AH股溢價指數將繼續低位運行

　　⊙西南證券 解學成

　　未來一段時間中，A股市場走勢不僅受制于大小非套現的壓力，還將受制于由於上海國際板的出臺， AH股溢價指數將可能低位震蕩。大盤藍籌股難有好的表現，而那些成長較快的中小公司將可能給投資人帶來更高的收益。

　　又到AH股溢價歷史低位時

　　近期AH股溢價指數創出年內新低。截至9月25日，達到115.78，逼近2008年9月的低點。該指數反映了A股相對於H股的溢價程度，如今處於低位，是否就預示著A股市場反轉呢？

　　AH股溢價指數在2007年之前相對較低。隨著股權分置改革的完成，制度紅利、業績的改善推動A股二級市場節節攀升，上證綜指直至6000多點，AH股溢價指數因此迅速升高。2007年的香港恒生指數也有不錯的漲幅，但幅度不及A股。2008年9月前後，境內外主要股指下跌，A股跌幅最大，從而造成了AH股溢價指數再創歷史性新低。

　　今年以來，A股市場受到貨幣政策微調預期的影響，上證綜指徘徊于3000點左右。而在這段時間中，道瓊斯工業指數、恒生指數卻創出新高。近1個月、3個月以來，境內A股市場表現大大落後於外圍市場，已有8家A+H股公司的A股市場價格低於H股價格。

　　AH溢價指數將如何演繹？是以外圍市場的下跌，還是以A股的上漲結束目前該指數低位水平呢？分析認為，未來一段時間，外圍市場或將高位震蕩，A股的上漲動力不足，AH溢價指數將可能長期保持低位。

　　外圍市場或將高位震蕩

　　在各國政府注入系列強心劑的作用下，全球經濟已經走出衰退，但經濟復蘇之路並不平坦。正像G20發佈的聯合公報所述，各國政府將繼續實施經濟刺激計劃確保全球經濟繼續復蘇，避免過早退出經濟刺激方案。可以期待的是，今年年底全球流動性整體上呈現寬鬆態勢，充裕流動性局面不會有大的改變，主要發達國家股指將成高位震蕩態勢。

　　同我國情況一樣，近期美國汽車和住房市場的銷售情況好于預期。8月美國國産汽車銷量折年1400萬輛，出現了較大程度的增長；住宅銷售的同比和環比已連續出現5個月的正增長。另外，8月份零售額經季節調整後較前月增長2.7%，創下3年來最大單月漲幅，消費信心不斷好轉。之前，普遍擔心美國居民儲蓄率會不斷攀升，但7月的該數據則顯示已由5月份的6%下降到了4.2%，金融危機並沒有過多地改變居民消費方式，消費仍將是經濟增長的動力，美國因此有可能較快地復蘇。

　　過分樂觀也不足取。美國失業率持續攀高，從而導致了信用卡違約率提高，銀行出於對風險的控制，消費信貸控制嚴格，這將影響居民消費。工業領域更多地表現為還處於消化庫存階段，訂單不旺，如8月訂單下降了2.4%。這些數字將是有關政府意識到經濟復蘇是一個長期過程，經濟刺激計劃因此不會過早地退出，作為資金市場蓄水池的資本市場因此也將有較好地表現。

　　A股表現將受制于國際板的推進

　　股票市場始終存在估值高低的爭論。當前上證綜指的靜態PE達到了32倍，高於其他主要市場的股指。有投資者認為目前市場估值偏高。但如果動態地看，以2009年和2010年預測市盈率比較，目前A股市場PE並不是很高。

　　高增長的市場應該有更高的估值。納斯達克綜合指數的估值長期高於道瓊斯工業指數和標普500，就是由於納斯達克市場上的公司更具有成長性。中國未來GDP增長速度將高於成熟市場經濟國家，上市公司普遍有更好的成長性，因此A股市場的市盈率高於道指和標普是情理之中。

　　不容忽視的是，在資金流動的壁壘不斷消除的過程中，金融市場不斷融合，境內外公司估值不斷接軌。之前，H股回歸A股市場，同一個公司在海內外有不同的價格，A股價格大多高於H股。之後，海螺水泥、中國平安價格倒挂，當前有8家公司倒挂。未來一段時間，A股和H股價格逐步接軌將是必然。應引起注意的是，上海國際板的出臺將加快這一進程。

　　上海國際板的設立自2007年開始醞釀。2009年8月上海有關部門表示，作為上海建立國際金融中心的長遠規劃之一，海外企業將會在明年獲准在上交所上市，匯豐控股、中石油、中海油、中移動及紐約證交所四家公司有望首批登陸。可以預期的是，今年四季度將可能出臺相關上市規則，引發投資者對國際板和主板估值水平差距的關注。筆者認為，上海國際板的出臺，在為投資者提供了一個便捷投資優質公司通道的同時，必將拉低大盤藍籌的估值水平。

　　未來一段時間中，A股市場走勢不僅受制于大小非套現的壓力，還將受制于由於上海國際板的出臺， AH股溢價指數將可能低位震蕩。大盤藍籌股難有好的表現，而那些成長較快的中小公司將可能給投資人帶來更高的收益。

　　8家A+H股公司價格倒挂

責編：韓文燕