交叉持股帶來股權增值

　　根據上市公司2006年報報表統計，約有37%的利潤來源於投資收益。由於交叉持股上市公司在資本市場上的搶眼表現，投資者也開始更加關注這一群體。長江證券在最近的研究報告中特別指出：在新的會計準則下，交叉持股的股權將出現在“交易性金融資産”、“可售出金融資産”兩個新的會計科目中，規定必須其以公允價值入帳，這意味著這些交叉持股公司面臨價值重估機會。

　　目前國內上市公司交叉持股情況非常普遍。據不完全統計，目前國內上市公司交叉持股為340例，上市公司參股銀行361例（上市及非上市），參股保險公司68例（上市及非上市），參股綜合類券商270例（上市及非上市），參股經紀類券商8例，參股信託公司68例（上市及非上市），參股基金管理公司20例。

　　交叉持股帶來股權增值

　　長江證券認為，股權增值的根源是在適當的會計準則下，標的企業資産價格膨脹所引起的資産重估。資産價格膨脹的原因首先是由中國目前的宏觀經濟所決定的，其次則是企業經營環境的改善帶來的資産增值。

　　根據《企業會計準則第22號———金融工具確認和計量》，對於交易性金融資産，取得時以成本計量，期末按照公允價值對金融資産進行後續計量，公允價值的變動計入當期損益。按照這一規定，上市公司進行短期股票投資的，將不再採用原來的成本與市價孰低法計量，而將純粹採用市價法，此舉將使上市公司在短期證券投資上的損益浮出水面。這就意味著這些交叉持股公司面臨價值重估機遇。

　　因此，按新的會計準則，上市公司對於其股東地位可以做出最有利的安排。對於相對和絕對控股股東來説，股權投資將會是長期的，這部分股權以成本法計量，控股公司的收益或分紅將會合併到企業報表中，這是其分享投資股權的一般方式。而對於少數股東來説，享受企業分紅可能並不是最好的方式，最好的方式是把股權投資這項放入交易性金融資産或者可供出售金融資産科目，這樣不但可以獲得股權投資收益享受股東權益增值和分紅（同股同權），而且二級市場的價格變動也能夠體現出來，以獲取雙重收益。

　　上市公司交叉持股特徵明顯

　　從海外證券市場的交叉持股現象來看，交叉持股使得企業在本幣升值過程中享受資産重估的好處，並對企業有正向促進作用。

　　據悉，相互持股最早開始於日本。不僅財閥集團內出現相互持股，而且非財閥集團公司中也開始有相互持股現象。在上個世紀50年代，日本企業還把相互持股作為跟銀行保持密切關係以獲取資本的一種策略，支撐了包含抵押貸款、擔保等多種融資手段的運用。相互持股發展的第二次浪潮出現在20世紀60年代後期外國投資自由化階段，這階段美國等老牌資本主義國家大舉向日本進行FDI，尤其是闖入了一些日本企業的優勢領域。

　　長江證券認為，中國上市公司交叉持股和參股的情況不同於日本，日本企業更多的是集團內部子公司相互持股，並且多是銀行持股企業比例較高，而企業持股銀行比例較低。中國銀行業的股權多在企業手中，其中只有少數金融類企業（如保險）參股銀行，而且從其他金融企業的情況來看也是如此，幾乎沒有金融類企業參股企業的情況，多是企業參股金融類企業（銀行、證券、保險），這是由於中國金融行業的監管所導致的。

　　在我國，參股銀行的企業持股比例都非常低，大部分不到1％。這是由於中國的企業規模還比較小，大企業組建銀行的案例還不是很多，而且國有銀行多是由國家控股，其他參股企業只能持有較低的比例。雖然如此，因為這些企業股本本身也比較小，因此這些股權已經足夠能對上市公司産生巨大影響。

　　中國現行的會計準則以及上市公司交叉持股特徵，使得股權投資比日本更加泡沫化。金融類企業是資産重估的根源，也是泡沫産生的根源，而中國上市公司持有大量的這類股權。可以預見到中國證券市場金融股權的泡沫才剛剛開始，除了已上市金融企業的股權之外，還有大量未上市金融企業的股權，它們一旦上市都將給持股企業帶來巨大利潤。金融企業上市的擴容才剛剛開始，還有大量的證券公司、保險公司、銀行、信託等企業等待上市。

　　三類持股值得看好

　　對於投資標的的選擇，長江證券看好三類參股或交叉持股的公司：

　　第一類是持有高速增長金融公司的股權，比如持有券商和保險股權的上市公司，如中國人壽、吉林敖東、中糧地産等。

　　第二類是持有本幣升值帶來重估機會公司的股權，比如工商銀行等儲蓄類金融機構以及萬科等房地産企業。

　　第三類就是持有優質公司股權的公司，如原水股份、雅戈爾等。

　　長江證券認為：在選擇這些公司的時候，最重要的是看上市公司的會計政策裏會計科目是如何處理的，總的原則可以用一句話來概況，即“控股股權成本計量，參股股權公允價值計量”。這樣，既可以保證控股股權獲得長期資本增值和企業分紅，也可以保證參股企業享受企業分紅和二級市場價格上漲的雙重收益。當然，正如我們在談到日本交叉持股案例的時候所提到的，不能脫離企業的基本面單獨看股權投資，在選擇投資標的的時候還是要在這個主題背景下篩選基本面較好的企業。

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責編：劉洪濤