允許上市公司回購流通股和允許上市公司大股東增持流通股份兩大政策，是在股權分置改革過程中作為穩定股市的重要舉措而推出的。雖然部分公司推出的回購和增持計劃在一定程度上穩定了公司股價，對股市的止跌回穩産生了一定的積極影響，但就總體而言，由上市公司及其大股東回購或增持流通股份所形成的投資機會並沒有得到市場的足夠重視，對市

　　場的積極影響還不充分，有待於我們進一步挖掘。

　　就一般意義而言，作為一種公司行為，回購或增持流通股份對上市公司來説可以達到多重目的：首先，它向外界傳遞公司及大股東對股價低迷的關注和對公司未來的信心，有助於增強投資者的持股信心，達到穩定股價的目的；其次，公司股價的過分下跌，造成股票價值的低估和股東財富的縮水，而以低於帳面凈資産的價格回購股票並登出，可以提升公司內在價值，使所有股東的利益得到保障和提升。而增持使得大股東有機會以較低成本增加對公司的持股比例和控制力，從而更多地分享公司的業績增長；第三，在成熟市場上，公司股價的不斷下跌向外界傳遞的是不利的信息，投資者可能認為公司經營管理不善或存在某種尚未暴露的問題或風險，不利於公司的正常經營，公司管理層和大股東有義務採取必要的措施消除這種影響，回購或增持正好可以達到這種目的。

　　在國內股市，允許上市公司及其大股東回購與增持流通股的做法，同樣希望能夠達到以上的目的。但在股權分置改革的大背景下，穩定股價與提高上市公司持股與控股比例的作用顯得更為突出：第一，在解決股市遺留問題與規範發展的過程中，深滬股市經歷了較大的下跌，已經有一部分股票的投資價值被低估，市場需要穩定的力量；第二，由於解決股權分置問題，非流通股東必須為流通權利支付對價，部分持股比例較低的大股東控股地位受到影響，而增持則可解除大股東參與股改的後顧之憂。

　　在回購與增持的政策出臺以後，部分跌破凈資産的上市公司推出了股份回購的計劃。其中邯鄲鋼鐵(資訊 行情 論壇)2005年中期每股收益0.51元，每股凈資産5.6元，股價卻一直徘徊在5元以下，公司擬回購不超過6000萬股流通股；華電能源(資訊 行情 論壇)股價一度跌破2.99元的每股凈資産，目前股價高於凈資産10%，公司推出了回購不超過10000萬股流通股的計劃，最多可能回購51%的流通股。46家股權分置改革的試點公司中，有接近一半的公司在完成股改以後在股價跌至一定限價時，大股東有增持股份的計劃，其中G三一在相關政策出臺後第一家推出增持計劃，G紫江的大股東及高管人員在股改完成復牌的第一週就增持了股份。

　　不過，就目前的股改進程和股市的表現來看，雖然包括允許上市公司回購和增持股份的一系列政策舉措已經使得深滬股市止跌回穩，投資者對股權分置改革的態度也逐漸轉變，但上市公司的回購和增持仍未産生預期中的積極影響。

　　就回購而言，市場的期望和評價不高，這有幾方面的原因：首先，對目前的A股市場而言，多數上市公司的股價低估並不十分明顯，因為股價跌破凈資産在成熟市場並不少見，它不是上市公司必然回購股份的根本理由；其次，並不是所有的上市公司都有能力糾正公司股價被低估的市場狀況，回購股份需要大量現金，這將難倒不少公司。而即使有能力回購的公司，也未必願意動用大量資金回購股份；第三，回購的股份有限，實施回購的時間太長等，也可能導致回購行為無法達到預期效果。

　　就股份增持而言，其效果不明顯的根本原因在於：在股權分置改革完成之前，多數公司的目的還是通過股改實現股份的全流通和一定程度的減持，以解決大股東持股比例過高、一股獨大的問題，完善上市公司的治理結構，因此，增持股份的做法與此有一定的矛盾，其主要作用在於穩定股價，只有極少數公司會為增強控股地位而長期增持股份。

　　我們認為，股份回購與增持對市場影響將與日俱增。首先是因為這些政策出臺的根本目的是著眼于證券市場長遠的制度建設，隨著股權分置改革的大力推進，國內證券市場正在迅速進入一個新的發展階段，短期內股東立場和利益的趨於一致，將使得上市公司管理層和大股東越來越關注公司股價定位和市場表現，也越來越多地感受到潛在的購並重組造成的壓力，因此，回購與增持作為提升公司投資價值和股東財富、對抗外來購並重組壓力的手段，會越來越多地被採用；其次，隨著股市的逐漸走強，市場的投資信心不斷恢復，投資者會越來越多地關注各種市場投資機會，預期的回購與增持計劃將為相關個股帶來更多的投資機會，投資者不應忽視。

　　北京證券

責編：劉洪濤