葉檀：再談通貨緊縮會害了中國經濟

　　通脹還是通縮,這是影響到中國經濟未來健康發展的大問題。判斷不準確,將使中國經濟再次經歷大起大落的過山車。

　　7月16日,國家統計局公佈2009年上半年宏觀經濟數據,GDP高速增長,上半年達到7.1%,二季度GDP達到7.9%,超出市場預期,全年GDP保八應該不存在問題。

　　如果以傳統的經濟學定義,以CPI、就業率等作為主要衡量指標,將得出中國經濟依然處於緊縮狀態,財政與貨幣政策不應該收緊的結論。在漂亮的GDP後面,是實體經濟的緊縮、産能的過剩與企業贏利的下降。上半年居民消費價格指數 （CPI）同比下降1.1%,其中,6月份同比下降1.7%,降幅超過市場預期;工業品出廠價格指數（PPI）同比下降5.9%,上半年PPI降幅逐月擴大,6月降幅為7.8%,創下10餘年的新低。

　　從企業的微觀層面來看同樣如此,7月16日財政部公佈 “全國國有及國有控股企業經濟運行情況”顯示,今年1到6月,全國國有企業累計實現營業收入97941.8億元,同比下降5.9%,降幅比1~5月減小1.5個百分點;累計實現利潤5534億元,同比下降27%,降幅比1~5月減小3.3個百分點。上半年國有企業主要經濟效益指標降幅繼續收窄,環比呈現增長態勢。不祥的信號是,國企營業收入的下降幅度遠遠小于利潤的下降幅度,説明企業的效率未能戰勝市場的負面影響。民企更不必説,中國社科院的報告顯示,目前中小企業在金融風暴衝擊下40%已經倒閉,另外還有40%正在生死邊緣掙扎,4月底房價急劇上升,有一半要拜沿海從實體經濟出走的企業主所賜。

　　與實體經濟相比,資本市場是冰火兩重天。如果用貨幣主義理論立論,通脹是過多的貨幣追逐過少的商品與資本品種,就很難單純用PPI與CPI收縮來衡量通脹還是通縮。目前的中國市場幾乎不存在供不應求的商品,從鋼鐵、家電到紡織,全面過剩。只以工業品與消費品來衡量,可以輕易地得出結論,無論是美國經濟,還是中國經濟,將處於長期的通縮之中。

　　但這一結論明顯與事實違背,美國經濟存在週期,中國經濟同樣存在明顯的緊縮與通脹的週期。但近10年來的證據越來越明確地顯示,經濟週期並非由實體經濟決定,而由虛擬經濟決定,2007年爆發的次貸泡沫引發全球金融市場大動蕩、引發全球實體經濟崩潰就是明顯的例證。

　　其根本原因就是,虛擬經濟的規模脫離實體經濟的基本面。2000年底,各國虛擬經濟總量達到160萬億美元,其中股票市值和債券餘額約為65萬億美元,金融衍生工具櫃臺交易額約為95萬億美元,而當年各國國民生産總值的總和只有約30萬億美元,即虛擬經濟的規模已達實體經濟的5倍。

　　中國正在虛擬經濟方面奮起直追,2007年8月9日,我國滬深兩地股市總市值達到創紀錄的21.15萬億元人民幣,超過了2006我國21.09萬億元的國內生産總值(GDP)。就在大家擔憂實體經濟繼續緊縮的當下,上半年國內生産總值達13.98萬億元人民幣。而據報道,在政府鉅額經濟刺激計劃和天量信貸規模助推之下,A股市場市值18個月來首次超過日本,達到3.21萬億美元,如果以6.83的匯率水平計價,達到21.92萬億元人民幣,躍居全球第二,到年底,A股市場總市值很有可能超過GDP總量。不容忽視的是,我國上市公司實行核準制,1600多家上市公司只是中國企業中極小的一部分,如果再增加一千家企業,中國的總市值是否會超過美國股市10.8萬億美元的總市值？

　　從科網泡沫之後,主要的經濟週期與經濟動蕩,主要是由虛擬經濟動蕩引起的。一旦虛擬經濟不穩定,由央行數次加息引起虛擬經濟投資者的恐慌,出現大量兌現行為,就像1929年中大蕭條時期銀行儲戶的擠兌,股市融資交易者杠桿去除,則虛擬經濟不堪設想,實體經濟又能好到哪兒去!

　　對財政和貨幣擴張政策的盲目信奉,以及通脹的自利心態下,以美國為首的國家迷信金融生産力,事實上是通過金融市場攫取超額利潤,導致虛擬經濟成為“虛幻經濟”與“虛無經濟”。央行的加息,全球套利投資者的恐慌,東歐的外債無法償還,任何一個因素,都會成為摧毀虛擬經濟的黑天鵝。

　　在中國宏觀經濟數據好轉的情況下,我們應該理智再理智、清醒再清醒,不要盲目充當全球虛擬經濟的托盤者,不要幻想股市的上漲一定會演變成實體經濟領域的消費和投資。

責編：王玉飛