葉檀：新股發行機制的市場思路是錯誤的

　　從成渝高速的搏傻,到中國建築受到熱捧,新股發行機制的改革沒有讓市場恢復理性,而是讓市場更加瘋狂。新股發行機制的改革,是稍微提高散戶中簽率與市場化機制相結合的過程。

　　很明確的是,中國的新股發行機制不會發生質變,新股市場將跟隨二級市場的腳步,一起瘋狂,一起下沉。

　　首先,政策思路沒有變。除了市場少數人士的批評之外,在成渝高速瘋狂上漲的次日,《中國證券報》發表題為《擇機推出發行體制後續改革措施》的文章,轉引中國證監會主席尚福林接受《學習時報》的採訪,主旨是落實新股發行體制的改革措施、擇機推出後續改革措施,推動創業板順利啟動、平穩運行,服務建設創新型國家戰略。在尚福林先生提及的五點中,第一點是繼續加強市場基礎性制度建設。通過深化改革,完善市場基礎制度,培育形成市場機制。第三點是提高市場主體的整體水平。落實新股發行體制的改革措施、擇機推出後續改革措施。積極推動上市公司並購重組,促進産業結構調整升級,從整體上提高上市公司質量。

　　可見,尚福林先生認為市場基礎制度是最重要的。事實上,在以前市場譴責天量打新資金時,有關部門就提出應該用市場的辦法解決這一問題。筆者曾經提出,天量打新資金的聚集,將使新股收益率降低,最終下降到均衡價格以下,此後的打新收益下降印證了這一點。而現在,有關部門顯然認為,天量資金追逐新股,不過是市場短期的非理性,一旦增加新股供應量,一旦打新資金大量聚集,市場就能恢復有效性,恢復均衡。

　　這就是有些人士奉之為圭臬的市場供求關係理論,用這種理論會害死投資者。所有投資品種的需要是可以人為創造出來的,想想看,今年年初的房地産市場是自住客為主,到4月份投資客進入,到五六月份陷入瘋狂。這些投資客買房為增值,他們可以像葛朗臺儲藏金幣一樣,買上四五套甚至十幾套房,對於他們來説,産品的消費完全不起作用,他們關心的是産品增值前景,比如周圍配套、地段的級差地租、一年後的增值前景等。在資金量過剩的情況下,甚至在國際市場的標誌性租售比都不起作用,不然我們無法理解租金下跌而房價節節攀升至歷史新高的現象。

　　其次,認為穩定市場高於一切,人為營造市場樂觀氛圍。這並非由監管層造成,而是由保薦商、機構、持倉量在85%以上的基金共同營造而成。成渝高速新股IPO的價格比H股的交易價格高,江銅正股與權證同時爆炒,中石油的悲劇是否會重演值得關注。

　　第三,對於什麼是市場化的認識是錯誤的。有關決策者以供求關係理論理解資本市場是一個錯誤。

　　資産泡沫形成沒有具體數據。感性認識是,筆者周圍有一些江浙企業家在今年上半年進入股市,他們對實體經濟産能過剩看透之後作出了較為理性的選擇。這與今年5月江浙中小企業家紛紛進入樓市時間上相差無幾。有多少信貸資金流入股市尚不可知,據銀行業內人士告知,貸款流向事實上非常難以監管,近日銀監會不得不發佈《固定資産貸款管理暫行辦法》,嚴防固定資産貸款流入股市。《辦法》將貸款支付分為 “貸款人受託支付”和“借款人自主支付”兩類,經多方調查、論證後,規定單筆金額超過項目總投資5%或超過500萬元的,應採用貸款人受託支付方式。這減少了貸款主體的權利,卻是應對信貸資金轉入資本市場的沒有辦法的辦法。由此反證目前資本市場資金流動性過剩並非無源之水。

　　正是在資金大量累積的情況下,我國的新股發行流通比例仍然過低,中國建築等發行比例在20%以上就算高流通比例了。如果真正實行市場化發行,按照市場資金量,上市公司流通比例至少應該達到30%以上。

　　新股發行機制改革後,市場化進一步轉向,哪家上市公司能在此時發行就算中了大彩,哪個投資者申購成功,是相關部門送錢給你,就像在低利率、流動性充裕時期允許你發債一樣,與管理部門導向有關,與市場化無關。

責編：王玉飛