21日買什麼？13家券商評級一覽

　　海通證券：中興通訊半年報點評 維持“買入”評級 6個月目標價40元

　　海通證券20日發佈中興通訊（000063.sz）半年報點評，維持“買入”的投資評級，6個月目標價為40元。

　　中興通訊今日公佈2009 年半年報。公司1H09 實現營收277.1 億，同比增40.4％；實現毛利88.8 億，同比增34.1％；實現營業利潤6.3 億，同比增36.8％；實現歸屬於母公司凈利潤7.8 億，同比增40.5％，基本EPS 為0.45 元。從Q2 單季來看，公司營收同比和環比分別增長44.7％和37.4％，歸屬於母公司凈利潤同比和環比分別增長41.9％和795.7％。

　　海通證券點評如下：

　　國內3G 建設促營收增長加速。公司中期營收同比增40％，高於市場預期。分産品來看，本期公司運營商網絡業務收入同比增46％，是驅動營收超預期成長的最主要原因。顯然，運營商網絡業務收入的高速成長源自國內3G 建設高峰的到來。海通證券估計中移動TD 二期、中聯通WCDMA 一期以及中電信CDMA 二期在今年上半年進入收入確認高峰期，從而驅動公司運營商網絡業務的成長。展望今年下半年，海通證券估計中移動TD 三期、中聯通WCDMA 二期以及中電信CDMA 三期均有望得到收入確認，故此判斷公司下半年運營商網絡業務仍能維持較高增速；本期公司終端業務收入同比增30％，增速較一季度有所提高。在全球手機出貨量受經濟危機影響而增長乏力之際，公司終端業務仍有快速的增長，主要得益於對發達地區的滲透和定制化的銷售策略。海通證券認為低價策略和運營商的支持將驅動公司海外終端業務的持續快速成長，而國內3G 市場的啟動為公司終端業務帶來了新的契機。整體來看，海通證券預測公司終端業務營收今後三年的CAGR 有望達到30％。從地區分佈來看，公司上半年國內市場收入同比增112％，佔營收比重達54％。海通證券估計下半年國內市場仍將維持較高增速，但明年3G 投資增速可能會明顯下降從而降低公司國內業務的營收增速；上半年國際業務收入同比僅增長0.7％，其中亞洲市場增長約14％，而非洲市場同比下滑約35％。不過，需要指出的是，與一季度國際業務收入同比下滑相比，公司二季度海外市場的狀況已經得到改善。海通證券估計下半年公司國際市場營收增速將有所提高，而明年隨全球經濟復蘇有望獲得更高增速。

　　價格競爭致毛利率下滑。公司本期綜合毛利率為32.06％，同比下降約1.5 個百分點。其中，運營商網絡業務毛利率同比下降約2.6 個百分點。目前來看，低價仍是通訊設備廠商最有效的競爭利器，公司運營商網絡業務毛利率下降難以避免。以公司在TD 三期大幅下降的報價來判斷，海通證券認為其毛利率有進一步下滑的風險。海通證券假設2009 年全年公司運營商網絡業務毛利率約為34％，未來兩年則逐年下降約1 個百分點；公司本期終端業務毛利率同比上升約0.6 個百分點到27％，海通證券估計主要原因是高端手機比例有所提高以及採購成本的下降。公司終端業務仍以中低端産品為主，其産品綜合單價繼續下降的空間較小。因此，海通證券判斷公司終端業務毛利率有望得到維持。事實上，公司終端業務的分部利潤率自2007 年以來持續上升（2007 年為8.9％，2008 年為10.5％，1H2009為14.4％），而終端業務分部業績比重今年上半年已經達到15％。考慮到定制化策略將帶來相對較少的銷售費用，而其價格戰的程度弱于主設備市場，海通證券認為終端業務在未來幾年有望成為公司更為穩定的業績驅動力。

　　兩項費用控制和匯兌收益加速盈利增長。本期公司銷售費用和管理費用同比均增長約21％，明顯低於營收及毛利的增速。近兩年來，公司兩項費用增速呈現放緩的趨勢，海通證券認為可能原因是公司海外市場機構的鋪設和管理人員的規模已經越過了規模效應可以得到明顯體現的節點，當然這一趨勢仍需要更長的時間窗口來驗證。公司本期研發費用同比增速高達58％，海通證券判斷可能原因是研發人員規模增長較快。不過，海通證券估計研發費用如此高速的上升不會在下半年以及未來兩年持續。此外，特別需要提請注意的是，公司本期財務費用同比下降約8.5％，主要原因上半年産生了約1.3 億的匯兌收益。扣除匯兌損益的因素，公司上半年實際凈利潤增速小于30％。

