2012年5月“第一財經首席經濟學家調研”顯示，來自國內外21家金融機構的首席經濟學家預測，5月CPI同比增速預測均值為3.2%，較統計局公佈的4月水平（3.4%）有所下降。5月新增貸款預測均值為7273億元，比央行公佈的4月規模（6818億元）多出近500億元。5家機構預計6月份央行會繼續下調存款準備金率0.5個百分點。

　　6月“第一財經首席經濟學家信心指數”預測均值為50.8，大幅低於上月信心指數水平（52.3）。

　　信心指數：預測均值

　　50.8 大幅回落

　　調研數據顯示，6月“第一財經首席經濟學家信心指數”預測均值為50.8，中位數為51.0，均較上月水平（52.3）大幅回落。其中，交銀國際給出了最大值52.5，花旗集團給出了最小值49.0。

　　5月官方PMI為50.4%，比4月大幅回落了2.9個百分點，超出市場早前52%的預期，顯示經濟仍呈現明顯下滑趨勢。

　　工銀瑞信基金公司首席經濟學家陳超指出，PMI、發電量、用電量以及耗煤量等先行指標都顯示出經濟仍在持續下滑中，而4月份以來的經濟走勢表明，經濟環比增速在第一季度可能見底，而經濟同比增速可能在第二季度見底。

　　招商證券首席經濟學家丁安華認為，短期內受國內需求放緩和經濟主體繼續去庫存影響，經濟增速將會進一步下降；受政策更為關注經濟增長和經濟主體庫存行為轉換的影響，未來6個月需求回落速度將放緩，經濟築底過程將進一步明確。

　　瑞穗證券亞洲首席經濟學家沈建光表示，雖然5月“穩增長”政策進入持續發力期，但對實體經濟的利好可能會有一定滯後性，因此一季度未必是今年經濟的底部，二季度GDP將繼續回落至7.5%或以下，而伴隨著穩增長政策進入持續發力期，三季度GDP會逐步企穩，全年GDP或將達到8.3%。

　　CPI：預測均值

　　3.2% 繼續回落

　　調研結果顯示，5月CPI同比增速預測均值和中位數均為3.2%，均較統計局公佈的4月水平（3.4%）有所回落。其中，花旗集團、中金公司和瑞穗證券給出了最大值3.3%，澳新銀行給出了最小值3.0%。

　　沈建光預計通脹壓力有所減輕。他指出，5月PMI購進價格指數為44.8%，比4月下降了10個百分點，且達到最近6個月以來的新低，顯示通脹壓力有所減輕，預計5月CPI或將達到3.3%，比4月有所回落，為政策調整與價格改革提供空間。

　　交通銀行首席經濟學家連平表示，CPI同比開始進入回落通道，預計6月份CPI同比可能低於3%，二、三季度CPI將繼續下行，第四季度將有所回升，全年CPI同比漲幅在3.3%左右，較上年明顯回落。

　　隨著CPI增速回落，5月PPI將延續去年7月以來的下降趨勢。調研結果顯示，5月PPI同比增速預測均值為-1.2%，中位數為-1.1%，較統計局公佈的4月水平（-0.7%）有所下降。其中，銀河證券給出了最大值-0.9%，花旗集團給出了最小值-2.2%。

　　鋻於年內各地陸續推出的資源品價格改革措施，連平認為這些改革可能會使物價下行速度放緩，但總體來看不會改變全年物價整體回落的趨勢，因此不出意外的話年內4%的物價控制目標應該可以實現。

　　月度最佳預測

　　2012年4月CPI同比增幅（3.4%）

　　最佳預測：3.4%

　　汪 濤：瑞銀證券

　　姜 超：國泰君安

　　魯政委：興業銀行

　　彭文生：中金公司

　　曹遠征：中國銀行

　　諸建芳：中信證券

　　胡艷妮：中信建投

　　4月最佳預測經濟學家5月預測：

　　汪 濤：3.2%

　　姜 超：本期暫缺

　　魯政委：3.2%

　　彭文生：3.3%

　　曹遠征：本期暫缺

　　諸建芳：3.2%

　　胡艷妮：3.2%

　　2012年4月PPI同比增幅（-0.7%）

　　彭文生：中金公司

　　連 平：交通銀行

　　陳 勇：華泰聯合

　　陳興動：法國巴黎證券

　　4月最佳預測經濟學家5月預測：

　　彭文生：-1.1%

　　連 平：-1.0%

　　陳 勇：-1.3%

　　陳興動：本期暫缺

　　社會消費品零售總額：預測均值

　　14.3% 有所上升

　　調研結果顯示，5月社會消費品零售總額同比增速預測均值和中位數為14.3%，較統計局公佈的4月水平（14.1%）有所上升。其中，交通銀行和招商證券給出了最大值14.9%，中信建投和渣打銀行給出了最小值13.5%。

