A股寬幅震蕩後繼續盤上 佈局出口+中游

　　經濟二次探底風險不大 政策微調有必要

　　我們認為，短期政策面略有回暖，將支撐A股維持反彈行情，但中期來看，在未來經濟數據向好得到投資者的進一步確認之前，市場仍將維持在2700-3200點區間內寬幅震蕩。而區間震蕩過後，市場會選擇繼續上升。

　　經濟二次探底風險不大

　　根據我們對中西部五省市調研的情況看，當前經濟復蘇的主要動力是投資和産業轉移。其中，投資對信貸政策的依賴性很強，如果明年新增信貸規模緊縮至5萬億以內，則經濟可能出現二次探底，但我們認為這種較為極端的政策出現的可能性較小。

　　原因主要有以下兩個：第一，從我們對幾個勞務輸出大省的調研情況來看，由於基建投資和出口復蘇，農民工失業問題在很大程度上得到了解決，不過局面仍不穩固；第二，從我們草根調研的情況來看，私人投資基本上還沒有跟進，在這種情況下，信貸的劇烈收縮可能會對社會穩定造成較大影響。

　　我們認為，信貸政策可能與出口、消費的回升相聯絡，如果明年出口較今年有所增長，則信貸規模有望保持在7萬億左右，經濟出現二次探底的風險很小。

　　當然，通過實地調研，我們認為政策的微調也是很有必要的。一方面，可以夯實經濟復蘇的基礎，在一定程度上縮減大規模貸款中蘊含的銀行體系風險；另一方面，政策在前期過度寬鬆的基礎上進行向下修正，可以避免資産價格的迅猛上漲，減少對明年經濟造成不良的衝擊。

　　區間震蕩後繼續上行

　　上周A股市場大落大起，週一大幅下挫後，大盤連續四個交易日反彈，全周基本走平。從行業看，金融和地産股漲幅領先，醫藥股也有較好表現；跌幅居前的主要是餐飲旅遊、化工、交運、公用事業等板塊。本週一，滬指一度收復2900點，全日保持高位震蕩走勢。

　　我們認為，短期政策略有回暖，可以維持反彈；中期來看，在未來經濟數據向好得到投資者的進一步確認之前，市場仍將維持一段時間的寬幅震蕩，區間大約在2700-3200點。區間震蕩過後，市場會選擇繼續上升。