市場出現寬幅波動 基金何去何從

　　儘管近期市場出現了寬幅波動，但整體趨勢並未改變。趨勢向上並不等同於快速持續上漲。支撐市場運行的是未來的業績增長，如果未來業績增長比較確定，股市上升就有了動力。

　　進入8月以來，股市在3400點處開始了震蕩，板塊和個股出現了一定程度的分化，前一陣漲勢很好的房地産板塊在收緊二套房的政策之下，步履蹣跚。被基金重倉的銀行股也有不小的跌幅。石化巨頭在創出近期新高後，也回歸平靜。在下半年的行情中，基金會如何把握機會，在震蕩行情中獲得超額回報呢？

　　趨勢依舊 寬幅波動

　　最新的一項調查顯示，儘管行情可能反復，但多數基金經理仍然看好市場的前景。

　　從統計數據看，基金的股票倉位連續第5個月上升，而且是23個月以來的最高值，顯示基金公司對A股的未來走勢極具信心。連續5個月加倉，在基金數據中是極少見的，信心甚至強過2007年牛市。

　　接受路透調查的基金經理表示，看好未來3個月的市場，預測上證綜指的區間再向上提升到3000點至3850點，半數以上基金預測的目標價在3500點以上。

　　嘉實回報擬任基金經理趙勇的觀點或許在基金經理中有些代表性。

　　他表示，中國經濟持續恢復已經是確定性事件，在宏觀向上和流動性充裕的背景下，股市仍然處在上升的趨勢中。目前市場存在一些困擾，如下半年貨幣政策會不會轉向，經過持續上漲後估值不再便宜等。這些讓人困擾的因素可能會導致市場出現回調，但還難以改變市場趨勢。

　　富國天成紅利基金經理于江勇也表示，儘管近期市場出現了寬幅波動，但整體趨勢並未改變。貨幣政策面臨動態微調，但寬鬆的基調依舊。企業盈利仍在恢復，CPI仍處低位。這些因素均未對市場構成很大壓力。

　　“當前的市場估值不算便宜，但也稱不上貴。趨勢向上並不等同於快速持續地上漲，市場震蕩或將加大。”于江勇説。

　　做好大類資産配置

　　趙勇認為，儘管股市大幅反彈，但股票資産的內在價值仍比債券更具有吸引力。目前滬深300的預期內在收益率約為4.2％。與10年期國債的收益率、房地産市場的租金房價比等相比，股票類資産仍較具投資吸引力。

　　回顧過去，上證綜指由998點一路上漲到6000點後，又回落到1664點，再反彈到3000點，呈現寬幅波動的特徵，這種特徵是和經濟的週期性特徵緊密相連的。

　　在經濟週期的不同階段，股票、債券等不同大類資産有很大的差異性。因此，在投資時首先要識別經濟處在週期的哪個階段，並做出正確的大類資産配置，爭取在經濟週期的不同階段成功回避風險，獲得超額收益。

　　海外有大量的實證研究表明，大類資産的配置是決定投資回報的重要因素。在國內其實也有很好的例證。如在2006~2007年的牛市時，只要投資股票類資産都能取得可觀收益，個別的股票投資收益雖然也有差異，但都不是決定投資收益的主要因素；當2008年市場單邊下跌，持有股票的投資收益就遠不如持有債券類資産；到2009年，股票和債券兩大類資産的表現再次出現逆轉。

　　大類資産配置策略一直是經典的投資策略，也是重視“絕對回報”的機構投資者普遍採用的策略之一。

　　熱門板塊還有價值

　　招商大盤藍籌基金經理遊海表示，根據經典的投資時鐘及中國市場的歷史經驗，經濟上升期，金融、地産、煤炭、有色、鋼鐵、汽車會率先受益，緊接著是家電、化工、水泥等板塊，最後是商業、醫藥。如在上一輪中國經濟週期中，2003年房價開始上漲，但商業的繁榮卻是2006年的事情，這也很好理解，因為其他産業的工作人員都賺錢了才能刺激商業的發展。

　　目前銀行、地産、有色幾乎是基金標配品種，這便抬高了它們的估值。這些板塊還有投資價值嗎？

　　遊海認為，分析銀行股主要看三個指標：一是貸款增長情況。上半年超出預期的新增貸款帶給銀行的利息收入會在今後將逐漸顯現。二是凈息差變化情況。凈息差目前看來沒有收窄的可能，反而存在擴大的趨勢。有地方統計，銀行貸款加權平均利率是在上升的。三是銀行不良資産情況。由於貸款放大，不良貸款率是縮小的。由此可以判斷，銀行業盈利前景看好，標配或者超配銀行股是一個很正常的選擇。

　　有色股的基本面並不理想，到今年年中，才有可能剛剛實現營收持平。基金超配它的原因是看中有色板塊的前景。

　　招商基金在今年3月份做過測算，以鋁為例，如果鋁價格上漲30％，那麼鋁業就可能扭虧，如果鋁價格上漲50％，那麼這個行業的盈利就非常明顯。因為其是高負債行業，業績有很高的杠桿效應。鋁價格上漲50％並非不可能，當時測算，即使價格上漲了50％，也只有歷史最高價的一半左右。這也是很多基金看好有色股的主要原因。

　　“房地産也是高負債行業，判斷思路跟有色差不多。”遊海説。只要房價有稍許的上漲，就能夠給房地産公司帶來高杠桿的業績回報。

　　另外，由於實體經濟還處在産能過剩階段，因此投資實體經濟的回報率相當有限。這勢必造成資金向股市、房市流動，從而推動房價的上漲。但是不同城市房地産價格的變化趨勢是不同的。房價的漲跌受供求影響，由於人員的流動仍是向一線大城市集中，所以這些城市的房價將更快上漲。而一些人才流出的城市，房價可能不會有太大的漲幅。因此招商大盤藍籌基金選擇的地産股均是在一線城市持地較多的公司。

　　業績增長將是主線

　　于江勇認為，如果説上半年是估值修復與題材股的天下，那麼下半年行情將以業績增長明確的板塊為主，經濟復蘇補漲板塊為輔。

　　“支撐市場運行的是未來的業績增長，也就是説，目前大家是以2009年的動態市盈率作為估值依據，2010年的動態市盈率作為參考，到了年底，市場將更看重2010年的估值。如果未來業績增長比較確定，業績增長明確的股票是可以上漲的，這也是市場上升的主要動力，這對下半年操作尤其重要，所以配置的板塊需具有穩健成長的特點。需要注意的是，有些行業目前業績一般，但經營趨勢向好，尤其值得關注。而復蘇補漲板塊，有較高的波動性。”于江勇稱。

　　于江勇説：“我們不認為指數將持續上行，但市場還是比較活躍的。”受益於通脹預期與寬鬆流動性的雙重推動，不排除股市繼續衝高的可能，但其上升的幅度可能相對有限。另一方面，銀行等權重股的估值相對合理，權重股的穩定也支持市場或難以出現大級別的調整。

　　面對宏觀經濟復蘇但存在波折、流動性充裕但還不氾濫、通脹預期日漸強烈的判斷、股市可能高位振蕩的局面，富國基金表示，投資人可謹慎關注結構性和主題性投資機會。前期滯脹、估值相對較低的行業，如食品飲料、醫藥等值得關注。節能、環保，以及受益於通脹預期的行業，如資源、房地産等也值得注意。

責編：張福偉