消費拉動股市動力究竟有多大？

　　嘉 賓：國泰君安首席經濟學家 李迅雷

　　光大證券資産管理部投資總監 盧文偉

　　長江證券研究所所長 張 嵐

　　主持人：中國證券報記者 朱茵

　　刺激消費政策正在不斷刺激著股市的敏感神經。消費板塊已逐漸成為明年眾機構最為認同的投資方向，但是“大消費”板塊中哪些具有持續性？哪些動力超強？哪些會成為明年的明星？本期北京圓桌邀請了國泰君安首席經濟學家李迅雷、光大證券資産管理部投資總監盧文偉、長江證券研究所所長張嵐。

　　政策加油 消費拉動力多大？

　　主持人：在調結構過程中，最近促進消費的多個政策出臺，例如汽車以舊換新等，消費對於經濟的拉動作用會有多大？明年消費能否成為長久的投資主題？

　　李迅雷：根據我們的判斷，明年農民收入會有較快增長，同時農村消費傾向較高，農村消費將迎來收入和消費傾向的雙重增長效應。再加上政府出臺的諸多利好農村消費的政策，2010年農村消費將繼續向上。此外政府消費也是一大看點，目前我國以支出法計算的GDP中，政府消費佔據最終消費支出的三成，因此預計其未來兩年對整體消費貢獻３％以上。

　　我們估計2010年社會消費品零售的實際增速將達到15.3%，最終消費增速將達到9%，消費對GDP的貢獻將上升至4.3%。

　　盧文偉：調結構是明年經濟發展的主題。在全球經濟再平衡的過程中，中國過去過度依賴出口和製造業的世界工廠的模式面臨重重壓力。可以預計國家將加大對有關農業、環保、民生等方面的投入，使經濟的增長更多地依賴內需拉動，尤其是消費驅動。

　　張嵐：消費會成為明年持續時間較長的一個投資主題。一方面政府在著力引導居民消費，任何消費刺激政策出臺都有助於這個板塊的活躍。另一方面我們預計明年年內通脹即便不能成為一個現實，也將成為一個被政府高度重視的話題，消費品等具有防禦特徵的板塊將取代週期性板塊成為投資者關注的熱點。

　　精彩紛呈 大消費亮點何在？

　　主持人：消費增長的特徵有哪些？消費涵蓋的板塊和相關行業較多，哪些值得看好？

　　李迅雷：明年消費增長的特徵，我們認為是高低端齊飛。今年的特徵是汽車等耐用消費品表現突出，明年我們認為低檔和高檔商品的製造和銷售領域更讓人看好。高檔消費品中，奢侈消費品值得繼續期待，汽車銷售增速雖然較今年會有下降，但大排量和高檔車情況或許比今年更好。低檔的消費品中，家電需求依然比較旺盛，地産泡沫雖然從長期看對消費不利，但短期會拉動傢具家電等銷售增長，此外，服裝等必需消費品增速會明顯好於今年。服務類的也可能帶來驚喜。

　　消費升級也值得關注，從恩格爾系數看，城鎮居民目前已經過了支出結構轉換的最快時期。未來食品和衣著佔比將會緩慢下降，而交通通訊、文教娛樂、醫療保健,特別是居住方面的支出，仍有較大空間。

　　盧文偉：中央大佈局為明年的投資線索提供了很多啟示。大消費仍然是投資佈局的重點，目前面臨的問題是估值和業績增長預期在股價中已經有比較多的反應。結構性機會中，消費類中的家電、汽車及其上遊、醫藥、商業、服務等，仍有獲得絕對收益的機會，超額收益來自超預期增長；經濟復蘇背景下，如果從復蘇到過熱的跡象加強，通脹預期增強，則上遊的資源品和一些週期類資産仍有超額收益的機會；政府希望在區域間投資更加均衡的背景下，區域投資如中西部、珠海、海西等值得期待；低碳經濟、央企及地方國資委的資産整合、新技術新經濟等主題類投資仍有機會。

　　張嵐：具體來看，除了具有品牌獨一性的高檔白酒，目前絕大多數消費品産能過剩，同質化明顯。目前需求旺盛的低排量汽車的産品價格彈性敏感，很難給企業帶來價格上漲空間。大多數汽車製造企業均能生産這些汽車，由政策引致的供求緊張局面會吸引更多廠家加班加點。我相對更看好光通訊技術帶來的消費機會，就如當年手機替代傳呼機，短信快速發展到與通話齊頭並進一樣，這將改變我們日常生活習慣。

