挖掘2009年四季度五桶金 煤炭、銀行等上榜

　　編者按

　　2009年的滬深兩市以8陽一陰月線組合走完了前三季度，累積漲幅分別達到52.65%和72.80%，可以説中國股市與中國經濟一起初步擺脫了金融危機的陰霾，相信投資者在市場中也頗有斬獲。

　　本報于1月8日、3月30日、7月1日推出了“挖掘2009年首季、二季度、下半年‘五桶金’系列”，收集多份策略報告，分別編輯整理各大實力機構當季點擊率最高的五大板塊，涉及醫藥、房地産、太陽能、通信、銀行等多個熱門板塊，為投資者的提前佈局提供了一定的參考。

　　對於已經開始的第四季度，會有怎樣的翹尾行情呢？哪些板塊可以幫助投資者保留住今年得之不易的勝利果實？在此，我們推出“季度淘金系列”的最後一期，希望對投資者的“冬藏”能夠有所助力。

　　銀行 經營回暖 收益好轉

　　9家看好機構：中信證券、國泰君安、長城證券、渤海證券、國海證券、信達證券、愛建證券、廣發證券、中原證券等

　　看好理由：“以量補價”將推動銀行業下半年的業績增長。上半年信貸規模的增長，提供了銀行業在下半年“以量補價”的“量”的基礎，這主要表現在貸款餘額的大幅增加，和生息資産的增加快於付息負債的增長。而上半年商業銀行資産負債結構的調整與優化，則促進了凈息差的企穩回升，這使得“以量補價”的基礎更為堅實，這主要表現在上市銀行單季度凈利息收入的環比正增長。此外，銀行業經營效率的改進也是助推銀行業績增長的一個重要因素。

　　上市銀行基本面持續向好，2009-2010年穩健增長預期明確，2009年和2010年上市銀行凈利潤增速將分別達10.2%和16.7%。同時，投資拉動復蘇，CPI同比年內轉正，貸款需求和資産質量隨之轉好。

　　央行在三季度已轉為穩健的貨幣政策在年內將持續，政策基調不會明顯收緊，但四季度貨幣市場資金供給較三季度相比將減少。政策微調有利於貸款投放穩健、息差回升和降低資産質量風險。歷史經驗來看，銀行股在貨幣政策穩健期、降息後期、加息初期，有較大的概率跑贏大盤；在政策極度寬鬆或者極度收緊的情況下，則易跑輸大盤。

　　銀監會資本補充新規意在加強核心資本的補充，將降低ROE和估值水平；但分年扣減政策將賦予銀行緩衝時間；CAR提高至10%對信貸投放無明顯制約，14家上市銀行CAR每消耗1個百分點，約可放貸5萬億元。假設浦發、深發展、民生和招行在2009年底之前完成再融資，2010年完全靠內生增長，要保證CAR達10%，上市銀行的貸款投放潛力達6.8萬億。

　　經過2009年高速增長後，2010年貸款增速將回歸正常。2009年四季度貸款投放趨穩，預計單月新增人民幣貸款3000-5000億，2009年和2010年新增人民幣貸款分別有望達9.6萬億元和6萬億元。

　　凈息差(NIM)下半年逐步回升。2009年二季度上市銀行平均NIM將比一季度提高12bp，2009年全年達2.39%左右，較2008年收窄58bp；支持息差回升的因素包括貸存比提升、票據融資佔比下降、貸款結構明顯改善、存款活期化趨勢加強、市場收益率較2009年一季度有明顯上行、銀行議價能力趨於提升等。

　　個股方面普遍看好：短期仍可關注“兩頭”(重城商行+大行)，但隨著之前政策負面影響逐步消化，建議操作由“兩頭”轉回“常駐主線，遊擊輔線”的策略。主線仍為深發展、浦發銀行、交通銀行、興業銀行、南京銀行、工商銀行；輔線包括招商銀行、民生銀行、華夏銀行。

　　電子信息 內生增長 行業復蘇

　　9家看好機構：銀河證券、中信證券、渤海證券、上海證券、中投證券、聯合證券、國金證券、華泰證券、中原證券等

　　看好理由：根據建設創新型國家的科技支撐戰略，電子信息産業將被重點扶持。我國創業板必將成功，並推動電子信息産業更快成長。

　　從全球半導體近期月度銷售額看，繼3、4月回升後5-7月銷售額繼續上升，分別是165億、172億和182億美元。8、9、10有望繼續回升，11月有望成為年度的銷售高點。此外産能利用率、庫存和北美半導體設備出貨訂單比等指標也向好，行業復蘇明顯。

