震蕩分歧中機構最大共識 關注內需消費類

    本週股指延續了劇烈波動的走勢，目前來看多空雙方都不能取得絕對優勢，市場寬幅震蕩格局基本確立。基於行情發展趨勢的不確定，針對權重藍籌股的買入賣出行為受到明顯約束，資金將更多注意力轉移到了中小市值和題材股之上。不過短期熱點輪換過快，參與難度較高，投資者仍應採取謹慎態度，將注意力更多轉移到增長穩定的防禦性品種。

    單邊牛市已經結束

    最近兩天市場暴跌後的強勢表現，使更多投資者相信：短期調整已經結束，市場將重回強勢過程。但我們認為，基本面中長期趨勢已經有所改變，上半年的單邊牛市已經結束，階段市場還將延續震蕩盤整格局。

    金融領域政策變動，近期惹起市場頗多爭議，其核心在於流動性支撐市場力度可能逐步減弱。央行週二發佈了《2008中國人民銀行年報》，在強調平穩放貸，支持實體經濟的同時，央行重新提出M2全年17%的調控目標。按照目前28%的增長速度，如果年內降至17%，下半年流動性收緊確定無疑，8月很可能就是M2增速高點。同樣，下半年信貸回落也基本可以預期。而在近日公開市場操作中，雖然央行穩定了央票發行利率，發行規模卻有所擴大，逐步回收流動性已經開始。

    市場的擔憂不僅如此。“將次級債剔除核心資本”引起巨大恐慌，這雖有市場誤讀監管規定的成分，但也在一定程度上預示著，商業銀行信貸快速擴張將要受到資本金約束，而其融資需求對市場的壓力則仍未可知。加之大盤股發行、紅籌回歸、大小非減持預期，市場供求局面在緩慢改變。

    不可過分看好業績預期

    從經濟層面來看，前兩個季度新開工項目劇增，能夠維持投資對於經濟的帶動作用。不過我們認為，投資帶動經濟的邊際效力已經開始下滑。上半年投資額史無前例佔到新增GDP的88%，是歷史均值的2倍以上，7月投資數據環比回落已經表明單純依賴投資的增長模式將要走到盡頭，中國經濟需要發掘新的增長點。

    對比市場走勢我們發現，經濟復蘇向上仍然能夠形成對市場的穩健支撐，但中長期來看，我們也很難獲得額外驚喜。依據昨日收盤價計算，目前全體A股靜態市盈率為25.65倍，市場預期2009、2010年動態市盈率在22.19倍和18.39倍，這對應著今明兩年上市公司16%和39.5%的凈利潤增幅。而截至26日的1284家半年報中，其上半年凈利潤同比下降4.95%。加上公佈業績預告的166家公司，上述1450家公司（佔去年全年利潤70%）上半年實現凈利潤同比下降了13.28%。除非下半年經濟強勢回升，否則基本面很難給予市場超預期驚喜。

    股指維持箱體震蕩

    市場上行動力並不充足，不過短期也很難繼續殺跌。指數回落至半年線附近，已經使多數投資者悉數回吐上半年收益，繼續殺跌力量不足。政策面維護市場平穩意圖也比較清晰，如加快基金髮行，強調政策執行的連續性等。國內信貸數據回升，美國消費、地産復蘇超預期帶動的指數反彈等，都在限制做空力量的發揮空間。

    可以看出，資金供應和經濟預期的變化，已經模糊了機構的操作方向，市場很難在短期找到明確突破方向，市場維持箱形震蕩的可能性較大。借助汽車、機械、電器設備等新熱點的帶動，大盤指數仍有可能繼續衝高3000點，但前期缺口之上數十萬億的成交堆積，將對市場形成明顯壓製作用。在市場預期變數較多的情況下，建議投資者維持謹慎防禦態度，應從個股業績預期角度尋找投資的安全邊際。操作方向上，經濟增長方式轉變可能會帶來的投資機會，績優價值股可適當關注。(日信證券 徐海洋)    

責編：陳平麗