四大變化預示下半場行情將深化

　　□徐輝

　　禍兮福所倚，福兮禍所伏。上周人們還在廣泛憂慮的“迪拜事件”，在本週反而成為了全球股市新一輪上漲的推動力量。“迪拜事件”後的本週滬綜指大漲7.13%。在這個過程中，我們看到本週市場開始出現了四大新變化，這些變化對於我們觀察和研判未來市場運行有啟示作用。從各方面情況來看，未來金融、地産有較大可能性重新取得市場領導權，牛市下半場的行情也將進一步深入。

　　“迪拜事件”催生四大新變化

　　一是市場風格變了。股市出現較為明顯的風格轉換，A股金融、地産股開始出現較為強勢的行情，H股市場的內房股周漲幅不少超過了20%，股價創出了反彈以來的新高。

　　二是投資者預期變了，而且是向好的方向轉變。此前，人們普遍預期管理層將出手干預樓市，但迪拜事件之後，佔優勢的觀點認為，政府不會輕易動樓市，因為金融危機似乎並未走遠。

　　三是股市管理層加大了對市場的引導作用。管理層一方面加大推進資金進入市場，比如加大基金髮行力度，加大機構入市比例；另一方面，又對題材股炒作給予明顯的限制，比如限制了“吉峰農機”股票的個別賬戶操作。這表明，管理層態度是鮮明的，股市整體風險並不大，但是投資者應當更加關注藍籌股。所以，這第三個變化事實上成為了第一個變化的推手。

　　四是全球股市運行峰迴路轉。在“迪拜事件”前，全球股市憂慮重重，部分國家估值甚至呈現出明顯空頭排列，但“迪拜事件”後，部分國家進行了第二輪的金融救援，比如日本、英國。此舉透露出，各國政府對於保持經濟穩定增長的決心非常大，由此帶動全球股市出現急劇上漲，其中日經指數本週漲幅高達10.36%，該指數今年以來的累計漲幅也僅為13%。

　　金融、地産重新成為領漲力量

　　中央經濟工作會議即將召開，會議可能不會有太多令市場意外的新聞出現。事實上，目前市場已經對中央經濟工作會議作了諸多解讀。大體上認為，宏觀政策將保持連續性，積極的財政政策和寬鬆貨幣政策將維持，但貨幣政策上可能體現出“緊貨幣、寬信貸”的新格局。明年經濟的增長已經不用再保了，主要的精力將放在調結構上。調整消費和投資的比例，調整外需和內需的比例。至於地産行業方面的政策，多數觀點認為，中央不會對房地産政策做出統一的調整。所以，近期地産板塊的走強，事實上也與這一預期有較大關聯。

　　從市場本身的情況看，風格轉換可能已經取得階段性的勝利，未來市場金融、地産或成為新的領漲力量。從目前的情況來看，管理層支持投資藍籌股，可能會被市場充分利用，進而大規模推動以金融地産為代表的藍籌股行情的深入。當然，金融、地産本身也有非常強的基本面支撐。

　　從銀行的情況看，凈息差已經見底，銀行未來盈利狀況將逐步趨好；而另一方面銀行股本身的估值水平也不高，大體在13倍附近。這兩方面的結合，將可能支持銀行股走出較為強勁的行情；而從地産的情況來看，房價已經創出新高，而地産股卻僅在歷史高位的一半左右。地産股股價與NAV值之比基本維持在1附近，表明地産股整體估值依然謹慎。考慮到房價繼續走高的趨勢，以及地産研究員未來繼續調升NAV估值，地産股整體前景依然值得看好。當然，與牛市上半場不同，地産股下一步走高不是基於低估，而是基於人們對地産股的偏好的提升、估值的提升。從香港的情況來看，本週內房股如世貿房地産、綠城中國、雅居樂地産等周漲幅都在20%以上，這對於A股地産股會有一定影響。

　　下半場行情可能進一步深入

　　我們已經從M1、M2的對比情況、以及存款搬家的情況説明，市場目前已經進入了牛市的下半場。從目前的情況來看，牛市下半場行情正處在不斷深入的過程中。如果將本週的風格切換放到牛市下半場的大背景下來觀察，那麼，我們會發現這是一個在牛市下半場經常出現的現象，如5.30之後的金融地産的走強等。事實上，從以往兩次牛市的下半場情況來看，具有廣泛群眾基礎的大盤藍籌股，往往會有非常好的行情；而小盤股、題材股往往在牛市上半場已經有非常好的表現，下半場這些機構投資者往往主要考慮如何退出的問題。

　　隨著市場風格轉換的逐步完成，牛市的下半場行情也將進一步深入。幾個月前，我們説，牛市下半場從時間上會維持到大體明年年中前後，股指可能在明年上漲到4500點左右，市場動態市盈率大體會在25倍左右。到現在，我們依然維持這樣的看法。從投資的具體選擇來看，地産股、銀行股、保險股都是需要著重關注的，相反來講，題材股則需要提示投資者謹慎對待。

　　當然，需要進一步説明的一點是，如果市場在12月和1月份出現明顯的走高行情，那麼，2010年的行情會否被這兩個月提前透支，牛市下半場是否會提前結束，則是我們下面需要進一步關注的。

　　(作者為中證投資公司首席分析師)

責編：韓文燕