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4萬億"盛宴"逆轉預期上市公司誰來分享

CCTV.com 2008年11月26日 07:27 進入復興論壇來源：上海證券報

　　“因為市場會過度反應，所以政府也應過度反應。”原墨西哥總統賽迪略如是説。

　　時空轉換。11月5日，溫家寶總理在國務院常務會議上部署了當前進一步擴大內需、促進經濟增長的十項措施，也就是所説的4萬億經濟刺激方案。這一次，政府的反應並不過度，卻激起了資本市場的“過度”反應，工程機械、水泥板塊強勢上漲，溫暖了市場日漸冰涼的人氣。

　　4萬億元還將撬動更多的社會投資，其杠桿效應不可小覷。盛宴之下，上市公司都希望受益。

　　13天，A股市盈率抬升近15%。

　　11月5日，A股平均市盈率在14倍左右徘徊。11月21日，A股平均市盈率為16.02倍。工程機械、水泥板塊量價齊升，領漲了整個A股。此時的A股，成了全球股市的避風港。有香港市場資深研究員稱，近段時間，港股將看A股臉色行事。

　　4萬億經濟刺激方案，是這一幕的“導演”。

　　十項措施中，第三項──基建投資率先在市場中激起千層浪。這便是：加快鐵路、公路和機場等重大基礎設施建設。重點建設一批客運專線、煤運通道項目和西部幹線鐵路，完善高速公路網，安排中西部幹線機場和支線機場建設，加快城市電網改造。其餘九項也給市場帶來了巨大的想象空間。

　　就目前而言，固定資産投資是決定2009年經濟增長的關鍵，隨著房地産衰退和製造業投資意願的下降，基建投資或將力挽狂瀾。國泰君安一份報告指出，根據項目不同，投資可以分為房地産、製造業和基建行業(主要指交運、水利和電力三大行業)。三大基建投資佔城鎮投資27%，是明年投資增長的亮點所在。

　　與此同時，國務院推出4萬億元經濟刺激方案之後，各地政府也紛紛宣佈大規模投資計劃；據相關統計，目前數額已經超過10萬億元。重慶市發改委主任楊育慶介紹，在今年完成固定資産投資4000億元的基礎上，爭取明後年固定資産投資達到1萬億以上，三年爭取達到1.5萬億。雲南表示將在5年內投資3萬億元左右，廣東的投資也達到2.3萬億元。

　　專家介紹説，如果是盈利性強的項目，如收費高速公路、垃圾處理廠等，可以採取BOT方式進行商業開發，基本不需要政府財政投入；盈利性弱和公益性項目，如市內道路交通、地鐵等，一般需要政府財政投入加上搭送土地的方式，進行組合開發。以武漢為例，2007年至2008年，市政府財政投入為25億元、32億元，武漢城投完成籌資額則為269億元和309億元，杠桿比例在10倍左右。

　　4萬億經濟刺激方案可能僅僅是序曲。

　　“十大投資方向是非常必要的，都是多年積累的欠賬，但投資力度還不夠，還需要出臺直接刺激股市、房市的具體措施，這不僅是股市、房市的需要，而且是社會穩定的需要。”國金證券首席經濟學家金岩石近日撰文指出。

　　中信證券董事總經理徐剛指出，從三季度數據發現，工業企業産品庫存增速高於工業生産增速，而産品庫存增速最快的主要是中下游製造業，如鋼鐵和機械。這説明，出口下降導致産能過剩的情況已經開始出現，如果這種現象延續，毛利率壓縮便會延續下去。他認為，明年上半年可能是業績降速最快的時候。而股指拐點和企業業績拐點並非完全同步，可能是提早一到兩個季度，或滯後。業內人士認為，在業績預期最差的時候出臺政策，不僅將平緩企業盈利下滑，在未來改變企業基本面，也在當下逆轉了投資者的預期。