　　沈建光表示，房地産調控政策對家電、傢具、建築材料等相關消費的影響仍然持續，預計5月社會品零售總額同比或為14.5%，不過隨著節能産品補貼加大、支持服務業發展的措施出臺，未來消費或將得到支持。

　　連平認為，雖然今年4月社會消費品零售總額同比3月略有下降，但往年消費狀況從年初逐步好轉的趨勢可能並未變化，預計5月社會消費品零售總額可能會觸底企穩，如果年內推出收入分配製度改革方案，對消費也將起到一定的刺激作用。

　　2012年4月社會消費品零售總額同比增速（14.1%）

　　最佳預測：14.1%

　　姜 超：國泰君安

　　4月最佳預測經濟學家5月預測：

　　姜 超：本期暫缺

　　工業增加值：預測均值

　　10.0%有所回升

　　調研結果顯示，工業增加值同比增速預測均值和中位數為10.0%，較統計局公佈的4月水平（9.3%）有所回升。其中，交銀國際給出了最大值11.5%，華泰聯合和中信建投給出了最小值9.0%。

　　連平表示，二季度經濟增速仍將繼續探底，政策預調微調作用短期內難以顯現，投資增長也將處於低位，預計工業增加值短期內可能略有反彈，但整體仍較疲弱；隨著下半年政策調控逐漸見效，投資規模將逐步放大，經濟增速將觸底反彈，下半年出口狀況可能會逐步好轉，工業生産狀況可能漸趨好轉，工業增加值累計同比將逐步回升。

　　沈建光則認為，早前公佈的1~4月份全國規模以上工業企業實現利潤同比下降了1.6%，比前3月降幅擴大了0.3個百分點，顯示工業仍將維持疲軟態勢，預計5月工業增加值或將為10%。

　　4月工業增加值同比增速（9.3%）

　　最佳預測：11.2%

　　丁安華：招商證券

　　4月最佳預測經濟學家5月預測：

　　丁安華：10.2%

　　固定資産投資：預測均值

　　19.9% 有所回落

　　調研結果顯示，1~5月固定資産投資預測均值為19.9%，中位數為20.0%，較統計局公佈的4月水平有所回落（20.2%）。其中，高盛高華給出了最大值20.2%，德意志銀行和工銀瑞信給出了最小值19.5%。

　　沈建光預計，受到房地産調控與地方融資平臺貸款的限制，5月固定資産投資或將為20%。

　　連平指出，自去年5月以來，固定資産投資累計同比保持了持續小幅下滑的態勢，加之國家宏觀調控預調微調實際到位尚需時日，房地産領域並未明顯放鬆，預計5月固定資産投資仍將處於小幅下行趨勢。

　　1~4月固定資産投資同比增速（20.2%）

　　最佳預測：20.2%

　　姜 超：國泰君安

　　馬 駿：德意志銀行

　　丁安華：招商證券

　　1~4月最佳預測經濟學家1~5月預測：

　　姜 超：本期暫缺

　　馬 駿：19.5%

　　丁安華：19.6%

　　貿易順差預測均值

　　186.9億美元 進出口增速回升

　　調研結果顯示，5月貿易順差預測均值為186.9億美元，與海關總署公佈的4月水平（184.0億美元）基本持平。其中，德意志銀行給出了最大值253.0億美元，交通銀行給出了最小值130.0億美元。

　　在出口方面，調研結果顯示，5月出口同比增速預測均值7.6%，中位數為7.7%，均較海關總署公佈的4月水平（4.9%）有所上升。其中，華泰聯合給出了最大值13.3%，瑞穗證券和渣打銀行給出了最小值3.0%。連平認為，未來短期內國際市場需求可能仍較低迷，而國內出口行業面臨成本上升、匯率累計升幅較大等因素影響，出口積極性不高，預計出口形勢仍較為嚴峻。

　　在進口方面，5月進口增速預測均值為4.5%，中位數為4.7%，均較海關總署公佈的4月水平（0.3%）有較大幅度上升。其中，華泰聯合給出了最大值11.7%，民生證券給出了最小值-0.7%。連平表示，未來基礎設施投資建設逐步出臺，可能會增加對國際商品的進口需求，但短期內二季度國內經濟增速仍將處於底部，工業生産和固定資産投資短期內難以快速反彈，預計國內進口需求仍將處於低位。

