葉檀：創業板必會遭遇暴漲與爆炒

　　創業板推出如箭在弦。

　　從7月15日開始，投資者可開始向證券公司申請開通創業板市場交易。由於創業板發審委組成基本完成，主要配套政策已經出臺，7月14日，北京國家會計學院有500位來自各地證監局、保薦機構、會計師與律師事務所的代表，參加“創業板發行制度培訓”，這被視為實戰大演練。

　　創業板寄託了新股發行、監管等無數的市場建設期待，監管部門的監管之嚴厲前所未有，目的就是讓綠苗健康成長。

　　不得不指出，創業板難免中小板爆炒與暴漲的命運。

　　首先，創業板與主板成長性不同，市盈率高低相差懸殊。以美國納斯達克市場為例，2000年3月處於歷史最高點5132點，而最低點為2002年10月1108點，而反映主板的標普500指數最高點在2007年10月的1576點。在2008年11月，我國中小板指數市盈率為15.7倍，而美國納斯達克指數市盈率為28.3倍，在科網泡沫時期，高達50倍以上的市盈率比比皆是。正是在那個瘋狂的年代，出現了“市夢率”一説，將市盈率踩在腳底。

　　回顧我國中小板市場，市盈率多數時候超過上海市場，還存在著股本越小越容易操縱而股價波動越大的特色。中小板市場屢得風氣之先長陽上漲，而中小板連拉數個漲停板甚至有如ST九發連拉30個漲停板的極端案例。如果把成長型上市公司“市夢率”與小盤股操縱結合在一起，毫無疑問，創業板將成為最佳的坐莊爆炒溫床。

　　其次，各地政府極端重視佔有創業板上市資源，將較為成熟、財務漂亮的上市公司推上市。7月6日，《鄂商》雜誌披露，湖北省4月召開創業板工作會議，湖北省擬定了首批13家重點衝擊創業板企業名單，13家企業來自13個不同的新興行業，都是湖北省各行業的龍頭老大。這13家企業的各項指標都遠遠超過了創業板的門檻，平均主營業務收入22358萬元，平均凈利潤2257萬元，平均凈資産收益率29.09％。這並不是湖北省一地現象，搶奪上市資源是地方政府的重要工作。

　　創業板雖然是成長型企業的孵化器，實際很可能成為各地政府與資本市場仲介機構、企業聯手搶奪上市資源的一次沒有硝煙的戰爭。他們推出的企業都是政府看重、仲介機構篩選而出的心目中的“優質”企業，雖然後續成長性如何難以預料，但漂亮的財報提供炒作題材則綽綽有餘。

　　第三，炒新、打新是中國資本市場的制度性頑疾。投資者放心打新，因為制度在一、二級市場之間製造了落差，這一落差沒有通過新股發行機制糾正，反而通過新股發行機制改革加以固化。

　　監管者利用特殊手段防止爆炒，如為防止中國建築IPO後被爆炒成為中石油第二，中登公司按證監會的口頭通知暫停了信託公司開設證券賬戶，以杜絕銀行通過與信託公司合作發行天量打新理財産品，或者通過拖拉機賬戶提高中簽率。但明眼人一望而知，這一舉措並非意在抑制打新，而是將打新炒新抑制在監管層規定的範圍之內。由於首批創業板上市公司股本小而財報優，打新將比主板市場瘋狂得多。

　　暴漲與爆炒未必是壞事。事實上，無論是成功的納斯達克市場還是沒落的中國香港地區創業板，無不經過瘋狂的炒作，只不過納斯達克大致成功地完成了美國新技術革命的孵化器角色，而其他大多數創業板市場徒有其名，垃圾中無新技術黃金。中國的創業板市場能否成功是否健康，並不取決於炒新打新瘋狂與否，而取決於創業板能否成為高成長企業的搖籃，能否建立市場化的風險投資與退出機制，正像中國的主板市場成功與否取決於是否建立高效的資源配置通道，原理完全一致。

　　面對爆炒與暴漲大可不必驚慌，但是令人疑惑的是，監管層建立了嚴厲的創業板監管系統，卻在實踐中高高挂起，對造假的仲介機構與上市公司輕輕責罰，甚至以保護投資者為名，堵塞創業板的退出機制。而且，中國的股權投資與風險投資公司不是壟斷企業，就是權貴企業，將創業板與令人生厭的“PE式”行賄與擴大壟斷權利相結合。因此，查查風險投資公司的股東構成，大概就能了解創業板的未來命運了。

責編：王玉飛