債券基金經理下調“打新股”預期

　　“搖啊搖，這回能搖多少呢？”即將以新規參與“搖新”的基金經理們當下不免犯起愁來。

　　生加銀增強收益債券型基金擬任基金經理傅曉軒向記者算了這麼一筆賬，“根據對2006年和2007年網下申購收益率的測算，20％的資金用於新股網下申購則可以獲得的收益率約為6％-8％。”

　　他還提到，6月11日出爐的《關於進一步改革和完善新股發行體制的指導意見》對IPO申購制度進行了一定修改，一年新股收益率對債券基金收益率的貢獻將變為僅2％-3％左右了。

　　可見新的《指導意見》意在為“搖新”降溫，那麼“搖新”專業戶們又將如何應對？

　　“搖新股”扭曲收益模式

　　靠“搖新股”來比拼收益一直是中國債券型基金特有的一道風景線。

　　“這在很大程度上扭曲了債券型基金的收益模式，使得債券基金經理的投資能力無法真正體現。”上海一家銀行係基金公司固定收益部總監曾如此感慨到。

　　自誕生起，債券型基金就一直是新股IPO的重要參與者。

　　根據Wind資訊的統計，2007年，共有121隻新股發行，融資額達4469.96億元，有263隻基金參與了網下首發配售。

　　包括富國天利增長、諾安股票、寶康債券、基金漢盛、基金興和、中信穩定雙利和華夏成長等在內的7隻基金，參與首發配售的次數均超過驚人的100次。

　　債基如此熱衷於“搖新”在提升債券型基金業績方面，參與新股首發配售能起到不小的作用。

　　在2006年、2007年以及2008年上半年，債基曾通過網下配售、網上“搖啊搖”兩線出擊，積極參與新股申購，享受了打新的無風險收益的同時大大增厚了業績回報。

　　詳解“搖新”新規

　　記者從上海一家大型基金公司處了解到，最新發佈的《關於進一步改革和完善新股發行體制的指導意見》中，改革力度最大且債券基金最受影響的舉措，是限定股票任一配售對象只能選擇網下或網上一種方式進行申購。

　　同時又將網上單個申購賬戶設定上限為，原則上不超過網上發行股數的千分之一，單個投資者只能使用一個合格賬戶申購新股。

　　“一般來説，參與網下配售的申購收益率均高於回購融資的成本，同時，由於網上申購的實際收益率遠低於網下配售收益率，因此資金量在億元以上的機構投資者會更為偏重網下配售。但參與網下申購需要付出鎖定期的機會成本。”上述上海大型基金公司債券型基金經理向理財週報記者介紹道。

　　他還表示：“有統計數據顯示，2008年網下申購新股的最高負溢價達負45％。可見，市場不好的情況下，參與網下申購的風險要遠遠高於網上申購。”

　　該基金經理在仔細斟酌了指導意見稿後，向記者表示債券型基金投資者需要下調一定的盈利預期，“與2007年相比，目前的市場環境已經發生了很大的變化。一方面，《指導意見》意在進一步弱化機構的打新優勢，基金公司申購新股的中簽率將受到挑戰；另一方面，資金對IPO的追捧是否能回到2007年的火爆程度依然存疑。”

　　適應新規，努力選股

　　不管是網上申購抑或是網下申購，新規對基金“打新”優勢都有很大程度上的削弱，但既然無法改變遊戲規則，只能努力尋求適應。

　　“不好説。”深圳一家大型基金公司固定收益部總監在被理財週報記者問及新基金將採取何種申購方式時如是表示，“雖然等待‘打新’開閘很久了，但真正重啟後還是會以觀望為主吧，準備等待正式規則出臺後，參考桂林三金等幾隻新股走勢，再考慮採取網上還是網下方式參與。”

　　該固定收益總監的擔憂不無道理，“一方面如果選擇在網上申購的話，新規出臺會導致中簽率驟降不少，‘打新’年化收益率優勢將蕩然無存。但如果是網下申購的話，必須要有至少三個月的鎖定期，破發的可能也不是沒有。”

　　的確，絕跡多年的“破發”一詞在去年熊市中像得了瘟病一樣接二連三地傳至各大盤藍籌股，即便是本輪反彈至今，中國石油、中國神華等標桿股亦尚未漲至發行價之上。

　　“陰影太大。”上海一位在前年參與某上市公司增發並最終導致去年解禁巨虧的基金經理向理財週報記者表示，他已經不會再像之前一樣無所顧忌地參與新股線下鎖定式申購。

　　但事物總有兩面性，亦有北京基金公司固定收益總監認為新規出臺後，“機構打新的優勢在於選股。”該總監向理財週報記者介紹道，“隨著打新股套利空間的縮小，個人投資者未來打新股的中簽機會較過去增加，同時選股將影響其套利的效果。打新股要想獲取更高收益，需要選擇具有成長潛力的個股並延長持有時間，在這方面基金具有一定優勢。”

　　記者從多家基金公司了解到，由於不願意放棄資金優勢，大部分基金仍將固守網下配售方式。同時，為了“對衝”網下配售的鎖定期機會成本，基金將在詢價定價時更為謹慎。

責編：谷立亞