　　沈建光指出，短期內很難看到外部環境的改善，而中國自身由於勞動力工資上漲、早前人民幣升值、傳統優勢産品市場空間被擠佔、貿易保護主義再度抬頭等原因，也將影響出口，因此預計5月進出口仍將維持下行趨勢，出口增速或為3%，進口增速或降為0，貿易順差為178億美元。

　　2012年4月貿易順差規模（184億美元）

　　最佳預測：188億美元

　　沈建光：瑞穗證券

　　4月最佳預測經濟學家5月預測：

　　沈建光：178億美元

　　2012年4月出口同比增速（4.9%）

　　最佳預測：5.0%

　　宋 宇：高盛高華

　　4月最佳預測經濟學家5月預測：

　　宋 宇：9.5%

　　2012年4月進口同比增速（0.3%）

　　最佳預測：5.0%

　　宋 宇：高盛高華

　　4月最佳預測經濟學家5月預測：

　　宋　宇：8.0%

　　新增貸款：預測均值

　　7273億元 大幅回落

　　調研結果顯示，5月新增貸款預測均值為7273億元，中位數為7500億元，均較央行公佈的4月規模（6818億元）有所回升。其中，中金公司、中信證券、高盛高華和美銀美林給出了最大值8000億元，中信建投給出了最小值5500億元。

　　據媒體報道，截至5月31日，工商銀行、農業銀行、中國銀行、建設銀行四大國有銀行5月新增信貸約2530億元。

　　沈建光預計，穩增長政策將帶動新增貸款有所回升，並有望提升中長期貸款比例，5月新增貸款或將達到7500億元。

　　連平表示，隨著宏觀調控向“穩增長”傾斜、項目審批加速，加之市場利率有所下行，信貸需求特別是中西部地區的信貸需求有所好轉，當月新增貸款有所上升，未來信貸增速有望緩步回升，依然維持全年新增貸款8萬億~8.5萬億元的判斷。

　　不過，魯政委指出，歷史數據顯示5月信貸往往新增不多：首先，2004年以來5月信貸往往較4月少增，僅2009年出現過多增；其次，從5月佔全年信貸的比重看，平均在7.0%附近，從未超過10%，若今年全年信貸規模為8萬億元，則超過8000億元的可能性較小；再次，從絕對水平看，5月最高新增信貸額在2009年，僅為6645億元。

　　月度最佳預測

　　2012年4月新增貸款規模（6818億元）

　　最佳預測：7000億元

　　連 平：交通銀行

　　陳 超：工銀瑞信

　　滕 泰：民生銀行

　　屈宏斌：匯豐銀行

　　4月最佳預測經濟學家5月預測：

　　連 平： 7500億元

　　陳 超： 7400億元

　　滕 泰： 7500億元

　　屈宏斌：本期暫缺

　　M2：預測均值

　　12.8%與上月持平

　　調研結果顯示，5月M2同比增速預測均值為12.8%，與央行公佈的4月數據持平。其中，中信證券給出了最大值13.2%，花旗集團給出了最小值12.2%。

　　連平表示，隨著季初因素消失，存款增長有所恢復，但考慮到財政存款增加回籠貨幣、外匯佔款增量下降等因素以及去年同期基數較高，5月貨幣供應增速繼續回落。

　　不過隨著季末存款大幅增長，連平預計6月M2增速有明顯回升，全年M2增速會呈總體緩慢回升態勢。

　　月度最佳預測

　　2012年4月M2同比增速（12.8%）

　　最佳預測：12.8%

　　陳興動：法國巴黎證券

　　4月最佳預測經濟學家5月預測：

　　陳興動：本期暫缺

　　利率、存款準備金率：5家機構預計月內降存準率 降息呼聲再起

　　調研結果顯示，在給出存貸款基準利率預測的13家機構中，澳新銀行預計6月份會對稱性降息25個基點，屆時存貸款基準利率為3.25%和6.31%。中金公司和交通銀行預計6月份會有一次非對稱性降息，即下調貸款基準利率25個基點，而存款利率保持不變。

　　在給出存款準備金率預測的13家機構中，瑞穗證券、摩根大通、中信建投、交通銀行和澳新銀行等5家機構預計6月份會下調0.5個百分點，屆時大型金融機構存準率將為19.5%。