　　財務風險仍可控。公司本期末應收賬款餘額較2008 年底和今年一季度末分別增加約34％和4％，相對於營收的增速屬正常範圍。本期末公司應收票據餘額較2008 年底增加175％，鋻於應收票據的壞賬風險遠小于應收賬款，海通證券認為投資者對此不必太過擔憂。此外，公司本期計提了約4.5 億的壞賬準備和減值準備，一定程度上降低了財務風險。從目前來看，施虐全球的經濟危機並未給公司財務狀況帶來致命的風險。

　　維持“買入”評級。基於更高的營收增長預期，海通證券調高公司2009～2011 年EPS預期分別至1.33 元、1.75 元和2.15 元。目前公司2009 PE 約為25 倍，與行業平均水平接近。鋻於公司業務組合可以有效降低業績波動風險，從下半年看業績高速增長比較明確，海通證券維持“買入”的投資評級，6 個月目標價為40 元，對應約30 倍的2009 PE。

　　主要不確定性。海外市場的復蘇時點和力度存在較大不確定性；明年運營商主設備投資額增速甚至絕對值有可能會下降。

　　海通證券：中海發展(600026,股吧)半年報點評 維持“買入”評級

　　海通證券20日發佈中海發展（600026.sh）半年報點評，維持“買入”評級，具體如下：

　　上半年，公司完成貨物運輸週轉量1016.4 億噸海裏，同比下降10.6%，實現主營業務收入人民幣42.14 億元，同比下降54.7%；主營業務成本人民幣32.74 億元，同比下降39.2%；實現歸屬於母公司的凈利潤人民幣6.14 億元，同比下降80.7%，基本每股收益人民幣0.1802 元。

　　原油運輸方面，2009 年上半年，公司共完成油品運量559.6 億噸海裏，同比增長11.7%；實現營業收入人民幣23.90 億元，同比下降19.7%。內貿原油市場佔有率繼續鞏固在60%以上。

　　國內沿海散貨運輸方面，由於電力需求不旺，2009 年上半年全國火力發電量同比下降4.8%；加上進口煤炭增加所造成的衝擊，運力供過於求的矛盾非常突出，沿海煤炭運價持續下滑。國內沿海幹散貨綜合運價指數CCBFI 上半年均值同比下降56%。公司2009年度沿海散貨COA 合同僅落實貨量6825 萬噸，為2008 年合同運量的76.3%，基準運價同比下降39%。

　　海通證券認為下半年隨著電力需求的上升，以及國內外煤價倒挂現象的消失，國內沿海電煤運輸市場將有所回暖。另外，海通證券也看好明年油輪運輸市場的復蘇。

　　海通證券維持中海發展2009 年0.4 元的盈利預測，維持“買入”評級。

　　海通證券：首旅股份(600258,股吧)半年報點評 維持“中性”評級

　　海通證券20日發佈首旅股份（600258.sh）半年報點評，維持“中性”評級，具體如下：

　　1、首旅股份上半年實現凈利潤8600 萬元，每股收益0.37 元，與去年同期基本持平，略超海通證券的預期。

　　2、公司南山景區業務接待遊客146 萬人次，同比增長17.4%,實現景區收入1.97 億，同比增長21.57%，實現凈利潤9443 萬元，貢獻權益利潤7063 萬元，佔公司凈利潤的82%，是公司業績的主要來源，也是公司業績略超預期的主要原因。

　　3、受金融危機和甲型H1N1流感影響，公司酒店業務收入下滑20.56%，展覽廣告業務下滑收入25.61%，旅遊服務業務收入下滑35%。

　　4、南山門票分成問題是公司面臨的最大的不確定性，如果按照原來未獲三亞市政府批准的分成協議測算，將影響公司全年凈利潤1 億元以上，每股收益0.43 元左右。

　　5、公司未來定向增發6000 萬股，用於收購集團酒店，據測算將攤薄每股收益。

　　6、在不考慮增發和南山門票分成協議的影響的情況下，海通證券預測公司2009 年至2011 年每股收益分別為0.73 元、0.81 元、0.96 元，如果考慮門票分成則每股收益分別為0.30 元、0.36 元、0.38 元。維持“中性”評級。