　　國內電子元件行業4-8月累積工業銷售産值同比增幅從-11.4%回升到-4.8%，電子器件行業從-12.9%回升到-3.9%，降幅逐月收窄。從月度出口交貨值看，4-8月呈逐步回升之勢。但電子元、器件8月出口交貨累計值同比仍然為負數，分別為-14.8%和-3.7%。表明行業並未完全恢復。預計10、11月環比有望繼續升勢，由於去年四季度開始受金融危機影響銷售和出口大幅下滑，因此，同比數據會有較大幅度上升。

　　從目前美國經濟各項指標看，美國經濟已經觸底回升，雖然復蘇的具體形態還不好確定，但未來復蘇有望持續。2009年剩下的時間內復蘇會推動需求的增長，不過目前美國的失業率仍然處於高位，但並不支持消費水平的大幅度回升。不過從中倒是看到了2010年行業景氣度大幅上升的希望。因為金融危機而被壓抑的需求，會在經濟恢復後的一段時間內集中釋放出來，這一時點極有可能是在2010年的下半年。

　　電子信息行業具有很強的內生增長性，而國際經濟企穩回升將改善行業基本面。根據建設創新型國家的科技支撐戰略，電子信息産業將被重點扶持，3G、三網合一以及軟體外包等都是我國重要的經濟增長點。因此，電子信息産業在很高的內生增長性，成為拉動我國經濟增長、實現結構轉型的重要力量。目前國際經濟逐漸企穩回升，對於金融危機以來制約我國電子信息産業發展的出口下降將會得到顯著改善，未來我國電子信息産業將會迎來新的黃金髮展時期。

　　高成長的電子信息板塊已具有估值優勢。相對於整個市場，TMT行業中一些業績比較優良的上市公司，成長性也比較確定，2009年預測估值水平在30倍以下，估值優勢明顯。目前大家關注不多的理由主要是，這種公司增長穩定，沒有什麼超預期的事情，業績的可預測性比較強，估值水平不能太高。恰恰是由於這種公司增長穩定，業績的可預測強才可以基於更高的估值水平。

　　創業板將推動我國電子信息産業更快成長。我國創業板必將成功，並推動電子信息産業更快成長。我國有大批高成長公司，憑藉著中國人的創造力，以及廣闊的市場、充足的資金，我國創業板必將成功。創業板將促進整個電子信息産業更快的成長，不排除一些公司成為世界級公司的可能。

　　創業板的推出將提升電子信息板塊的估值水平。由於創業板公司的行業屬性與目前科技股十分相近，因此創業板公司上市後將會與主板的科技股板塊形成一定的估值比價效應。創業板上市公司的平均PE可能在50-60倍之間，這將給予主板電子信息板塊的估值提升以強大的推動作用。

　　個股方面普遍看好：航天信息、川大智勝、廣電網絡、天威視訊、歌華有線、東軟集團、海虹控股、生益科技、萊寶高科、恒寶股份、航天電器、廣電運通、航天信息、歌爾聲學等。

　　食品飲料 消費提升 穩健擴張

　　9家看好機構：東方證券、長城證券、上海證券、華泰證券、山西證券、國海證券、聯合證券、愛建證券、興業證券

　　看好理由：食品飲料行業正處於業績回升的階段，下半年主要細分行業的業績增速仍然值得期待，行業和相關公司跑贏大盤的可能性較大。預計下半年公司收入和利潤增速要快於上半年。通過所跟蹤上市公司的預測，以及考慮到去年乳品企業的鉅額虧損(虧損額近20億元)等因素，預計全年食品飲料行業凈利潤增速將達到60%左右，剔除乳企數據，增速也將達到30%左右。從PE估值角度看，行業PE絕對值和相對PE倍數處於歷史低位，拉升行業估值空間較大。

　　上市公司合計收入和凈利潤增速同比均出現下降，但增速環比一季度有所好轉。跟蹤分析的49家食品飲料上市公司中報合計實現營業收入792億元，同比增長2.64%，扭轉了一季度收入下滑的局面；合計實現歸屬於母公司凈利潤88億元，同比增長24.71%，略快於一季度23.75%的增速；上半年，合計毛利率同比增加4.39個百分點。出現虧損的有9家公司，同比增加了4家，另外，有12家公司凈利潤下降。從上半年凈利潤分解的情況看，毛利率的提升和費用控製成為凈利潤同比增長的最大推動力，而主業增長的貢獻比例降為歷史較低水平，經濟不景氣對消費産生了不利影響。

　　成本尚不足憂，7月份以來，原料價格基本穩定，略有上升，幅度在3%以內。我國夏糧連續6年豐收，在政策扶持下4季度農作物價格將小幅上漲，不會對食品行業造成大的成本壓力。活豬價格連續12周回升，累計漲幅27.5%，但同比仍下降18.9%。活豬價格在9月上旬回落,考慮到生豬存欄量，預計四季度生豬價格僅略有上升，原奶和啤酒大麥價格將維持低位。

