融資恐懼帶來銀行股低價買入機會

　　匯金公司支持四大國有銀行融資是大概率事件，採取的方式有多種可能

　　據證券時報報道：有媒體報道“匯金特許四大行用上繳利潤補充資本金”，昨天A股市場對此反應一般，但下午H股市場對此反應更為明顯。

　　我們認為，匯金公司支持大行融資是大概率事件，採取什麼方式並不重要。銀行股當下股價已反映悲觀預期，存在預期修正帶來的投資機會。

　　但有關報道中提及的“上繳利潤”定義不清。上市銀行並沒有無償上繳利潤給匯金，匯金拿的是持股分紅，不可能無償將所拿分紅給上市銀行用作資本金。可能的情況是匯金拿四大行的分紅參與四大行的融資、或者是未來匯金接受更低的分紅率。其實採取什麼方式並不重要，匯金支持四大行融資是大概率事件，參與大行融資（如參與配股、定向增發等）是可能性更大的一種方案。

　　匯金如果按股權比例支持四大行融資，則針對A股流通股東的融資壓力將大大減少。假設工、中、建、交四家銀行合計的再融資金額總計2200億，如果匯金按比例參與融資，即便財政部不參與融資，則四大行融資對A股流通市場的資金需求是487億，僅佔到總融資額的22%左右。如果A、H股各股東按持股比例分配，我們測算對A股的融資額為1240億。其中匯金752億、財政部316億、其他股東只有171億； 對H股的融資額960億，其中匯金201億，其他股東760億。2006-2008年，匯金拿到的四大行的分紅在1400億左右，足以支撐上述融資預期下匯金的等比例出資額。

　　如果未來分紅率下降，也能較大程度緩解融資需求。我們預計2009-2011年工、中、建、交的利潤總額為3400億、4100億、4500億左右，目前的分紅率工、中、建在45%-55%左右，交行在35%左右，如果分紅率下降10%，則能每年增加資本400億左右。

　　最後，如果2010年資本充足率要求是10%，銀行體系支持7-8萬億的信貸並沒有充足率要的問題，在我們對2010年的信貸假設下，四大行的2010年底的資本充足率在11%左右。

　　上周傳出大銀行融資消息後，銀行股顯著跑輸指數，我們認為四大行（工商銀行、中國銀行、建設銀行、交通銀行）2010年再融資可能性較大，但市場對四大行的融資規模、融資給A股市場資金帶來的壓力這兩個方面已經過度悲觀，而且股價已反映了過度悲觀預期，存在預期修正的投資機會。

　　投資建議：銀行的基本面向好趨勢不變，2010年業績增長的確定性不變，銀行股正是買入良機。目前銀行股股價對應平均2010年市盈率13倍，2010年市凈率2倍，估值支撐明顯，股價的風險回報比非常高，短期內對融資悲觀預期的修正將成為股價的催化劑高，建議積極把握銀行股的投資機會。推薦組合是招商銀行、中信銀行、寧波銀行、興業銀行。（國金證券 張 英 陳建剛 李偉奇）

責編：龐帥