　　海通證券：海螺水泥(600585,股吧)半年報點評 維持“增持”評級

　　海通證券20日發佈海螺水泥（600585.sh0半年報點評，維持“增持”的評級。

　　公司8月20日公佈2009 年中期報告，2009 年上半年銷售水泥和熟料5433萬噸，同比增長20.46%，實現營業收入110.50 億元，實現歸屬於母公司股東的凈利潤12.97 億元，同比分別增長10.81%和-1.24%，每股收益為0.73 元。凈資産收益率為4.96%，同比下滑0.63 個百分點。

　　海通證券評論如下：

　　收入增長主要來源於中部地區的貢獻。上半年公司共銷售水泥和熟料5433 萬噸，同比增長20.46%，上半年水泥平均銷售價格206.8 元/噸，同比下滑19.3 元/噸。今年上半年收入增長10.8%主要是由於銷售收入增長所貢獻。分區域來看，東部地區（江蘇、浙江、福建和上海）收入增長6.99%，中部地區（安徽、江西和湖南）收入增長35.42%，南部地區（廣東、廣西）收入增長14.82%，而出口由於受金融危機負面影響同比下滑43.54%。中部地區收入的強勁增長帶動了公司整體收入的增長。主要原因在於4 萬億投向主要是中西部地區，而東部地區和南部地區受金融危機和房地産影響較大。

　　公司盈利能力逐步回升。從單季度噸毛利來看，公司2009 年一季度噸毛利達到最低點；從單季度毛利率來看，2008 年第四季度達到最低點。由於去年下半年公司面臨需求萎縮和煤炭成本飚漲的雙面夾擊，採取了降價保量的措施，大量消化高價庫存，從而使得去年第四季度毛利率下滑比較厲害。今年1、2 季度在成本下降的有利因素下毛利率環比回升趨勢比較明顯。

　　公司主要市場華東地區水泥價格表現疲軟。從公司主要市場區域水泥價格表現來看，華東地區（不包括安徽）水泥價格表現最差，今年上半年水泥均價已經從2008 年高點回落100 元/噸左右，上半年水泥價格在低位徘徊，二季度雖然水泥價格有所上調，但主要原因是季度提價因素。華東地區水泥價格的疲軟主要原因在於區域供給嚴重過剩，特別是浙江地區過剩情況最嚴重，上半年甚至採用了限産保價的措施維持價格不至於進一步下滑。從需求面來看，上半年華東地區水泥産量增長率為4.9%，遠低於全國14%的平均增速。嚴峻的供需形勢給水泥價格上漲帶來較大的壓力。公司其他地區水泥價格表現好于華東地區，安徽、湖南等中部地區由於受4 萬億投資拉動需求增長較快，水泥價格在上半年表現堅挺。南部的廣東、廣西水泥價格表現也較好，其中廣東由於去年以來房地産投資大幅萎縮，最壞的時間已經過去，該區域落後産能淘汰力度較大，供需形勢好于華東地區，水泥價格回升趨勢明顯。

　　另一方面海通證券注意到房地産投資在上半年的回暖趨勢比較明顯，全國房地産投資累計增速由2 月份的1%回升到6 月份的9.9%，華東地區房地産投資累計增速呈現相同的趨勢，由2 月份的3.4%回升到6 月份的6%。海通證券認為下半年房地産投資回暖的趨勢仍會持續，將給公司主要市場區域特別是華東地區水泥需求面帶來積極的因素，但由於該地區存在嚴重的産能過剩情況，供需形勢很難有根本的改觀。

　　公司産能擴張穩步推進。公司上半年資本性支出約為35.7 億，主要用於水泥和熟料生産線的擴張。從公司目前産能分佈情況來看（截至2008 年底），華東地區集中了80%左右的水泥産能，其次是南部的廣東和廣西地區，目前中西部地區的産能比重還很小。但是從公司未來1-2 年産能擴張的意圖來看，中西部地區是公司産能擴張的最主要區域，2009、2010 年中西部地區的水泥産能佔總産能的比重將快速上升，有望在2010 年達到15%左右。海通證券認為由於公司主要市場華東地區未來面臨需求下滑的問題，中西部地區盈利水平相比東部地區較高，這些地區産能的擴張對於公司可持續發展和提高盈利能力將起到積極的意義。

