申萬研究所：A股發展新模式 高速擴容或成常態

　　●快節奏新股發行對市場的分流作用是有限的，畢竟現在新股發行市盈率普遍高於二級市場水平，擠出效應會受到抑制，很大程度上只表現為對投資者的心理影響

　　●持續的大量新股發行與上市，將帶來更多的投資機會，且從最近的新股表現看，其價格彈性與行情強度，要明顯大於在二級市場已經運行了一段時間的老股

　　●今年下半年以來，擴容速度加快的事實預示著，這種狀況的出現並非偶然，明年很可能成為一種常態，未來再也不可能在很少擴容乃至停止擴容的情況下發展股市

　　新股發行本週再度進入高潮，在5個交易日中，主板市場安排了9家公司進行IPO，其中還包括一家大型企業。另外，又有8家擬在創業板發行股票的企業將在下星期開始招股。時下，已過會而沒有發行股票的公司還有大約55家，而發審會也一直在緊鑼密鼓地開展工作，不時有新的公司獲准進行IPO。種種跡象表明，在臨近年底的時候，股市一級市場再度形成了擴容的高峰。

　　快節奏發新股

　　心理大於實際影響

　　有人計算過，本週9個新股連續發行，估計會凍結資金上萬億元，當然這其中的大部分是專事新股申購的，但畢竟也有一部分是一、二級市場同時操作的。在新股高密度發行的情況下，這部分資金自然會將操作的重點轉到一級市場上來，這也就導致了進入本週以後，滬深股市的成交量開始明顯減少，很多熱門股票拋壓沉重的局面出現。顯然，一級市場對二級市場的資金分流作用，在這個時候體現出來了。當然，從實際情況看，這種分流恐怕是有限的，畢竟現在新股發行市盈率普遍要高於二級市場的水平，因此其擠出效應就會受到抑制，在很大程度上只是表現為對投資者的心理産生影響，而未必有多少二級市場的資金掉頭撤出去申購新股。但是，只要這種影響存在，那麼股市的運行就自然會受到衝擊。

　　新股密集發行

　　二級市場衝擊有限

　　其實，A股投資者，對於擴容一直是相當敏感的，這不僅僅是因為在以前很長一段時間，有關部門有過通過調節擴容節奏來調控市場的做法，而且在“新股不敗”的背景下，參與一級市場被認為是享受無風險收益的最佳途徑，所以一旦新股擴容加快，一級市場收益率有了明顯的提高，這就足以對二級市場構成壓力。

　　當然，這種局面如今也有了一些改變，特別是在今年改革了IPO制度以後，大資金網上申購新股的優勢已不復存在，對於普通投資者來説，在網上申購新股更像是一種抽獎遊戲。這樣做的結果，就使得在多數情況下，二級市場資金不會輕易流入一級市場，從而避免了新股大規模發行對股市的衝擊。但問題在於，持續的大量新股發行與上市，畢竟是給市場帶來了更多的投資機會，而且從最近一段時間的新股表現來看，其價格彈性與行情強度，要明顯大於在二級市場已經運行了一段時間的老股。

　　高密度發行或成常態 市場要有清醒認識

　　這裡特別要指出的是，現在快節奏的新股發行，未來很有可能會成為一種常態。這倒不是因為對股市要進行調控的因素，事實上隨著發行的市場化程度提高、一級市場規模的擴大，擴容行為要對市場運行趨勢産生根本性的影響，已經是不現實的了。但問題在於，我國現在還是一個以間接融資為主，與信貸投放規模相比，企業通過股市所籌集的資金數量還很有限。而在建立現代金融結構已經進一步提高資産證券化的過程中，首先就需要大力發展直接融資，在股市已經基本解決股權分置問題，消除了發展的深層次矛盾之後，開展大規模融資應該説已經沒有什麼大的障礙了。而創業板的推出，也使得大量的中小企業獲得了借助資本市場發展的機會，其上市融資的積極性是相當高的。另外，現在有關部門還在研究紅籌股的回歸問題，考慮開設國際板，這些都為股票擴容準備了充足的彈藥。如果説今年下半年以來市場看到了股市擴容速度在不斷加快的事實，那麼也就自然要有這樣的預期：這種狀況的出現並非偶然，在明年很可能就是一種常態。作為投資者，顯然再也不能想象在很少擴容乃至停止擴容的情況下來發展股市。

　　還是這句話，面對快節奏的擴容，投資者是要有所準備的。應該意識到今後市場恐怕就是在這樣的格局下運行，在分析行情、考慮投資策略時，都必須充分顧及這一點。（申萬研究所市場研究總監 桂浩明）

責編：劉洋