定義你的瀏覽字號: 小中大

股市最大的憂慮是什麼?

CCTV.com 2008年12月29日 08:22 進入復興論壇來源：上海證券報

　　如果讓股市給新年一個祝願，我希望是個U型的笑臉。2008年帶著太多的痛苦謝幕了。冰雪、地震、金融“海嘯”，災難步步升級。中國和世界都歷經了磨難。如果我們預測的情緒性底部在滬綜指1600點附近構建成功，2009年的震蕩則將是新一代人的聚寶盆，因為股市的U型底部會盛滿財富增長的機會。

　　為什麼説股市有望先於經濟築底

　　我們國金證券的策略報告預測：2009年的核心波動區間是滬指1600-2400點，雖然不排除有短期跌破底部到1400點的概率，但全年走勢預計將是一個築底的過程。暴跌之後的股市會反彈嗎？這是許多人關心的問題。我想給大家一些歷史的參考案例。股市波動理論大師希勒教授研究了1970年到2000年的股市波動。在一年期間跌幅排名前25個案例中，經過通貨膨脹調整後的真實股價下跌幅度最高的是中國台灣，-74.9%(1989/10——1990/10)；一年期間漲幅最高是台灣第二，+400.1%(1987/10——1989/10)。這個數據説明中國大陸和台灣人的心性如此相通，2006——2008三年的A股市場幾乎重演了中國台灣1987——1990三年的故事。

　　統計數據雖然無法證明大跌之後必然大漲，但是在這25個案例中，隨後一年有8個股市繼續下跌，17個股市出現上漲，漲跌平均值為+34.65%。如果去掉一個最高分，韓國1997/6——98/6的上漲+167%；再去掉一個最低分，印尼1997/3——1998/3的下跌-45.1%，所剩23個案例的漲跌幅平均值為+29.77%。對於充滿懸念的2009年中國股市，這個數據給出了審慎樂觀的旁證。

　　歷史總是不斷重復的，但每個時期的每個國家或地區又都不盡相同。在可預見的半年時間內能夠確定的是：經濟增長速度將顯著下滑，上市公司業績將顯著惡化。那麼股市為什麼會提前築底呢？因為情緒性底部超前預期了未來數月的經濟狀況惡化，並且超前預期了現在開始的經濟政策轉向。由於體制的原因，在宏觀經濟決策者的層面，好消息總是被誇大的，特別是在奧運會的樂觀情緒之中，直到8-9月間，貨幣政策委員會的成員們還沒有恢復常人的冷靜，甚至以民間人士參與建議的學者也不例外。所以，一直拖延到10月的關鍵經濟數據冷冰冰地出來了，“反過熱反通脹”的宏觀政策基調才開始扭轉。股市永遠是向前看的，亡羊補牢，猶未為晚，情緒性底部的構建表示了對政府宏觀決策的支持，為2009年的股市提前送出了一個U型的笑臉。

　　明年股市最大的外憂和內患是什麼

　　2009年股市最大的外部憂慮是什麼？這是我們應該思考的風險。上周的專欄文章解讀了“系統性風險”背後的杠桿原理。循著這個邏輯推論，我們還必須一隻眼睛看美國，一隻眼睛看中國。引發全球金融海嘯的海底地震中心是美國，所以在美國的經濟地震沒有停止之前，任何對中國經濟的樂觀預期暫時還都只能當作善良的願望來看。當然，美國的經濟並不是很差，因為美國還可以繼續發債，因為對美元債券的國際需求依然旺盛。相對説來，美國還算是“低”負債率的國家，所以脆弱的美國政府信用還是國際市場上的優質信用資源。問題是：美國政府舉債刺激經濟的方向不明，至今還沒有找到撬動下一個“大泡泡”的支點。而根據虛擬經濟的“杠桿原理”，沒有一個實體經濟的支點，金融杠桿率和資産流動性的相互作用就無法轉換為經濟的上升週期。

　　2009年股市最大的內部憂慮是什麼？這也是我們應該思考的風險。也是在上一週的專欄文章中，我擔心擴張性財政政策的乘數效應會嚴重滯後。救急如救火，救急不救窮。至今我還沒有看到會在未來6-9個月生效的方案。貨幣政策已經及時扭轉了2008年6-9月的滯後，財政政策卻可能陷入了方向性的利益糾紛。我和鄒恒甫教授的討論的問題雖然被幾個寵壞了的學生誤解了，但是恒甫還算清楚，至少知道不能用援助非洲的政策來解決刺激經濟的問題。也許恒甫教授不同意，解決問題的政策思路還是要回到短期化的凱恩斯理論，即《就業，利息和貨幣通論》。建議恒甫學社的同學把這本書的書名背誦十遍，就應該悟出凱恩斯“藥方”的秘訣了，那就是用擴張性的貨幣政策調節擴張性的財政投資，刺激富人投資的乘數效應，而不是窮人消費的乘數效應。既然把一塊錢給一個乞丐無法實現理論上無窮大的乘數，那就把一塊錢的杠桿效應放大十倍，交給最貪婪的股市投資人和民營企業家吧，他們才是可能産生最大乘數效應的群體。

　　再次重復：亂世善求生，救急不救窮。“四萬億”刺激經濟這把火何必諱言股市房市！“四萬億”投資的資金來源又何必諱言赤字舉債！現代政府的經濟本性就是通貨膨脹製造業，這一層窗戶紙本來早就被凱恩斯先生捅破了，卻被一些迂腐的經濟學者掩蓋在華而不實的數學公式背後。在這裡，經濟學就像遮羞布一樣扮演著青樓貞節牌坊的角色。金融海嘯無情地撕開了現代大宏觀經濟循環的面紗：一個生産→輸出→轉移通貨膨脹的産業鏈。這是二戰後最大的新興産業，催生了二戰後第二大新興産業——資産泡沫製造業。正是這兩大新興産業的崛起奠定了現代虛擬經濟的基石。