渤海投資:油價回落給A股市場帶來做多動能

    □ 渤海投資研究所 秦洪

    近期油價在觸高147美元/桶之後就在震蕩中持續大幅下跌，甚至有業內人士稱之為斷崖式下跌，這無疑強化了市場參與各方對油價未來一段趨勢的不樂觀預測。那麼，這對化工股以及A股市場將帶來什麼樣的影響呢？

　　兩大壓力抑制油價飆升

    對於石油價格趨勢來説，影響的因素有很多，但有兩點是至關重要的，一是石油增量的需求力度，二是美元。前者反映的供求關係對價格的影響力，尤其是增量部分的市場需求力度將是影響著石油價格的最為關鍵性因素。在近年來，我國石油進口占據了全球石油消費增量的主要權重，所以，伴隨著我國經濟快速增長，尤其是汽車保有量的增長，石油價格上漲也在情理之中。後者代表的計價貨幣趨勢變化對商品價格的影響程度。而近年來美元的貶值使得以美元計價的石油價格節節盤升，這其實與黃金、銅等大宗金屬品種一樣。

    反觀目前的背景，支撐高油價的市場基礎正在削弱，一是因為全球經濟增長放緩，使得石油的需求有所下滑。尤其是我國正面臨著産業轉型，關於節能減排等産業政策的相關文件一個接著一個形成，這無疑將減少我國石油的對外依賴度以及石油需求的減緩預期。二是美元走勢在經過持續八年的“熊市”之後正面臨著一個中期趨勢的改變，甚至有觀點認為隨著美國大選的深入，美元或將進入強勢美元週期，這必然會抑制油價的上漲幅度，看來，短線油價仍有進一步下移的趨勢。

　　油價下跌利於石化雙雄

    對於油價的下跌，筆者認為這對於中國石化、中國石油來説，有著較大的積極作用。對此，或有投資者持不同的意見，尤其是中國石油，公司主要業務來源於原油勘探與開採，而油價的下跌無疑會影響這一塊業務的利潤來源。不過，投資者可能忽略了“暴利稅”，因為石油暴利稅是油價越高，石油勘探企業上交稅率就越高，油價高企給企業帶來的利潤部分通過稅收的方式轉移出去。所以，油價持續高企對石油勘探業務並不是一定産生著積極的利好效應。

    因此，隨著油價的下移，尤其是位於100美元/桶左右位置時，對於石油勘探業務企業來説，是最佳的油價位置，也就意味著是這些企業盈利能力最佳的位置。更何況，隨著油價下移，中國石化、中國石油的煉油業務將減少虧損，甚至會出現盈利復蘇的態勢。以中國石化為例，在2008年上半年，中國石化共計收到政府各項補貼334億，但煉油加銷售毛利為-571億，較去年同期下降799億（國內會計準則比較口徑），政府補貼遠不及公司成品油銷售業務的虧損，而且據行業分析師推測，中國石化煉油對應盈虧平衡油價在88美元/桶左右（考慮補貼），6月20日汽、柴、煤價格分別上調1000元/噸和1500元/噸將使2008年下半年煉油板塊的盈虧平衡再提高10美元/桶左右，即考慮進口原油增值稅的返還，下半年國際原油價格均價收到110美元/桶以下，公司煉油可以實現盈利，如不考慮補貼，煉油業務對應盈虧平衡油價要低於100美元/桶。

    如此的數據不公看出，隨著油價的回落，對於中國石化的煉油業務來説將帶來積極的扭虧增效的效應。而且如果油價在未來隨著全球經濟放緩以及美元的逞強而繼續下滑至100美元/桶以下，那麼，中國石化的盈利能力將大大幅提升，從而夯實公司的價值支撐基礎，有利於股價的企穩。

　　油價回落利多A股市場

    而中國石化、中國石油為代表的石化雙雄無疑是A股市場的權重股、人氣股，油價回落將提升其估值重心，從而使得此類個股的股價或出現一定程度的強勢，這無疑有利於A股市場的企穩，尤其是中國石油，該股自去年上市以來，股價一直跌跌不休，成為A股市場下跌的源動力之一，所以，隨著中國石油因油價下滑而有所企穩的預期下，A股市場的做空能量或將衰弱，有利於A股市場的企穩。

    更為重要的是，油價回落還將從這麼兩個方面積極影響著A股市場，一是有利於形成相對樂觀的經濟政策預期。因為石油價格的回落有利於抑制全球通脹水平，從而減輕輸入型通脹對我國CPI的上漲壓力，而國內通脹壓力的減輕將使放鬆緊縮調控力度成為可能。二是石油等資源品價格的回落也將減輕下游行業的成本壓力，提升其盈利空間，有利於減緩國內經濟增速的下滑速度。

    這也得到了相關信息的佐證，例如石油價格回落使日本經濟增速由1974年的-1.23％恢復到1975年的3.09％，而 CPI增速則由1974年的20.65％大幅回落到7.29％，經濟運行情況的好轉使日經指數在1975年上漲了14.18％。

    而且，從長期來看，國際石油價格的回落為國內推進資源價格改革提供了相對寬鬆的外部環境，而資源品定價機制的完善不僅有利於我國節能減排目標的實現，同時也有利於推進國內的産業升級和經濟轉型。在此過程中，中國製造的附加值將得以提升，其國際競爭力也將得到加強，而這些都會促使國內企業盈利能力的增強，由此國民經濟健康穩定增長將得以延續，這就為股市提供了最為有力的支持。

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責編：韓文燕