　　今年第四季度我國糧食以防止價格下跌為主，有利於肉、蛋、奶、酒等眾多食品企業降低生産成本。第四季度是白酒生産和消費旺季。白酒行業龍頭上市公司中，貴州茅臺産能擴張比較穩健；五糧液産品結構經過三年戰略調整，取得明顯成效；瀘州老窖經營規模和盈利水平逐年穩步提高。未來貴州茅臺的盈利潛力遠遠領先於五糧液、瀘州老窖和山西汾酒。高檔白酒公司通過提價將白酒消費稅轉嫁給消費者。第四季度是葡萄酒生産和消費旺季。我國葡萄酒行業6家上市公司中，張裕居於行業龍頭地位；ST中葡擁有資源、生産能力、産品等優勢，有巨大發展潛力，通過非公開發行股票有望走出市場營銷和財務困境；通葡股份通過發行股份購買資産和重大資産重組後，經營規模和盈利水平大幅度上升。第四季度是啤酒生産和消費淡季，但是兼併、重組預期將給下半年啤酒行業相關上市公司帶來投資機會。蘭州黃河和西藏發展大股東很有可能步啤酒花後塵，將公司實際控制權轉讓給嘉士伯。

　　個股方面普遍看好：雙匯發展、燕京啤酒、張裕A、瀘州老窖、五糧液、貴州茅臺、伊利股份等。

　　醫藥 持續投入 穩定增長

　　10家看好機構：銀河證券、國泰君安、申銀萬國、愛建證券、招商證券、上海證券、長城證券、渤海證券、中投證券、齊魯證券等

　　看好理由：業績、基本藥物目錄、流感情況是三大關注點投資要點。

　　中國目前處在城鎮化率提升、國家醫改投入持續增加、居民就診意願加強的時期，從衛生費用構成變動趨勢來看：未來3年內個人支出有望下降到40%以下，政府支出提升至20%。市場分佈情況：基層單位在藥品市場中佔比約20%，非基層機構佔比約80%。行業數據：根據發改委公佈的最新1-7月數據情況是醫藥行業累計收入5117億元，同比增長17.33%。高於全部製造業7個百分點，繼續保持較高景氣度。細分子行業：化學藥品製造收入2711億元，同比增長14.2%；中成藥製造收入1121億元，同比增長18.45%；生物、生化製品的製造收入480億元，同比增長21.95%；醫療設備及器械製造收入2711億元，同比增長20.57%。

　　A股半年報醫藥板塊的基本情況是2009年上半年利潤總額同比增長18.1%，凈利潤同比增長23.3%。其中化學製劑、中藥、生物藥、商業板塊凈利潤增速同比均超過25%。

　　按照對行業新的增量等於政府投資的1倍計算的話，2010年的增量相當於2009年醫藥工業的3.8%。

　　發改委小幅調整基本藥物最高零售價顯示了國家定價支持，預示了後續各省招標價整體下降空間不大。1.雲南白藥5個産品、中新藥業速效救心丸、金陵藥業脈絡寧注射液等療效突出配方獨特的中藥獨家品種價格維持。千金藥業婦科千金片因按照糖衣代表品差比價定價、價格上調了6.5%。2.天士力和三九醫藥獨家品種雖然小幅下調，但因這些産品零售價本來就沒有到位，小幅下調最高零售價對其出廠價基本無影響。3.阿奇黴素、頭孢曲松等普通化學藥平均降幅30%，這些藥品原屬醫保乙類，納入基本藥物報銷比例將提高10%，其銷售模式將由底價打包變為直接銷售，擠壓流通和終端環節利潤空間，對出廠價影響不大，銷量增長確定。4.大輸液和中藥注射劑降價幅度較大，對出廠價有壓力。

　　機構的具體觀點是：1.基本藥物具體品種最終受益程度還待各省招標價、配備使用比例和報銷比例，這3個不確定性因素還待12月份招標揭曉。基本藥物零差率銷售，差額補償全部由各地財政支付，地方保護將不可避免，國家允許各省以省為單位對基本藥物目錄品種進行增補增配。基層醫療機構允許使用非基本藥物。大眾目前判斷基本藥物獨家品種未來3年銷量翻1—2倍和凈利潤率提升10%顯然過於盲目樂觀。

　　2.從衛生部9月30日發佈的新農合報銷藥物目錄意見來看，①縣級新農合報銷藥物目錄高達800—1200種藥物，鄉級也達到了300—500種，只有村級要求全部使用基本藥物。②要求各省基本藥物相對於非基本藥物的報銷差距保持在5%—10%。

