對創業板的作用不宜誇大

　　●13家企業首獲創業板通行證

　　●有利於中小高科技企業融資

　　●但制約科技創新因素仍存在

　　●對創業板應保持冷靜和理性

　　近日，備受國人關注的創業板首批13家企業全部通過發行審核，拿到了進軍創業板市場的“通行證”，這意味著經過10年的漫長等待和艱難探索以後，我國創業板市場的大幕終於開啟。毫無疑問，創業板的建立，對於推動我國多層次資本市場體系建設，改善中小企業尤其是中小高科技企業的融資環境，催生創業熱情，促進我國高科技産業發展，具有不可否認的積極作用。但另一方面，面對即將正式登場的創業板，我們也應當保持一份冷靜和理性，不切實際地過分拔高創業板的作用，不利於創業板市場未來的正常運行和健康發展。

　　建立創業板的初衷之一是為中小企業特別是中小高科技企業開闢股權融資的渠道，促進高新技術産業的發展。然而，實踐表明，創業板的推出並不意味著高新技術産業一定成功。

　　首先，國際上創業板市場的運作經驗，並沒有為創業板與高新技術産業發展之間的因果關係提供普遍而有力的佐證。目前在全球建立創業板的國家和地區中，美國的NASDAQ最為成功，被稱為“美國高科技企業的搖籃”。但是，事實證明，美國創業板市場的經驗並不具有普遍的國際適用性。歐洲的ESDAQ、英國的AIM、新加坡的SESDAQ、馬來西亞的MESDAQ等，從運作效果看，遠不如美國的NASDAQ成功，在推動其高科技産業發展中的作用沒有明顯體現。

　　其次，從我國的現實看，創業板市場的建立並不能解決制約我國高科技産業發展的關鍵問題。我國高科技産業的發展受很多因素制約，包括融資問題、人才狀況、研究開發和創新能力、科技政策、高科技企業管理體制和運行機制、創業精神與創業環境等。就基本功能而言，創業板市場的設立主要是為中小高科技企業開闢股權融資的渠道，從而解決一部分高科技企業的資金問題，它並不能解決制約我國高新技術産業發展的其他問題。因此，認為僅僅通過建立創業板市場解決中小高科技企業的融資問題就能實現高新技術産業的飛速發展，未免失之天真。

　　創業板市場的建立雖然對完善我國資本市場體系、補充或延伸主板市場的功能具有積極作用，但也可能會對主板市場形成某種負面效應，在一定程度上影響主板市場的平穩運行。創業板對主板市場運行的不利影響主要通過兩種效應來實現：一是資金分流效應。在市場資金量固定的條件下，創業板的建立不可避免地會對主板市場資金産生分流的效果，從而有可能影響主板市場的繁榮。儘管在創業板上市的企業規模都比較小，加之初期上市的企業數量有限，這種資金分流效應尚不太明顯，但若考慮到將來創業板市場的大量擴容以及隨著上市公司規模擴大而不斷進行的再融資，其對主板市場資金分流的效應就會逐漸擴大。二是資金轉移效應。創業板的特點決定了它必然具有更高的投機性和更明顯的股價大起大落特徵，這就必然會通過資金的轉移而影響主板市場的運行。例如，當創業板市場股價大幅上漲時，投機者受盈利的誘惑就會大量從主板市場撤出轉而在創業板市場進行炒作，從而造成主板市場的失血及股市行情的下挫；而當創業板市場股價大幅下跌時，投機者又會進行反向操作，撤出創業板市場，轉向主板市場，從而既加劇創業板市場股價的下跌，又推動主板市場行情的上漲。這樣，伴隨投機者在兩個市場的輪番炒作以及資金在兩個市場的流進流出，主板市場的股市行情也將更加起伏不定。

　　對多數中小投資者來説，創業板的建立未必都是獲取高額投資收益的機會。眾所週知，創業板市場的真正意義是為風險投資建立退出的機制。換言之，風險投資家可以在公司股價上漲到一定高度時通過賣出股票套現而退出公司、獲取高額收益。風險投資家的這種套現行為往往會使眾多不明就裏的中小投資者深套其中。正因為如此，有人擔心創業板市場可能會成為“風險投資家的樂園、中小投資者的煉獄”，並非沒有一點道理。 （謝太峰 作者為首都經濟貿易大學金融學院副院長、教授）

責編：劉慧