高善文:下半年A股支點將由流動性轉向經濟復蘇

　　U型、V型還是W型，中國經濟到底將走出怎樣的復蘇之路？近期呼呼上漲的房價又將對我國經濟走勢帶來怎樣的影響？上半年支持A股走強的寬鬆流動性還能持續下去嗎？……帶著這些投資者關注的熱點問題，中國證券報記者日前專訪了安信證券首席經濟學家高善文。

　　中國證券報：去年年底您曾率先對宏觀經濟和市場發出了樂觀之聲，這些判斷在今年上半年均得到了驗證，請問您如何看待今年下半年的經濟走勢？

　　高善文：由於去庫存化的大體結束和大規模財政刺激政策逐步發酵的影響，中國經濟增長率看起來已經擺脫了去年12月到今年年初之間形成的底部，並進入V型復蘇的右側。特別是最近幾個月來，越來越多的證據表明，中國的房地産市場正在全面恢復，這一恢復勢頭的確立，意味著在中期之內以房地産投資為龍頭的投資增長率有望逐步回升，從而使得中國經濟增長率的恢復和回升在中期之內變得更加可以維持。

　　此外，有越來越多的證據表明大約從今年四季度開始，大多數發達經濟體的經濟增長率有望結束不斷下滑的局面，並轉入正增長過程，這樣的轉折對於推動中國出口部門的回暖、對目前看起來正在形成的經濟復蘇過程無疑將起到十分積極的影響。

　　中國證券報：這個V型反彈的高度有多高呢，這种經濟復蘇是否能夠持續下去？

　　高善文：今年四季度GDP增速應該會回到10%，明年一季度甚至會超過10%，至少明年上半年問題不大，至於明年下半年經濟走勢如何，還有許多不確定因素，現在還不好判斷，只能邊走邊看。

　　中國證券報：您特別提到了房地産市場的恢復，它對於中國經濟復蘇有著怎樣的意義？

　　高善文：無論從商品房的銷售增速來看，還是從最近一兩個月草根層面上所顯示的房價上漲情況來看，房地産市場的回暖已經比較確定。從短期內來看，中國的地産市場正在全面回暖並將逐步支持經濟的全面復蘇。不過，在一些城市，房地産泡沫已經初露端倪。中期之內，如何管理這一正在形成的房地産泡沫將是中國宏觀經濟政策面臨的重大挑戰。

　　我們研究一下1986年-1990年的日本經濟和2002年-2006年的美國經濟，不難發現，它們都形成了一個巨大的房地産泡沫，而且泡沫形成的過程和內在邏輯驚人的相似，就是私人部門的儲蓄過高，而産能過剩造成的私人部門投資意願很弱。為了刺激經濟，政府實行寬鬆的貨幣政策，不斷創造流動性，大量的資金無法流入實體經濟，很容易就流入了房地産市場，形成了泡沫。房地産市場的泡沫化短期之內支持了經濟的復蘇和繁榮，帶來了全面的經濟增長，帶來了廣泛的財富效應，使得每一個人都很開心，但它破滅的結果，在日本和美國我們都已經看到了。

　　日本經濟和美國經濟泡沫化基本的宏觀經濟條件，在2009年的中國基本上都存在，所以我們也許無法避免的事實是，整個房地産市場將再次泡沫化。我們也許可以避免的事實是，這個泡沫不要吹得太大，持續時間不要太長。刺破這一泡沫的時間太早是不合適的，太晚也是不行的。如果泡沫刺破得太早，經濟的修復過程就基本停止並可能再次掉頭向下，刺破得太晚，會對經濟帶來很大的傷害。

　　中國證券報：上半年，寬鬆的流動性為A股上漲提供了強大的動力，下半年流動性的供給會有怎樣的變化,會對市場帶來怎樣的影響？

　　高善文：流動性供應最寬鬆的過程很可能已經結束，在今年下半年乃至更長的一段時間內，流動性供應的寬鬆程度將處在不斷下降和弱化的趨勢中，但是今年下半年流動性由寬鬆驟降為短缺的可能性較小。如果用一個指數化的指標來描述流動性的鬆緊程度，以100點指數表示流動性極為寬鬆的狀態，而0代表流動性極為緊張的狀態，大體上來講今年上半年流動性寬鬆程度很可能在90或更高的水平，而去年大多數時間裏這一指標在30以下。對於今年下半年和明年的情況來講，流動性的寬鬆程度無疑將在90這麼高的水平上逐步下降，但考慮到基本宏觀經濟政策導向和實體經濟內部仍然存在著廣泛的産能過剩壓力，我個人認為流動性重新降到50這個強弱分界線水平之下的可能性比較小。去年以來，流動性的充沛是支持股市回暖的重要力量，今年下半年，流動性會逐漸下降，更多的要看經濟復蘇的程度了。

　　中國證券報：在經歷了半年的上漲之後，目前A股市場是否已經出現了泡沫，上升趨勢是否已經改變？對於長線投資者來説，現在是否還是合適的買點？

　　高善文：中國股市經過前一段時間的大幅上漲，從估值角度來看已經出現了結構性泡沫，在總體估值上可能已經回到合理區間的上限，有點偏貴了。儘管如此，考慮到下半年流動性供應的基本趨勢和格局，以及考慮到中期之內經濟在財政刺激、貨幣刺激、出口逐步恢復以及私人部門的房地産投資全面回暖等一系列因素作用下的回升和加速過程，看起來中期之內市場的基本趨勢仍然沒有改變。不過，對於長線投資者來説，現在股市的估值吸引力已經不大了，不是合適的買點了。

責編：韓文燕