2010年A股或現“N”型走勢

　　我們認為，2010年中國經濟不會出現二次探底，A股市場可能出現“震蕩上行—中期調整—超跌反彈”的N型運行格局，滬指最高有望達到4500點。在配置上，建議重點把握確定性增長和適當的主題投資機會。

　　宏觀經濟不會二次探底

　　2010年，中國經濟將由政府投資主導下的復蘇向自主復蘇演變。我們預計，明年GDP同比增速在9%左右，通脹預期與人民幣升值預期明顯強化，經濟不會出現二次探底。

　　進入2009年以來，在積極財政政策和適度寬鬆貨幣政策的刺激下，我國投資和消費保持較快增長，在相當程度上彌補了出口下降的不利影響。經濟出現企穩回升，不僅政府支持的公共投資繼續保持快速增長，私人投資尤其是房地産投資也出現了反彈的勢頭。同時，居民的消費已經擴大到了汽車、住房之外的領域。

　　未來一段時間，政策主導下的復蘇將開始向經濟的自主復蘇轉變。我們認為，國內私人投資，尤其房地産投資仍然會保持快速增長。考慮到2010年全球經濟增長有望保持良好勢頭，中國很可能迎來更加強勁的增長。具體而言，2009年三季度處於繼續往上走的一個中間段，2009年四季度至2010年的一季度將達到頂點，之後增幅將逐步放緩。

　　在宏觀數據方面，我們預計2010年經濟將保持持續復蘇狀態，GDP同比增速有望達到9.0%，經濟不會出現二次探底。消費仍然將維持16.3%左右的高速增長，固定資産投資小幅回落至26.3%，出口增速有望大幅提高至12%。總體物價有望出現溫和上漲，全年CPI同比增速為3.0%，個別月份可能超過4.0%，而PPI波動幅度較CPI更大，預計全年同比增速達到4.3%。此外，我們預計M2增速會回落至19.8%附近。

　　隨著世界經濟逐漸復蘇，國內貨幣乘數與流通速度已經緩慢回到正常狀態，將導致貨幣供應量內生性增加，形成一定的通脹預期。在貨幣政策方面，我們預計數量型優先於價格，即商業銀行存款準備金率可能會提前上調，時間可能出現在2010年一季度末。

　　此外，我們判斷國內加息時間窗口會在2010年中期之後。首先，國內通脹預期已經形成，但實際的通脹壓力仍然較輕；其次，國內出口雖然已有起色，但回升的基礎仍不牢固。如果貿然提前升息，會給人民幣升值帶來壓力，對出口産生較為不利的影響。我們預計，中國貨幣政策的退出策略極有可能是跟隨策略，即在時間窗口上會選擇與美國基本同步。