央視網特約

北京時間3月1日晨5:00，土豆網發佈了截至12月31日的2011財年第四季度及全年未經審計財報。報告顯示，土豆網第四季度凈營收為人民幣1.665億元(約合2650萬美元)，比去年同期9810萬元人民幣的凈收入增長69.7%；凈虧損1.489億元人民幣(約合2370萬美元)，比去年同期2.637億元人民幣的凈虧損減少了77%。土豆網2011財年年度凈營收為人民幣5.122億元(約合8140萬美元)，比2010財年 2.863億元人民幣的凈收入增長了78.9%；土豆網2011財年凈虧損為人民幣5.112億元(約合8120萬美元)，而2010財年凈虧損額3.474億元人民幣，即2011財年比上一財年虧損額減少47%。

1、土豆網2011年Q4財務數據

下表為土豆網2011年各季度主要財務數據。

注：土豆網第三季度計入7560萬元(約合1190萬美元)擔保品公允價值變動所帶來收益。造成該季度凈利潤為5250萬元。如不計入其公允價值，該季度調整後凈虧損5560萬元。

下圖為土豆網2009年Q1至2011年Q4各季度凈營收數據及環比、同比變化情況。

土豆網2010年Q4，及2011年Q1因為計劃上市的因素造成財務凈虧損異常嚴重。下圖顯示土豆網2009年Q1到2011年Q4的凈虧損情況。2011年Q3土豆出現凈盈利，是由於土豆網第三季度計入7560萬元(約合1190萬美元)擔保品公允價值變動所帶來收益。如果不計入股權獎勵支出的減少3250萬元以及7560萬元的擔保品義務的公允價值變動，土豆第三季度調整後凈虧損為5560萬元(約合870萬美元)。

土豆網日前公佈的2011年Q4及全年財務報告解釋説明，第四季度營收成本為人民幣1.601億元(約合2540萬美元)，比去年同期的7330萬元人民幣凈營收額增長了118.5%。土豆網營收成本的增長，主要由於互聯網帶寬成本、內容成本和移動視頻服務成本增長帶來。

土豆網第四季度內容成本(包括優質特許內容的分期攤還、員工薪酬和福利、以及原創內容的製作成本等)為人民幣6650萬元(約合1060萬美元)，在凈營收中所佔比例為39.9%。土豆網內容成本的增長，主要由於公司購買的特許(版權)內容增加。

土豆網第四季度移動視頻服務成本為人民幣1320萬元(約合210萬美元)，在凈營收中所佔比例為7.9%。由於移動視頻服務營收比上季度增長了36%（Q4移動視頻服務收入2203萬元，Q3為1620萬元），由此也帶來移動視頻服務成本的增長。

2、土豆網2011年全年財務分析

土豆網2011財年年度凈營收為人民幣5.122億元(約合8140萬美元)，凈虧損為人民幣5.112億元(約合8120萬美元)。

下圖為土豆網從2007年至2011年的凈營收額，以及年增長率。隨著土豆網年度凈營收總額的增長，增長率逐漸降低，但2011財年依然比2010財年收入增長了78.9%。

從下圖看出，土豆網收入86.6%來源於廣告，其次是移動視頻收入（佔11.3%）。收入結構比較單一。

目前土豆網依然處於虧損狀態，2011財年凈虧損5.1億人民幣。但虧損率有所下降，凈虧損率從上一個財年的-121%，降為2011財年的-100%，比上一個財年減少虧損47%。土豆網2010年凈虧損額增幅加大的主要原因是準備上市而未果，造成嚴重帳面虧損。

土豆網的綜合運營財務報表顯示的運營費用項目下只考慮營銷和推廣費用及行政管理費用兩項（未計産品研發費用）。

土豆網2011財年互聯網帶寬成本為人民幣1.802億元(約合2860萬美元)，在凈營收中所佔比例為35.2%。互聯網帶寬成本為人民幣1.036億元，在凈營收中所佔比例為36.2%，其帶寬成本與去年同期對比增加了74%；土豆網2011財年內容成本為人民幣1.686億元(約合2680萬美元)，在凈營收中所佔比例為32.9%。而其上一個財年，內容成本為人民幣7960萬元，在凈營收中所佔比例為27.8%，與去年同期對比增加了112%。（見下圖表）

 3、土豆網本期杜邦比率系數

土豆網銷售收益依然為負值，即處於虧損狀態。其資産利潤率也為負值，資産週轉率0.42，説明投資還不能帶來收益。權益報酬率也為負值。而財務杠桿系數高達5.65，説明土豆網的運營嚴重依賴於投資人的資金。土豆網的杜邦比率系數説明，土豆網的虧損局面很嚴重，每投資100元，虧損241.5元。

另外，從用戶數據指標看，土豆網目前的（ChinaRank數據）日均訪問者是59613(人/百萬人)，（alexa數據）用戶覆蓋數15380（人/百萬人），人均頁面瀏覽量是5.9。土豆網在國內綜合網站排名第19位，在視頻網站排名僅次於優酷網位居第二位。

從土豆網本期利潤報表和現金流報表計算土豆網2011年實際資産為3381萬元RMB,土豆網實際資産已經轉正。截至本期財報末期，土豆網還有8.7億RMB的現金及現金等價物。由於資金狀況比較好，土豆網還可以再維持幾年虧損局面。

因此，分析土豆網綜合財務數據、用戶數據增長情況和杜邦比率系數，土豆網目前採取的是“戰略性虧損”政策，即，利用在美國上市公司不需盈利的政策，利用投資人的資金，先獲得市場的認可，爭取最大的用戶量，贏得廣告客戶。土豆網實際運營狀況屬於上升期企業（本報告撰寫期間公佈了優酷網與土豆網合併消息，分析認為並不是因為土豆網存在運營危機導致被兼併）。

4、土豆2012年發展戰略

儘管優酷已經兼併了土豆網，但此合併將持續到第三季度完成，因此本報告保留土豆網CEO2012年的戰略規劃。

土豆網CEO王微在公佈財報後的分析師會議上介紹了土豆網的內容戰略。他説：“我們的內容戰略講求平衡。從內容類別上來説，用戶原創內容仍將是一個重點。”王微認為，用戶原創內容是免費的，且用戶攝製的成本低，土豆網通過用戶原創內容創收的機會並不少。除了用戶原創內容，土豆網的內容戰略還包括自製劇和優質內容。王微表示：“土豆自製劇則有利於提升我們的品牌形象，用戶往往將這些內容與土豆品牌直接聯絡，因此自製劇對我們也十分重要。” “我們關於優質內容的戰略可以分為兩個方面，一方面我們主動出擊，與內容創作商或版權持有者簽訂協議，另一方面我們重視在特定方面構建強大實力，比如動畫和真人秀，我們認為在一兩個頻道獲得優勢地位是脫穎而出的重要方式。”

此外，土豆網首席運營官王祥蕓表示，今年土豆仍在爭奪市場份額，將繼續在內容上投資，預計內容成本佔收入的比例將會提高。王微補充道：“我們將內容採購視為一種投資，通常我們一次簽約獲得兩年的播放權。隨著內容成本趨於穩定，內容投資的回報率也比一年前顯著改善。此外我們看到各大廣告客戶日益傾向於，將土豆這樣的網絡視頻平臺作為電視廣告之外的另一種選擇，我們希望他們對我們的視頻感到熟悉——就像電視臺播放的劇集一樣。總的來説，我們預計視頻行業2012年仍將保持穩健增長，內容投資將獲得豐厚回報。”

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