　　3.大眾對所有基本藥物獨家品種都樂觀預期量增，而基本藥物獨家品種銷量是否顯著增長需要考量3個要素：産品排他性競爭力、企業營銷競爭力、全民普及基本醫保之後市場擴容的大小。某些品種本來就是低端市場的急救用藥，基層百姓的潛在空白市場並不大。4.醫藥商業中長期集中度提升是必然趨勢，但短期仍然分散。基本藥物在各省招標同時確定生産企業和配送商，各省地方保護將導致各省配送商分散，並挑戰基本藥物生産企業的“全國一盤棋”的市場運作能力。

　　綜合考慮最高零售價調整幅度、産品競爭力、營銷競爭力、已有銷售規模和銷售收入佔比等五大因素判斷，基本藥物獨家品種各省採購價可以謹慎樂觀，平均凈利率有望提高3%。

　　個股方面普遍看好：雲南白藥、康美藥業、天士力、千金藥業、三九醫藥、中新藥業、美羅藥業等。

　　煤炭 旺季來臨 估值回升

　　10家看好機構：光大證券、中投證券、南京證券、中原證券、齊魯證券、華泰證券、國金證券、中銀國際、廣發證券、長江證券等

　　看好理由：經過近二個月的股價調整，煤炭行業估值水平已經回落至相對偏低狀態；四季度隨著全球及中國經濟企穩並回升和冬季取暖用煤，全球及中國煤炭需求可望穩步回升，國際和國內煤價在四季度可望維持穩中趨升的態勢，中長期可望進一步上升；低估值和基本面向好預期驅動股價回升。

　　進入9月份以來隨著冬季取暖用煤需求增加動力煤價格連續上漲，其中秦皇島山西優混煤平倉價9月13日提價7元至582.50元/噸，9月19日提價17.50元至600元/噸，價格已經和年初1月3日的年內最高價持平。而在動力煤價上漲的同時，秦皇島港煤炭庫存卻持續下跌，這表明當前價格能夠被市場接受並且依然有一定的上漲空間。

　　四季度供求可望維持相對均衡的格局。雖然國內供給可能會有所回升，但進口將處於相對穩定甚至下降，而由於産業用煤需求增長和冬季取暖用煤需求，國內煤炭需求在四季度可能會出現超預期增加，因此，預期後期國內煤炭供求將維持相對均衡甚至出現供給偏緊的格局。

　　四季度國內煤價維持相對穩定。預期四季度國內煤炭供求將在相對高水平維持均衡格局。在國內外因素共同影響下，國內煤價將維持穩中趨升的態勢。具體到各煤種，由於供求關係因素和國際煤價因素，將可能出現不同價格走勢。

　　1-8月份原煤累計産量達187499萬噸，累計增幅繼續上升為9.72%，高於1-8月份的8.91%；2008年9-12月份月度平均産量為22372萬噸，預計2009年9-12月原煤月度平均産量為2.6億噸左右，同比增速為15%左右，預計2009年原煤全年産量為29.1億噸左右，同比增長11%左右。

　　今年3月份以來澳大利亞煤炭價格連續上漲4個月，按照6.83的匯率計算，澳大利亞煤炭離岸價格跟秦皇島山西優混煤平倉價之間的折價水平從3月份的-19.93%縮小到8月份的-7.74%。我們預測第4季度我國煤炭單月進口量將進一步萎縮，並進而將國內外煤炭價差擴大到某一相對穩定的水平，屆時國內煤炭進口量也將止跌反彈。

　　1-8月份全社會累計用電量為23409億千瓦時同比上漲0.36%，今年首次出現正增長，預計2009年9-12月平均社會用電量為3283億千瓦時，環比6、7月份用電高峰出現回落，但是同比增速將高達20%左右，預計2009年全年社會累計用電量為36541億千瓦時，相比2008年的34268億千瓦時同比增長6.63%，這一數據雖然低於2009年原煤11%的預計增速，但是從月度數據來看，第4季度社會發電量預計增速(20%左右)將在今年首次超過同期原煤産量預計增速(15%左右)。

　　行業估值具有相對優勢。目前行業加權平均TTM市盈率20.2倍，明顯低於滬深200指數的25倍，全部上市公司的市盈率31倍，2010年行業估值水平已經回落到15倍左右。從目前煤炭行業估值水平看，考慮到後期煤價上漲、資産注入及內生增長潛力等因素，國內煤炭行業估值處於相對低估狀態。

　　個股方面普遍看好：在股票選擇上建議重點關注三類公司：一是未來6到12個月內存在資源儲量和産量內在增長的公司；二是未來6到12個月內存在資産注入預期的公司。三是擁有大規模非煤資産且未來6到12個月內將景氣上升的公司。看好有資源優勢、未來有資源持續注入或者公司有持續獲得能力、而且估值合理的行業龍頭公司。重點關注西山煤電、中國神華、國投新集、大同煤業、開灤股份、國陽新能等。

責編：龐帥