葉檀：狂熱的市場將被銀行與房地産刺破

　　沉醉於短期的經濟增長，我們正在縱容信貸與房地産兩大泡沫，這兩大泡沫將成為刺破中國經濟的兩柄利劍。

　　全國人大財經委副主任委員尹中卿先生對央行的信貸政策提出嚴重質疑，如果央行不能回答這些質疑，中國經濟將因為産能過剩和拉長資金杠桿而陷入更可怕的通縮之中。

　　尹中卿先生認為，上半年新增信貸7.37萬億元，是過度寬鬆而不是適度寬鬆，在信貸中存在的問題是，有部分資金流入股市、樓市；部分貸款在銀行內部空轉，屬於無效貸款；大企業獲得貸款後轉手加高利率借給中小企業，形成貸款價格的雙軌制。

　　目前的信貸顯示，我國的貨幣政策缺乏全局觀、缺乏微觀監管。

　　首先，有多少資金進入股市、樓市連尹中卿先生也不知道，相信央行也沒有具體數據；其次，遠超工作計劃。今年年初的政府工作報告上，提出的廣義貨幣增長指標是17%，新增貸款5萬億元，但上半年新增貸款就達到7.37萬億元，M2達到28%。

　　由於我國尚沒有資産證券化，拉長杠桿的主要手段是增加信貸、通過産業資本與金融資本的結合、通過資本市場的重組提升資産品價格，使産業資本出現數倍甚至幾十倍的溢價。信貸與資本市場互相激蕩，正處於瘋狂階段。

　　由於壞賬風險增加，銀監會主席劉明康要求，各銀行金融機構要切實加強風險管理，嚴守撥備覆蓋率底線，在年內必須將撥備覆蓋率提高到150%以上。由於大量放貸，銀行很差錢，根據2009年一季報，上市銀行的資本充足率與核心資本充足率均有下降。為了修補資産負債表，為了提升資本充足率，今年上半年，14家上市銀行中已有11家提出了次級債發行計劃，上市銀行發行次級債的計劃已經達到了4300億。

　　貸款進入資本市場與貸款空轉都是實體經濟無法吸納的徵兆，面對瘋狂的信貸擴張，銀行只有更加瘋狂，不隨波逐流的結果就是退出競爭，喪失生存的機會。我們已經看到，銀行是如何將信貸擴張到極致，如何利用低息政策和政策引導，如果不加制止，銀行將會把信貸杠桿拉到斷裂為止，最終葬送自己。

　　與銀行一樣，房地産市場資金杠桿過長。手段之一是通過低息貸款拉長資金杠桿。上半年票據融資佔全部信貸的23%，以不到2%的票據融資進行房地産可以節約三分之二的融資成本。手段之二是通過資本市場對土地和房地産以投資品進行定價，這使得企業的收益大幅提升，只要擁有的土地與房地産市場價格節節攀升，房地産公司就可以獲得賬面收益；手段之三減少公司資本金要求。潘石屹認為，政府的貨幣政策把困難企業帶出了低谷，“開發資本的自有比例從35%降到20%，即由3倍的杠桿加大到5倍。”

　　此輪上漲尚未看到盡頭，因為拉長杠桿的政策沒有改變。國家統計局總經濟師仍在強調到年底之前既不會産生通脹也不會産生通縮，也就是説，加息的可能性不大，低息是擴張政策最好的溫床。在今年年底實體經濟確定之前，誰也不敢輕言加息。股市與樓市的上漲被視為經濟復蘇的兩根救命稻草，政策只能微調，摩根士丹利資本國際中國指數中的13個類股中有10個高於長期平均市盈率，政府以發行新股的方式而不會通過打壓股指的方式縮短杠桿。樓市進入7月，成交量有所下降而新地王仍在産生，説明土地證券化的過程沒有終結，意味著房地産與資本市場聯動的格局沒有變化。

　　尹先生認為，企業平均利潤下降20%股市卻上升70%，是沒有先例的，是不正常的。現在地價上漲的情況意味著以後房價會上漲得更高。股民會成為股市擊鼓傳花的犧牲者。有專家認為，在過去3個月，70個一線城市地價漲了30%，其中至少15%會傳遞到消費者，消費者會成為高房價的最終接盤者。

　　央行負責人對質疑的回應是，在應對危機的初始階段，政策力度的把握很難。按寧大勿小來考慮，央行認為眼下政策力度是合理的，但事後有必要對信貸增長進行評估總結。

　　按此態度，央行不可能成為降溫者，這就意味著資本市場所有與通脹、實體經濟所有與投資與杠桿相關的概念會輪番上漲，直到最後，杠桿最長、連接信貸與資本市場的房地産、銀行被打磨成最大的泡沫，也是刺破泡沫最鋒利的劍。由於銀行受到政府托底，因此，房地産成為比銀行更敏感的風向標。

責編：王玉飛