7大補漲金股

　　中大股份（600704）

　　由於訴訟出現轉機,中大股份（600704）收購物産元通事宜有望在今年10月前完成,屆時,汽車銷售及後服務、地産和期貨經紀業務共同推動公司發展的經營模式將最終形成。公司的多元發展戰略可圍繞消費升級這一背景構築相互關聯的有機整體,特別是向好的經濟環境對汽車銷售及後服務、地産和期貨經紀業務具有很強的拉動效應。因此,公司將步入業績成長的快車道。

　　根據絕對估值模型,公司的合理估值為28.50元。在分部估值分析中,我們將公司業務劃分為汽車貿易、房地産、期貨和其它業務,並分別給予25倍、25倍、35倍和20倍的PE,按照2010年業績公司的每股估值為23.85元。考慮到股權投資具有的潛在價值,公司的合理估值為25元,我們提高公司評級至"推薦"。

　　收購物産元通有望完成

　　中大股份原有的經營模式是以外貿、地産和期貨經紀業務為主。浙江物産集團入主後,致力於通過注入物産元通將上市公司的業務重心向汽車銷售及後服務、房地産和期貨經紀業務轉變,以提高資産質量和增強贏利能力。但此後因物産元通涉及大額訴訟事項使該項資産注入面臨很大的不確定性。

　　2009年7月公司發佈公告,稱物産元通所涉及不良債權的重整參與人已提出可行的重組方案。同時公司正積極推進收購物産元通100％股權的工作。由於訴訟出現轉機,我們認為收購物産元通有望在今年10月前完成。

　　物産元通是浙江省汽車銷售的龍頭企業,公司以4S店為核心,擁有的4S店數量近90家。2008年受汽車市場低迷的影響,物産元通的新車銷售出現了停滯的局面。隨著汽車市場進入全面復蘇,預計2009-2011年物産元通新車銷售將保持5％-10％的增長。

　　另外,參考國外成熟汽車市場的發展模式,從2007年開始,我國有望進入後服務市場的一個較高增長期。物産元通具有完整的汽車後服務産業鏈,後服務的收入增速大大高於整車銷售。由於整車銷售的毛利率僅為2％-3％,而後服務的毛利率高達35％-40％。因此,後服務正逐步取代整車銷售,成為公司汽車經銷業務的利潤重心。

　　我們認為,物産元通以提升後服務為核心的業務模式具有很強的前瞻性和可複製性,通過橫向和縱向拓展汽車經銷空間,有望成為中國汽車綜合服務商的第一品牌。預計2009-2011年公司汽車銷售及後服務利潤增速將為20-25％。

　　中大房産步入收穫期

　　中大房産是公司旗下負責房地産開發和銷售業務的經營主體。2002年起中大房産從杭州走出,選擇了長江沿岸的城市作為重點拓展領域。通過歷年的積累,已經在長江沿線八個城市擁有11個在建及儲備項目,總計土地面積3057畝,總建築面積346萬平方米,逐步形成了獨有的戰略佈局模式--"長江戰略"。

　　中大房産的競爭優勢(310368)首先在於公司善於打造臨水江景房,所選地塊位置均處於長江沿岸省會城市的臨水地塊,善於結合地塊的風景性進行開發。其次開發面積一般比較大,處於當地的核心地段或者風景優美的地段。而且拿地時間較早,平均地價1200元/平方米,由於開發週期比較長,客觀上使得公司項目獲得了土地升值的收益。

　　中大房産土地儲備充足 ,2009-2011年將步入收穫期,預計結算面積將分別為30.51、39.04和40.10萬平米,營業收入和凈利潤的複合增長率分別為25.71％和41.24％。

　　期貨業務面臨歷史機遇

　　2008年我國期貨市場成交量達到13.6億手,成交額為71.9萬億元,同比分別增長了87.24％和75.52％。期貨市場的飛躍得益於我國宏觀經濟的高速增長和期貨品種的不斷增加。隨著大宗商品市場的重新活躍和鋼材期貨等新品種的不斷推出,預計2009-2011年我國期貨市場將依然保持高速增長。

　　資産收購完成後,公司擁有中大期貨和大地期貨兩大期貨公司。根據2007年全國期貨公司按代理金額排名,中大期貨位於第4位,大地期貨位於第35位,其中中大期貨連續7年躋身代理金額全國十強。在股指期貨上,中大期貨獲中金所交易結算會員資格,大地期貨獲交易會員資格。目前中大期貨在杭州、北京、上海、重慶、福州、永康、溫嶺和溫州設有營業部,大地期貨在杭州、溫州、寧波、衢州和台州設有營業部。

　　公司在期貨研究和客戶服務上具有很強的競爭優勢,浙江期貨市場為公司搭建了廣闊的空間,而期貨分類監管也為公司提供了難得的發展機遇。我們預計2009-2011年中大期貨的利潤增速將保持在40％-50％。