秦皇島港的財務報表顯示，公司的業務擴張和業績增長，在很大一部分程度上嚴重依賴大量而廉價的國有銀行貸款。長期以來，公司的經營現金流均無法支持其龐大的固定資産投資。當銀行再也無法支撐其需求時，公司轉而向股市尋求新的資金來源。但是如此之低的資産回報效率，能否吸引投資者為其買單？公司所在地與當地規劃存在重大矛盾，究竟業務還能否實現發展？

　　廉價貸款産生的效益水平比貸款利息還要低

　　秦皇島港的招股書顯示，公司2011年合併報表總資産為237.7億。而在2009年的合併報表總資産僅為180.4億。總資産在3年間增長了57.3億，而公司股東權益在這3年只增長了8.6億。顯然，公司在留存收益以外，還使用了其他方法來擴張規模。

　　從招股書的財報中，我們可以看到公司規模增長的另一個側面：借款以超越資産上升的速度在急劇膨脹。2011年公司的長短期借款合計為107.1億，而2009年公司的總借款只有58.7億，3年間公司借款接近翻番。與此同時，借款佔總資産比例的也在不斷上升。2011年，公司的借款佔總資産比例達到45.1%，也就是説目前公司名下資産，有接近一半是由銀行貸款所産生的。公司的現金流量表顯示，每年公司的“經營凈現金流”均小于“購建固定資産、無形資産和其他長期資産支付現金”。顯然，公司每年的投資需要來自於外界的貸款補充。

　　這些貸款究竟是從哪來的呢？根據秦皇島港的招股書顯示，2011年末其借款主要由工商銀行、建設銀行和中國銀行的當地分支貸出，全部為無抵押信用貸款，利率範圍在5.49%~7.19%之間。而根據公司披露的借款合同內容簡介來看，有相當一部分借款合同執行了“基準利率下浮 10%”的政策，對比目前民間借貸12%-20%的年利率來看，公司的借款條件不可謂不優厚。

　　如此優惠貸款所建立起來的資産，究竟質量有多好呢？只可惜，在財務數字面前我們又一次地失望了。根據秦皇島港的財報，2009年-2011年公司的資産收益率只有4.5%-5.1%，低於貸款利率。也就是説，公司用銀行貸款所建立起來的資産，其産生的效益水平甚至比貸款利息還要低！一方面，眾多中小企業紛紛反映貸款難；另一方面，大國企卻在揮霍銀行寶貴的資金，建起一大批低效益的資産。這如何能夠反映管理層的經營水平？如此公司一旦上市，又如何能夠保證中小投資者的資金不會被白白浪費？

　　業務發展和所在地規劃存在矛盾，前景難料

　　儘管秦皇島港作為國內主要的煤炭轉運港，承擔著能源輸送的重大責任。但是從區域整合的角度來説，目前河北省內環渤海的三個港口(秦皇島港、黃驊港、唐山港)已經稍顯冗余，政府方面也一直在設法對其整合。

　　有媒體去年底曾報道，有河北省發改委人士透露正在醞釀對省內幾個港口進行資源整合與功能的重新分配，包括把秦皇島重新定位為包括遊輪旅遊等在內的口岸城市，將秦皇島港傳統的煤炭運輸功能搬遷至黃驊或唐山港。另據秦皇島“十二五”規劃，秦皇島將大力實施旅遊立市戰略。有當地官員稱，秦皇島港口是比較單一的煤碼頭，對當地經濟並無太大帶動作用。秦皇島港若能搬走，將對秦皇島市的發展帶來益處。顯然，對於秦皇島港公司而言，目前的業務發展和當地規劃存在一定的矛盾。

　　上市公司與當地政府規劃矛盾導致業務受阻的例子，最明顯的莫過於首鋼股份(000959)。出於改善首都空氣質量的考慮，首鋼股份北京廠區在2010年末完全停産。公司的收入也從2010年的279億元下降至2011年的125億元，隨之而來的是凈利潤和股價的雙雙下跌。難道秦皇島港又要重蹈當年首鋼股份的覆轍？