　　“最近拿下蘭州的一些公路安保項目，生意很不錯。”一上市公司告訴記者。4萬億元的單子已經開始花落眾企業了。

　　工程機械：

　　銷量下滑局面有望得到扭轉

　　如果現在的基數不高，未來增速或可期。

　　先看中金今年9月發佈的主要工程機械産品銷量增速下滑一組數據：液壓挖掘機下降23.7%，裝載機下降79.4%，平地機下降89.3%，叉車下降29.4%。工程機械岌岌可危。

　　工程機械行業的下游需求主要來自基礎設施建設、房地産以及採礦業等三大領域。此次十項措施中，四項與工程機械行業的需求密切相關，分別是：加快建設保障性安居工程、加快農村基礎設施建設、加快鐵路公路和機場等重大基礎設施建設、加快地震災區災後重建各項工作。

　　恒泰證券分析師吳文釗分析認為，4萬億元的投資規模中，鐵路、公路、機場等重大基礎設施建設將是重中之重，合計投資額將達約3萬億元。其中，未來兩年鐵路投資約1.2萬億元、公路投資1.6萬億元。若按照工程機械採購額佔基建總投資額約5%的比例估算，未來兩年基礎設施建設拉動的工程機械行業産值即可達1500億元。

　　受益最大的將是旋挖鑽機、起重機、鏟運機械及混凝土機械的生産企業。據介紹，在鐵路和公路建設中，工程量最大的是橋樁和箱梁工程；橋樁施工方面主要用旋鑽挖機打孔，起重機下放剛籠，攪拌車運輸、泵車澆注混凝土成樁。

　　箱梁施工階段則需要由混凝土攪拌站、拖泵、布料機來生産。據吳文釗統計，以建設中的京滬高鐵為例，工程總投資2200億元，其中工程機械設備中採購額較高的為旋鑽挖機約63億元、起重機約20億元、混凝土機械約6億元，挖掘機約10億元，推土機約4億元，裝載機約3億元，另外各種路面機械共計約10億元。記者以此數據計算，旋鑽挖掘機佔比54%，起重機佔比17%，兩者共佔比逾7成。

　　據了解，三一重工、中聯重科的主營業務中，混凝土機械佔較高比例。鏟運設備中，山推股份或受益較大。不過，挖掘機的採購量雖然較大，但用於基建領域的大中型挖掘機均為國外品牌壟斷，國産品牌受益較少。山推股份有合資公司生産挖掘機，或可從中獲益。而裝載機雖然也有不小的採購額，但相對於裝載機每年達15萬輛左右的市場規模，比例仍然太小；加之國內市場參與者眾多，柳工、廈工雖然獲益，但程度可能有限。

　　山河智慧擁有旋鑽挖機、小型液壓挖掘機等産品線。其中，小型液壓挖掘機過去三年保持了高速增長。中投證券分析師李勤指出，2007年，我國小型挖掘機的比例達到了34%，而北美和歐洲的小型挖掘機佔挖掘機的銷售比例則高達68%。山河智慧的這一産品仍然大有可為。

　　“由於工程機械行業的需求還與房地産行業的景氣息息相關，因此僅靠基礎設施建設的規模擴大，尚不能判斷工程機械將迎來重大轉機。但4萬億元經濟刺激方案，將有效對衝房地産行業景氣快速回落帶來的負面影響，初步預測工程機械行業産值明年仍可維持5%至10%的增幅。”吳文釗表示。

　　輸變電：

　　訂單充裕企業毛利率或提升

　　“輸變電行業中，特變電工、天威保變都被炒的太熱。最近，我想去浙江上虞調研臥龍電氣。將來鐵路幾乎都是電氣化，公司牽引設備擁有較高的市場份額。”一位券商分析師近日告訴記者。

　　以4萬億元經濟刺激方案為背景，輸變電行業異常活躍。十項措施決定，今年第四季度，安排40億元作為城農網建設和改造資本金，加上企業貸款，總規模達到約200億元。

　　之後，國家電網和南方電網分別上調了明後兩年投資額度的規劃。11月14日，國家電網公司提出，今後2至3年投資規模將超過1萬億元，建設規模為110(66)千伏及以上線路26萬公里，變電容量13.5億千伏安。此次調整後，“十一五”後兩年投資額增加2000億元。

