11月A股不確定性有所增加 不排除較大回落可能

　　據證券時報報道，隨著創業板首批公司的上市，A股市場正式進入11月份，就目前的情況來看，本月A股市場的不確定性將顯著增加。由於上證綜指3000-3478點區域在8月以及近期反彈過程中，形成了超過12萬億元的資金堆積，而10月最後交易日也收于3000點下方，而從市場面來看，多重不利因素的變化預示著，A股在11月將面臨嚴峻的挑戰，不排除市場出現較大回落的可能。

　　量能不足制約反彈高度

　　首先，從量能角度來看，市場難有大的突破。最新基金季報顯示，在10月份的反彈過程中，上海與深圳市場成交總額再也末能突破3000億的水平。相反，二級市場籌碼供應卻大幅增加，中國石化、工商銀行兩隻個股數千億股份的上市流通，使得A股流通市值增加超過萬億元。

　　目前，作為市場主力機構的基金總體倉位在三季度末仍高達80%，且凈值總額在2..16萬億左右。季度虧損達500億以上，表明基金能夠動用的資金非常有限。由於創業板及新股申購資金的分流均對A股資金面形成挑戰，如果市場量能不能發生實質性變化，兩市大盤將難以突破前期密集成交區的壓力。此外，近幾週來，央行加大了貨幣回籠力度，儘管其多次表示保持信貸平穩，但資金年終收緊壓力確是不容忽視的。

　　創業板風險有待釋放

　　其次，創業板風險的釋放將對主板市場構成壓力。創業板首批28家公司10月30日在深圳證券交易所掛牌交易，從其表現來看，在總體發行市盈率57倍的情況下，再度受到大幅炒作——28隻創業板個股全部先後被深交所臨時停牌，其中，金亞科技全天更被三次停牌。儘管午後創業板股票整體有所回落，但28家公司最終平均換手率仍高達88.88%，收盤價較發行價平均漲幅106.23%，平均市盈率高達111.03倍。創業板上市首日還誕生了兩隻百元股，在兩市3隻百元股中，創業板紅日藥業、神州泰嶽就佔據了兩席。我們認為，創業板首批28家公司11月集體出現大幅度回落的概率較大，由此將對A股大盤帶來一定的拖累。

　　估值水平加速回歸

　　最後，全流通加快後A股市場將向國際化估值水平回歸。隨著中國銀行、招商銀行、中信證券、中國石化、萬科A、工商銀行等超級大盤股的全流通，A股加快了進入全流通市場的步伐，而研究認為，隨著A股全流通步伐的加快，中國A股市場向國際資本市場估值靠攏的步伐也將提速。目前，英國、美國、香港、德國等股票市場平均市盈率大都在12-15倍之間，市凈率大都在1-2倍之間，而目前中國A股市場中滬深300PE為23倍，A股主板為27倍，中小企業板為43倍，創業板依據發行業績計算的市盈率高達109倍，市凈率在3.5-35倍之間（華誼兄弟首日交易市凈率最高達到54倍）。

　　研究發現，今年以來中國A股及世界主要資本市場的上漲均來自於外部因素，比如經濟刺激、政府政策推動。而目前，部分國家開始加息、歐盟秋季首腦10月30日的會議也強調，歐盟將為經濟刺激“退出戰略”做準備，因此市場不確定性面臨加大。

　　上市公司業績增速放緩

　　從國內A股上市公司三季度報告來看，增長趨勢有所放緩，未來業績增長不確定性大增。統計顯示，截至10月31日，剔除*ST本實B，前三季度1681家公司實現營業總收入84491.5億元，凈利潤7831億元，加權平均每股收益0.3035元，凈資産收益率為9.858%。最新可比數據顯示，上市公司前三季度營業總收入合計為81445.4億元，同比下降6%；凈利潤為7715.9億元，同比下降2.3%。權重最大的板塊金融服務業第三季度整體業績環比卻略有下降，有可比數據的31家公司第三季度合計實現凈利潤1186億元，環比下降2.3%。因此這對於11月份的股市必將形成一定的挑戰。

　　綜上所述，由於A股市場在近期的反彈中量能始終難以有效放大、創業板風險釋放、全流通步伐加快後的國際估值下拉，以及主要國家經濟刺激計劃的退出、外盤股市的不確定性增加等因素，筆者對11月份A股市場的走勢趨於謹慎。基於此，建議投資者關注具有估值優勢且年度漲幅不大的防禦型板塊，比如高速公路、路橋、交通運輸板塊等，而操作策略以多看少動，緊盯結構性投資機會。（九鼎德盛 肖玉航）

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責編：王玉飛