葉檀：中國建築的懸念在於今後的回報

　　7月22日，可能是今年全球最大IPO的中國建築進行網上申購，這也是A股市場繼中國工商銀行以來的第二大宗IPO。

　　中國建築發行申購價每股4.18元人民幣，發行市盈率高達51.29倍。據説因為PE過高，證監會要求發行人和主承銷商釋疑。這個疑沒什麼好釋的，市場定價就是如此，本次初步詢價中，共有565家配售對象提交了對中國建築的初步詢價有效報價，對應的累計認購股數為1998億股，為本次網下初始發行規模的41.6倍。想不到追隨的資金如此之多、市場如此熱捧。所以，中國建築才會説中金公司給出的價格區間“保守、實在”，51倍的發行市盈率偏低。

　　中國建築的發行價高得理直氣壯，主要是因為壟斷資源。中國建築既是國內建築行業的巨無霸，在國際市場率先開疆拓土，又是中國保障型住房領域的壟斷企業，是央企房地産業整合的排頭兵，擁有全牌照，是中國建築企業中唯一一家同時擁有房屋建築工程、市政公用工程、公路工程施工總承包三個特級資質的企業。

　　中國建築董事長孫文傑強調公司的核心資源，一是儲備的廉價土地，二是建築業的利潤增長。“截至2008年底，中國建築擁有土地儲備總計3427萬平方米。由於這些土地大都在北京、上海等大城市，我國經濟發達地區的中心城市，以及省會城市等，而平均土地價格還不到1500元/平方米。”核心區域的廉價土地是房地産商夢寐以求的資源，除了中國建築這樣的壟斷公司，其他公司難以望其項背。另外，自2005年以來房建部分利潤年均增長15.6％，基建部分利潤年均增長43.3％，設計部分利潤年均增51.4％，從上半年營業收入增長16.9％比例看來，全年利潤趨勢向好。

　　在中國建築的網上路演中，投資者問得最多的是中國建築會不會虧待境內投資者？

　　中國建築同樣進行了分紅承諾。董事長孫文傑表示，在不影響業務發展資金需求的前提下會充分、合理地考慮股東分紅，公司擬按照20％~30％的分紅派息率進行利潤分配，公司奉行的股東高回報政策將以企業制度形式確定下來。

　　中國建築處於鞏固地位的關鍵時期，雖然他們擁有大量土地，但必須通過與資金的結合轉變為投資、轉變成市場份額，擴展在國際市場的份額。他們將不斷拓展重點工程，用於基礎項目投資，用於補充流動資金。

　　中國建築讓人欣慰的地方在於，中國建築母公司在境內上市而子公司在香港上市，不會像中石油與中人壽一樣，出現明顯的境內投資者為境外投資者抬轎的情況，境外分紅慷慨而境內分紅吝嗇的概率較低。看看中國建築兩家H股上市公司就可一目了然，中國建築從7月13日每股3.22港幣到7月21日的3.26港幣，中國海外從7月13日的15.64港幣到7月21日的17.06港幣，雖然有所上升，但幅度不大，甚至不及恒指上升幅度。

　　中國建築副總裁、財務總監曾肇指出，在香港上市的兩個紅籌股公司是絕對控股的，公司能夠控制他們的派息政策。此外，公司控股的其他子公司大都是全資控股的，公司對其利潤分配完全控制，這也就意味著母公司的收益不會低於子公司。希望中國建築能夠謹記自己的承諾。

　　中國建築的懸念不是發行市盈率過高而是今後的回報。至於A股市場會保持震蕩態勢，而後在大盤股發行、信貸收窄、房地産熱度下降三重板塊的擠壓下，逐步下行。

責編：王玉飛