超儲率降至歷史最低點 債市難言樂觀抄底需謹慎

　　8月5日央行發行的2009年二季度貨幣政策執行報告披露的數據顯示，截至二季度金融機構超額存款準備金率大幅下滑至歷史低點1.55%。研究員表示，超儲率大幅下滑，反映銀行間市場資金充裕局面正逐步發生變化，資金面的變化將對債市不利。

　　超儲率降至歷史最低點

　　8月5日，央行在貨幣政策執行報告中表示，6月末，貨幣乘數為4.59，分別比上年同期和第一季度末高0.75和0.32，貨幣擴張能力上升。6月末，金融機構超額準備金率為1.55%，其中四大國有商業銀行為1.15%，股份制商業銀行為0.95%，農村信用社為4.26%。

　　央行的數據顯示，二季度金融機構超儲率較一季度大幅下降，2009年一季度末金融機構超額儲備率為2.28%，同時數據還顯示，2009年二季度金融機構超儲率1.55%的水平也創出歷史最低值。金融機構超儲率曾在2008年6月份創出1.95%的低值。

　　超額準備金率二季度延續跌勢在市場預期之內。上半年7.37萬億的新增信貸是導致超儲率下降的主要原因。安信證券研究員劉海東表示，導致超儲率下降的主要原因是信貸投放所增加的法定準備金繳存以及財政存款意外的明顯增加。這兩個因素分別影響超儲率約1個百分點和1.4個百分點。

　　二季度新增財政存款創新高

　　來自央行的數據顯示，2009年二季度財政存款創出歷史新高。數據顯示，2009年二季度財政存款新增量達到7764億元，創出季度新高值。研究員表示，從歷史經驗來看，二季度是財政存款增長較為迅速的時期，不過2009年在財政收入增長放緩的背景下，財政存款卻創出歷史新高值，這其中與債券發行量上行有關。 數據顯示，2009年上半年累計發行國債6518.7億元，地方政府債1659億元，二者合計超過8000億元，而2008年同期發行的國債僅3658億元。

　　而正是因為財政存款在二季度的突然放量增長，央行擔憂巨量的基礎貨幣回籠衝擊市場流動性，因此在二季度主動通過公開市場操作向市場投放資金。數據顯示，4月份和5月份央行分別向公開市場凈投放1020億元和1030億元。

　　債市仍難言樂觀

　　超儲率的上行不利於債市。2008年4、5月份央行兩次上調法定準備金率，商業銀行的超額準備金率下降（調整前是2%，調整後是1.95%），商業銀行普遍感到資金面非常緊張，並在二級市場通過拋售債券補償流動性。此次，伴隨著銀行超儲率的下行，債市也出現下跌。

　　分析人士指出，由於目前信貸擴張十分厲害，央行的貨幣政策正在動態微調，市場關於提高存款準備金率的預期若隱若現，由此超儲率可能繼續下行，債市仍難言樂觀。而從債市的具體運行來看，國泰君安研究員姜超指出，無論從國內還是美國近半年的經驗看，債市暴跌之後均存在短期投機的機會，但是機會稍縱即逝，而且很容易被套牢，因而建議抄底需謹慎。

責編：張福偉