葉檀：新股發行體制改革成功了嗎？

　　在新股發行必須成功的壓力下，在儘快恢復資本市場融資功能、減輕銀行壓力的背景下，對於新股發行的任何質疑，都有可能成為空中樓閣。

　　新股發行在市場詢價、定價等方面成功了，但從中國股市這個大目標而言，難言成功。流通比例過小，大小限仍然源源不斷産生，對於中小投資者略有傾斜與高發行價相結合，説明靠打新股發大財的階段已經過去，雖然未必會如中石油那麼慘。

　　一紙輕描淡寫的通告，打發了市場對三金藥業的質疑，卻打消不了投資者心中的疑惑。新華社報道，記者28日從中國證監會獲悉，經過桂林三金藥業的保薦機構、律師事務所以及廣西壯族自治區政府核查，未發現三金藥業存在與招股意向書陳述不一致的情況。

　　請注意，此處的重點在保薦機構、律師事務所與廣西壯族自治區核查，而不是監管機構核查。打個比方，這就相當於讓灰太郎的兒女親家核查灰太郎的經濟問題。即便日後三金藥業真的爆出什麼大醜聞，也是仲介機構與當地政府的事。

　　如果説新股發行第一單考慮到市場穩定，有關方面又如何應對市場對第二單萬馬電纜的質疑？

　　根據招股意向書，萬馬電纜2008年度實現收入16.16億元，同比增長42.47％，實現歸屬母公司凈利潤7449萬元，同比增長10％,與2007年13.62％、2008年毛利率13.21％，相差無幾。

　　據筆者向電纜企業了解的情況，類似于萬馬電纜這樣的中型企業，之所以能夠抵抗2008年銅價的大幅波動，其核心競爭力在營銷。從2006年到2008年，萬馬電纜有70％~80％的主營業務收入來源於電力系統及行業優質客戶。這樣的國企客戶、大型項目，一般不會存在由於銅價大幅下挫導致的毀約等情況，也不會過於計較價格。而萬馬電纜，相信它主要用的是“鎖銅”，即接到定單後，立即向相關銅企下定單，加上毛利率提出報價。

　　據萬馬電纜《招股意向書》稱，萬馬電纜遠離了銅材投機，“公司通過定價機制、鎖銅、套期保值、按定單生産等方式，有效地規避了銅價波動帶來的經營風險，並堅守只獲取經營利潤的原則，遠離銅材投機”，相信這是實話。中國多數企業根本沒有能力做什麼套期保值，如果做套期保值的企業大部分在2008年會很慘，中國電纜企業基本上用的是鎖銅策略。以南洋股份為例，因為幾乎沒有做套期保值，在2008年11月下半月和12月購買低價位的銅材來生産在高價位中標的合同，獲得了較高的利潤空間。期貨市場大宗商品價格高低只對投資者與中間商有影響，對於實體企業影響不大。根據行業平均毛利率，在10％到15％上下徘徊，小企業在10％，具有一定競爭力的企業在15％左右。

　　萬馬電纜未必是行業技術領先企業，它的核心競爭力在兩方面：一是福利企業；二是直銷式的強行營銷模式。説白了，與所有製造企業一樣，拿到定單尤其是政府大項目的定單就是王道，其他一切不在話下。

　　無論如何，既然財務專家提出了質疑，作為監管者就有必要徹查，要求相關企業就質疑事項一一提出財務數據。

　　新股發行制度不能説成功。一是有關部門與上市公司的誠信受到拷問，三金藥業受到質疑，在庇護下順利過關，萬馬電纜受到質疑，雖然質疑可能是錯誤的，有關方面是否會認真對待？還是繼續矇混過關？

　　其次，一級市場發行向市場化詢價機制靠攏，靠攏的結果就是在資金和政策的護航下，新上市的公司獲得一本萬利的上市紅利。按理在三金藥業發行新股發行市盈率如此之高的情況下，就是市場過多資金追逐過少股票的症狀，有關方面是市場化的倡導者，理當大大加快新股發行的步伐，為達到供需平衡，讓價格回歸正常。

　　但最有可能的是，為了新股的勝利發行，有關方面肯定會“逐步”、“穩定”推出新股，表面上是穩定，實際上給市場炒作提供了充足的空間。一級市場33倍的發行市盈率，對應的二級市場市盈率該有多少，有關部門的暗示非常清楚。

　　只有小股民打消恐懼，奮不顧身衝入股市，股市泡沫才有可能逐漸消散。讓我們等待最終接盤者進入的時候吧，不會太遠了。

責編：王玉飛