專家稱股市暴漲暴跌源自五頑疾

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    董登新是武漢科技大學金融證券研究所所長。他認為，暴漲暴跌已成股市頑疾，“一步到位地漲”與“一步到位地跌”，總是交相輝映，並具有十分工整的“對稱美”。

　　他舉例説，2006年9月初—2007年10月，大約一年間，滬指從1664點猛攻至6124點，一年暴漲268％，漲幅稱霸世界。2007年10月——2008年10月底，大約一年間，滬指從6124點再次回歸至1664點，打回原形，一年暴跌73％，列全球第一跌幅。這種暴漲、暴跌的“對稱美”，便是“跌過頭”對“漲過頭”的報復性回歸。

　　董登新認為，中國股市暴漲暴跌，“投資不足、投機有餘”，其制度缺陷，大體可羅列為五大層面。

　　缺陷一：公司債缺位，債市失去定價基礎和投資信心

　　國債是“零風險”，股票是高風險，而公司債介於國債與股票之間。公司債在中國，一直難以形成氣候。在沒有公司債的證券市場中，投資者眼裏除了股票，別無選擇。

　　缺陷二：沒有做空機制，股市單邊做多更加急功近利

　　“股指期貨”至今未出臺。董登新認為，在沒有“做空機制”的市場，除了一味單邊做多獲利，便是物極必反，當股市漲無可漲，或是漲過頭後，便瘋狂“殺跌”。頻繁大起大落，總是一步到位地漲，或者一步到位地跌。

　　缺陷三：缺乏櫃臺市場，垃圾股死不退市

　　董登新認為，股市優勝劣汰，主要取決於兩個關口：一是入口關——上市標準；二是出口關——退市制度。IPO的核準制是確保優中選優，讓優質企業優先上市，獲得更多的社會資源；而退市制度則是保證股市之水常換常清，通過新陳代謝實現優勝劣汰。如果只進不出、再垃圾也能不退市，則一定是退市制度失效，或是形同虛設。通過操縱報表或假重組，死不退市，已成垃圾股的“潛規則”。

　　缺陷四：股市主體稅種——資本所得稅缺位，慫恿短炒

　　董登新介紹，從世界股市稅制格局來看，資本所得稅（或稱炒股所得稅）已成為當今股市的主體稅種，印花稅與紅利稅則退居次要位置，成為補充稅種。資本所得稅稅率可以分別按照“所得額”（富人高稅率、窮人低稅率）與“持股期”（持股時間不足1年的採用高稅率，持股時間超過1年的採用低稅率）不同來差別設計，並採用超額累進稅率，既可“均貧富”，又能有效抑制短炒。

　　在中國股市，印花稅仍是股市的主體稅種，資本所得稅至今仍無法開徵，進一步慫恿了短炒與過度投機。

　　缺陷五：“政策市”，易於被人為挾持，市場化改革受阻

　　董登新認為，中國股市是典型的“政策市”。股市暴漲時，監管層害怕；股市暴跌時，監管層更是害怕。漲過頭，股民人人得意，監管層降溫，股民罵；跌過頭，股民人人罵娘，監管層表態救市，直到股民喜笑顏開。如此往復，只要能夠控制“政策市”，政府可以動用手中所有手段，比方：印花稅、券商佣金、利率、存款準備金率，甚至直接控制IPO節奏及IPO定價。

責編：程振宏