　　震蕩調整 如何把握股市脈動？

　　主持人：可以説去年的投資是倉位制勝，而今年則是主題制勝，那麼明年的市場特徵將如何演繹？

　　盧文偉：經歷2006-2007年經濟快速增長到2008-2009年一季度迅速滑入谷底，實體經濟大起大落，強化了證券市場強週期、趨勢性波動的明顯風格，自上而下、趨勢投資以及倉位控制策略，成為超額收益的主要驅動因素。但是進入2010年，上述格局將有所改變。由流動性催生的整體估值上移將弱化，經歷2009年三季度調整後，經濟復蘇和盈利增長成為股價上升的主要驅動因素，這種局面將在2010年的大部分時間裏出現。

　　從單月工業增加值波動週期的實證分析看，目前的態勢與2002-2004年時段具備可比性，當年在股指上行波動區間很小的情形下，局部牛市和雲南白藥、貴州茅臺等以確定性增長超越熊市的牛股讓大家記憶猶新。在經濟向好、流動性和政策趨緊的大環境下，自下而上的個股選擇將更加有效。

　　此外，四季度及未來較短的時間內，大市值的銀行等板塊，具備估值和相對漲幅較小等優勢，一旦出現階段性流動性寬鬆以及其他的催化因素，風格轉換很可能在不遠的時間內實現。

　　張嵐：未來的資本市場伴隨著實體經濟復蘇中的結構變化，將呈現三階段的特徵，産業的變動將依據這三階段中的消費、外需、創新型需求來逐步轉變。第一階段，從2009年第四季度到2010年的第一季度，這是一個內需的擴散與外需弱勢復蘇的過程，內需中消費伴隨著就業狀況好轉所呈現的擴散是主要的支撐力量。我們首選的週期性行業是化工。第二階段，從2009年的第二季度開始，進入“全球需求恢復及資源品價格高企”的調整過程。全球真實消費需求有望在此時展現，資源品價格也將面臨再度上升。政府可能會降低投資增速，這將完成第二階段向第三階段的過渡。第三階段開始的時點將由投資增速回落以及消費的穩定來決定，將是一個本幣升值與慢牛起步的過程。不過明年年內是否進入到第三階段，還需要進一步觀察。

　　主持人：總體來看，對明年經濟走勢和政策取向怎樣判斷？

　　張嵐：明年中國經濟的增長更多地需要依靠海外經濟的復蘇，只有海外經濟復蘇，前期刺激經濟計劃帶來的新增産能才有可能被吸納，這樣的增長在短期內才是可信與健康的。我們預計明年政府會高調提出轉型目標，但政府真正在意的，依舊是短期增長的穩定性，畢竟就業是一個最重要的問題。我們預計明年固定資産投資增速為27%，M2增速為22%，和今年相比都有所下降。這當然是基於我們對全球復蘇前景的判斷，如果未來幾個月再出現幾個迪拜事件，預計明年投資和貨幣政策還是會放鬆。

　　李迅雷：對於中國經濟來説，現在是兩駕馬車推動，少了一駕馬車——出口。明年出口還不可能出現奇跡。但過去靠投資帶動經濟增長的模式將逐步過渡到消費拉動經濟增長。對於全球幾大經濟體來説，失業率還是個問題，所以政策退出為時尚早。美國如果加息應該在明年的第三季度，否則可能不會加息。無論從物價上漲速度考慮還是從保增長調結構的經濟目標考慮，預計央行在明年，至少是上半年，都不會調整利率和存款準備金率。央行的貨幣政策調整主要會體現在公開市場操作和對信貸投放的窗口指導方面。

　　盧文偉：我們判斷2010年GDP的增長中，在製造業總體産能過剩的格局下，總需求的有效上升將起決定性作用。由於基期效應的影響，一季度的增速可能高達13%。宏觀經濟月度數據前高後低將是大概率事件，但明年將是低通脹和經濟增長的良好組合期，全年的經濟增速坐九望十仍可期待。

　　刺激消費政策正在不斷刺激著股市的敏感神經。消費板塊已逐漸成為明年眾多機構最為認同的投資方向，但是“大消費”板塊中哪些具有持續性？哪些動力超強？哪些會成為明年的明星？本期北京圓桌邀請了國泰君安首席經濟學家李迅雷、光大證券資産管理部投資總監盧文偉、長江證券研究所所長張嵐。（朱茵）

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責編：張福偉