　　餘熱發電將為公司降低生産成本起到積極作用。公司上半年有4 套餘熱發電機組投入運行，新增餘熱發電能力6.3 萬千瓦，餘熱發電為公司上半年成本的下降起到有利作用。到2009 年公司所有在運行的熟料生産線將基本全部配備餘熱發電，據海通證券估計，2009年全年餘熱發電量將達到33 億度左右，如果按照每發一度電獲得0.4 元的收益，那麼2009 年由於餘熱發電將給公司帶來約13 億元的收益，相當於每噸水泥節約12 元，而2009 年上半年噸水泥綜合成本為154 元，成本節約效應將比較明顯。

　　財務費用率大幅下降，資産負債率處於較低水平。公司由於去年增發2 億股，獲得115 億元的資金，資産負債率大幅下降。截至2009 年上半年，公司資産負債率為37%，明顯低於冀東水泥的58%和華新水泥60%的資産負債率，未來再融資需求較小，可利用的財務杠桿空間較大，對於公司後續的産能擴張提供堅實的財務基礎。在資産負債率下降和貸款利率下調的背景下，公司今年上半年財務費用率同比下降2.6 個百分點，財務費用同比減少2.48 億。

　　盈利預測和投資評級。公司上半年業績基本符合預期，下半年由於對華東地區仍然存在産能過剩的擔憂，海通證券對公司下半年的業績持相對謹慎的態度。海通證券仍然維持之前的盈利預測，2009-2010 年公司每股收益分別為1.80 元、2.21 元，按照8 月19 日收盤價，公司2009-2010 年動態市盈率分別為22.5 倍、18.3 倍，與行業平均估值水平相當，考慮到公司優秀的管理能力以及較強的成本優勢，維持“增持”的評級。

　　海通證券：交行半年報點評 給予10.6元目標價和“增持”評級

　　海通證券20日發佈交通銀行（601328.sh）半年報點評，給予公司10.6 元的目標價和“增持”的投資評級。

　　交通銀行8 月19 日發佈2009 年半年報。公司2009 年上半年業績基本持平，實現營業收入368.13 億元，歸屬於母公司的凈利潤155.79 億元，同比增速分別為-2.2%和0.3％。2009 年上半年EPS 為0.32 元。同時，交行披露了分配方案，上半年每股分配現金紅利0.1 元，繼續維持前期35%左右的股息支付率。

　　海通證券評論如下：

　　交通銀行2009 年上半年業績與去年同期持平，符合海通證券此前的預期。從半年報中海通證券可以發現的主要亮點包括：

　　（1）儘管2 季度規模增速有所回落，但公司積極調整資産負債結構，息差環比降幅明顯收窄，海通證券預計3 季度息差有望觸底回升。

　　（2）非息收入保持較快增長，其中凈手續費收入同比增長17.7%，明顯高過此前民生的水平。

　　（3）受益上海世博會和“兩個中心”建設，集團綜合化經營的優勢在為客戶提供綜合金融服務中得以體現。

　　與此同時，海通證券對交行在費用控制和風險控制方面則相對有所保留：

　　（1）上半年交行通過控製成本費用，對凈利潤産生了顯著的正面影響，考慮到公司較快的網點擴張步伐以及費用支出的季節性，下半年交行面臨的費用壓力較大。

　　（2）交行撥備覆蓋率依然不高，上半年公司的不良形成率相對偏高，儘管核銷力度已經有所加大，但下半年撥備進一步提升的壓力依然存在。

　　海通證券預計2009 年公司的凈利潤基本持平，下半年需要關注的正面因素包括息差觸底反彈，中間業務的增長情況；而費用的安排、撥備支出計提與不良的核銷都會給交行的業績帶來更多不確定性。按最新的收盤價計算，公司2009 年至2011 年的PE分別為15.0、11.5x 和9.9x；PB 分別為2.6x、2.3x 和2.0x。目前交行在大型銀行中估值較貴，吸引力有限，股價已經反映了明年上海世博會和“兩個中心”建設對交行産生的正面影響。綜合相對估值法和絕對估值法，海通證券給予公司10.6 元的目標價和“增持”的投資評級。