策意圖非常清晰。在宏觀經濟繼續向下尋底的過程中，能夠在未來2-3年保持業績穩定增長的公司將成為明年資金追捧的對象。這類公司一方面表現為政策着力助推的行業，以及行業內發展穩健的公司，包括鐵路建設、建材、工程機械以及龍頭住宅開發企業等；另一方面，這些公司多表現為處於景氣上升階段細分子行業的中小市值龍頭公司，如3G牌照發放後將帶動一系列細分子行業公司的持續發展，推進醫療保障、加快新農村建設帶動的部分醫藥公司也值得關注。

　　從主題投資角度出發，可關注三大主題：一是並購重組主題，國家已經在法規和融資上出臺鼓勵兼併重組相關措施，央企資産注入整體上市的進程並沒有結束，經濟調整周期帶來的企業經營困難也會推動更多並購重組行為的發生。二是醫改主題，按照2007年國務院頒佈《關於開展城鎮居民基本醫療保險試點的指導意見》，醫改進入2010年全國推開前的最後一年擴大試點階段，提高居民生活福利保障也將進一步推動醫藥行業的穩定復蘇進程。三是節能環保主題，經過出臺一系列政策制度，節能環保在我國已經實現了從概念到實質的轉變，4萬億政府投資計劃的根本目的也是為了實現節能環保、産業結構升級的可持續發展，細分行業公司具備穩定發展的外部環境。

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