　　中金公司首席經濟學家彭文生指出，央行降低存款準備金率後，貨幣市場利率顯著下降，短期內降低貸款基準利率的可能性也在增加。

　　不過，沈建光預測短期內降息的可能性不大，而不對稱降息既利空銀行也不利於提振股市信心。他指出，央行可以考慮適當放寬貸款利率下浮的幅度限制，適時允許貸款利率由下浮10%擴大到20%。既可以取得類似于貸款利率下浮的效果，也是推動利率市場化的積極嘗試。

　　連平認為，若5月經濟數據依然不盡如人意，在經濟下行風險加大的情況下，不排除採取非對稱降息，即存款利率不動、僅下調貸款利率，不過在貸款利率上浮佔比較高的情況下，下調貸款基準利率對降低企業融資成本的效果並不明顯，所以總體而言，未來存貸款基準利率保持穩定的可能性較大。

　　匯率：年底看至

　　6.22

　　調研結果顯示，2012年年末人民幣對美元中間價預測均值為6.22，較上次調研水平（6.18）略有貶值，但幅度不大。其中，華泰聯合預計升幅最小，預測值為6.35；交銀國際和民生證券預計升幅最大，預測值為6.10。

　　連平表示，在貿易順差收窄、資本流入減緩甚至流出和鼓勵國內企業對外投資等因素的影響下，加之國際金融市場持續動蕩，美元上升壓力較大，人民幣對美元的升值壓力明顯減輕，階段性貶值還會再次出現，今年人民幣對美元升幅將放緩到約2%，同時波動加大。

　　魯政委認為，今年二、三季度人民幣匯率會小幅貶值，主要在6.29~6.40間震蕩，四季度可能再度升至前期高點6.28左右，年末仍預計為6.30。與其他新興市場貨幣大幅調整相比，魯政委認為人民幣的調整顯著不足。

　　政策：政策放鬆或加碼

　　在4月疲軟的經濟數據背景下，溫家寶總理提出“把穩增長放在更加重要的位置”，各方對未來宏觀經濟政策的討論十分激烈，不過達成的基本共識是，不會出臺像2008年那樣的四萬億元刺激計劃，不會放鬆房地産政策，但如果經濟繼續下滑，政策放鬆可能有所加碼。

　　彭文生認為，當前經濟下行壓力大於上行風險，需要加大財政和貨幣政策預調微調的力度，穩定當前的總需求增長勢頭。

　　沈建光表示，穩增長的關鍵在於穩投資，5月PMI指數、新訂單指數大幅回落，預示生産與需求同樣疲軟，要達到“穩增長”，政策需要再度加碼，特別是歐元處在生死存亡的關鍵時刻，國內經濟發展的階段決定了穩定投資才是穩增長的關鍵。他指出，穩增長政策的關鍵在於繼續加強投資需求，而房地産和地方政府融資平臺投資是固定資産投資的支柱，“未來房地産政策方面，既要控制投資投機性需求，對於中小戶型的剛性住房、對於保障房的投資也仍需大力支持。地方政府投資平臺方面，應對項目充分評估，具有盈利能力的項目，也不應控制過緊”。

　　花旗集團中國高級經濟學家丁爽則認為，隨著潛在增長率的下降，政府對低速增長的忍受度的增強，不可能再採用類似2008~2009年的大規模刺激政策；政府近期的宏觀策略是防止經濟過快下滑，採取措施用足積極的財政政策和穩健的貨幣政策所提供的空間，而不是引入新的刺激政策。在他看來，財政支出會加快，全年的赤字會用足，同時通過支持投資提升貸款需求，使貨幣和信貸增長達到14%~15%的水平；房地産的定向放鬆會持續，以防止房地産投資的崩潰；如果5、6月的數據顯示7.5%的增長目標受到威脅，新的刺激措施就可能出臺，包括增加支出和財政赤字，更高的貨幣與信貸增長目標，降息，以及放鬆購置二套房的政策。

　　目前政策放鬆力度低於市場預期，陳超認為，這與政府可使用、有效果的宏觀調控工具為數不多有關。他指出了其中的三個原因：首先，房地産調控不可能放鬆；其次，受制于上一輪刺激遺留下的融資平颱風險及擴張能力有限的銀行資産負債表，政府本輪的放鬆力度值得擔憂；第三，貨幣政策可能是優先逐步預調微調的領域，降低存款準備金率、下調存貸款利率，都可能是今後一個季度有望出臺的貨幣政策調整措施。作者丁曉琴