十月：前瞻“預期拐點” 做好謀篇佈局

　　雖然外圍股市“峰迴路轉”助推A股出現“開門紅”，但短期行情波動依然將被限定在節前的弱平衡框架內，本週市場出現持續逼空的可能性不大。不過由於前期持續調整已經基本反映了諸多顯性化的負面因素，市場“預期拐點”將出現由朦朧到清晰的過程，10月份將成為重要的增倉佈局時段。

　　⊙上海證券研究所 屠駿

　　從“保增長”到“調結構”的過渡

　　澳央行的加息標誌著全球應對金融危機的擴張性政策退出機制，已經從理論的、預案的探討進入了實踐。作為全球主要的資源品出口國，這體現了澳央行對本國出口與經濟復蘇的樂觀預期。從全球金融市場的反應看，經濟復蘇預期增強壓倒了對流動性下降的擔憂，這是大盤面臨的較為有利外部市場因素。

　　而未來市場面臨的兩條內部政策主線是：貨幣政策中性期與産業政策從保增長到調結構的過渡。依然處於“中性觀察期”的貨幣政策是A股市場維持階段性平衡格局的重要原因。雖然未來“保增長”的投資效應、美國經濟的外需效應以及“調結構”內需效應將形成疊加，但是“調結構”蘊含的刺激消費、技術創新、節能減排三大領域將提供市場超額投資收益。

　　著眼估值基準切換後的業績預期

　　作為先行指標的9月份PMI指數在較高水平繼續提高，是對經濟復蘇可持續性的確認。我們認為9月份經濟數據將呈現“復蘇趨勢鞏固，物價探底回升”的總體態勢。其中出口、投資、價格、信貸數據依然是關注重點。在企業盈利的微觀層面上，我們預測，全部A股三季度凈利潤環比增長4.2％，同比增長28.5％，2009年前三季度累計凈利潤有望實現正增長。三季度業績可以提供估值支持，但基於2009年21.46％的一致預期盈利增速，持續上調的空間已經有限，三季度業績難以刺激股市大盤大幅上漲。整個市場未來的業績動力將來自估值基準切換後2010年盈利增長的樂觀預期。

　　擴容壓力僅在心理層面

　　短期市場將迎來21隻小盤新股連發的擴容高峰，市場普遍擔憂四季度供求關繫緊張使大盤承壓。但我們認為這僅存在於心理層面。理由是：首先，如不考慮重疊因素，21隻新股累計發行股份總計43000萬股，以發行均價18元計，實際融資額為77億元，以此發行密度推算月度新股供給量為308億元，尚不到擴容逆轉趨勢月度閥值650億元的一半；其次，9月份新增貸款在3000億至4000億元，這雖然低於早前市場預期，但主要原因是9月份投資項目環比減少、銀行自身資本充足率約束、央行發行定向央票回籠流動性等，屬於正常現象，不會形成年內月度新增信貸的第二個向下拐點；最後，我們更為關注的是，明年年初可能再次出現的信貸增量高峰，將催生市場對流動性的“預期拐點”。

　　在結構性行情中趨利避險

　　目前不僅鋼鐵、水泥等傳統産業在盲目擴張，風電設備、多晶硅等新興産業也出現了重復建設傾向。我們認為下一階段，政策導向將進一步提高上述傳統行業的準入門檻；而對新興産業以提高關鍵環節和關鍵部件自主創新能力為主。上述政策導向將使市場對上述行業的需求産生悲觀預期，短期內需要回避。

　　近期歐美貿易保護行為明顯增多，將給中國四季度外貿數據的轉暖蒙上陰影。統計顯示，從歐盟2008年7月9日立案以來，中國無縫管今年1至8月出口歐盟數量同比下降70％，貿易額下降65％，反傾銷對相關出口主導型行業將形成明顯打擊。因此我們建議在出口復蘇的行業配置主線方面，應重點規避“反傾銷”引發的潛在結構性風險。

　　在上市公司業績恢復同比趨升，環比趨平的態勢下，我們建議謹慎面對業績彈性帶來的超額收益，重點關注業績持續、明確增長的大消費行業波段投資機會。而主題投資則聚焦在節能減排、技術創新兩大領域。

　　由於A股市場內生性動力尚需醞釀，因此外圍市場重回強勢助推的縮量恢復性反彈持續性不強。但是節前下跌已經基本消化了諸多市場負面預期。進入10月份以後，對2010年各種預期下的跨年度投資佈局將主導市場。我們認為低位震蕩後，通過前瞻預期拐點，10月份將成為佈局轉勢行情的重要時段。

責編：龐帥