3478點未必是牛市句號

　　2566點—2952點已是第二次成為“維穩”箱體，上一次是在去年7—8月間，但遺憾的是去年“維穩”行情最終遭遇滑鐵盧，現在亦有人在擔憂今年會否重蹈滑鐵盧？

　　今年與去年相比，形勢已截然不同：一是貨幣政策處於寬鬆週期，信貸回落的曲線僅是“溫柔一刀”，不必杞人憂天，指數基金更是彈藥充足，堪當“維穩”的重任；二是國際油價處於合理價格區間，國內成品油價格理順，能源股角色轉變成為牽引大盤向上的中流砥柱；三是美聯儲9月2日公佈的最近一次例會會議紀要顯示：“美國經濟衰退正在結束，經濟將可能於今年下半年出現增長。”與此同時，由於就業市場的糟糕狀況將拖累其他經濟領域，美聯儲在上次例會上決定將美元利率維持在零至0.25%的低位不變，以便為經濟穩定復蘇創造寬鬆的利率環境。因此今年A股市場受外圍市場影響重蹈去年1664點覆轍的概率也隨之消失了。從估值的角度分析，2566點—2952點區間的靜態估值為21倍—23倍市盈率，處於市盈率合理估值區間下方。

　　國內經濟在今年二季度已見底，美國經濟也結束了近18個月的衰退，因此今年四季度國內經濟確立復蘇拐點可期，這將有助於上市公司業績回暖，目前滬深300指數、上證指數對應的動態估值僅為18倍至19倍市盈率。由於去年11月至今年7月A股牛市上半場處於經濟先抑後揚的探底階段，因此28倍市盈率成為A股的估值頂。如果今年四季度經濟復蘇好于預期，明年上半年A股靜態估值就具備突破30倍市盈率上限的潛力，估值頂或在35倍市盈率上下。這也是9月“秋收”行情將跨越年度的關鍵因素之一。

　　為何10月份是經濟復蘇拐點確立的關鍵時刻？根據經濟復蘇的時間規律，一般新興經濟體相比成熟經濟體會提前5—6個月復蘇。從經濟見底的時間分析，國內經濟數據顯示今年二季度經濟見底，美國8月份經濟數據顯示經濟結束衰退，基本符合這個規律。今年四季度將是中國經濟重返長期增長軌跡的拐點，即經濟復蘇確立的拐點，而中國經濟的長期增長水平是9.8%，這意味著中國經濟GDP增速“保八”只是底線，增速9%以上才是長期增長的軌跡。如果從逆向思維角度出發，當GDP增速再度逼近或超過10%、CPI數據逼近或超過3%，或者國際油價超過100美元/桶，貨幣政策才有可能轉向。

　　經濟復蘇的低息週期仍是投資的佳期，8月的調整已極大地釋放了A股市場的估值壓力，現階段支持投資者對牛市下半場的樂觀期待，3478點未必是牛市的句號。（上海證券報 姜韌 編輯 張偉）

責編：王玉飛