　　南方電網則決定明後兩年進一步加大城網改造和農網完善的投資力度，初步計劃每年新增投資約300億元用於城網改造和農網完善，全網建設投資規模達到900億元。

　　中低壓和高壓輸變電設備企業都將從中受益。參照國家電網中西部城市電網具體建設規模，其中，新建與改造220千伏線路2072公里，變電容量1002萬千伏安；新建與改造110千伏線路1708公里，變電容量470.55萬千伏安；新建和改造35千伏線路36公里；新建和改造10千伏線路1877公里，配電容量95.86萬千伏安；新建和改造0.4千伏線路297公里。

　　東海證券統計顯示，上市公司中，特變電工、天威保變、三變科技都生産220千伏及一下各等級變壓器。置信電氣的非晶合金變壓器將受益於城市配網建設。長征電氣則生産城網建設用變壓器有載分接開關和固封式真空斷路器等産品。

　　高壓輸變電企業的受益更為明顯。據了解，國網公司公佈明後兩年投資規劃中，跨國、跨地區聯網工程以及750千伏、550千伏主網架工程的投資額達到2400億元，佔比整體投資的20.68%。

　　公開數據顯示，除了市場佔有率靠前的變壓器廠商，大多廠商的産品基本都是220KV以下。特變電工産品鏈齊全、産能最高，從配電變壓器到特高壓變壓器，甚至包括了非晶合金新型變壓器。天威保變在高壓輸變電設備上也有較大優勢。

　　據悉，2008年7月以來，原材料價格均出現較大幅度回落。目前訂單充裕的企業，在明後兩年完成訂單的過程中，可以在原材料相對較低的價格採購，這將較大幅度提高企業盈利能力，提升毛利率。高壓輸變電企業因為企業數量較少而受益明顯。相對而言，中低壓輸變電企業，由於國內企業眾多，競爭激烈，行業利潤率普遍較低。

　　據江南證券統計，全國電力變壓器生産廠約有2000家，2007年共生産各種變壓器9.102億kVA；國內有500kV級生産能力的廠家7家，其中能批量生産的有5家；能生産220kV級的廠家有25家左右；能生産110kV級的廠家有100家左右，其中年産100台以上的廠家有特變電工、天威保變、衡變、沈變、西變、華鵬等6家。

　　水泥：

　　中西部需求增長將優於東部

　　受水泥運輸半徑影響，投資新建公路的“沿線”企業受益會明顯。

　　作為一種基礎性建築材料，水泥屬於投資拉動型産業。水泥需求一般和國家宏觀經濟政策，特別是固定資産投資以及房地産建設有較強的相關性。

　　數據顯示，今年10月份，全國城鎮固定資産投資13318億元，環比下降10.92%，同比增長24.39%。固定資産投資增速趨緩信號明顯。其中，房地産建設的水泥消費在近年佔全國水泥消費總比重30%左右。而今年1至10月份，商品房施工面積和新開工面積均處於下滑趨勢之中。房地産投資處於低迷狀態。

　　4萬億元經濟刺激方案中，多項與水泥需求發生關聯。交通運輸部表示，預計2008年，全國的交通固定資産投資總量在8000億元左右，明後年則會保持年均1萬億元的投資規模；住房和城鄉建設部副部長齊驥表示，今後三年內需要新增200萬套廉租房、400萬套經濟適用房，並完成100多萬戶林業、農墾和礦區的棚戶區改造工程，總投資將達到9000億元；水利部表示，明確今年四季度新增200億元中央水利建設投資任務……

　　國元證券一份研究報告指出，2007年，我國每萬元固定資産投資消耗水泥量不足1噸，考慮到4萬億投資以基建投資為主，預計將會帶來每萬元投資1噸以上的水泥消費量。

　　該報告統計，鐵路建設將在明年拉動1.2億噸的水泥需求；公路交通運輸在未來兩年提出1億至1.2億噸左右的水泥需求量；考慮到我國每年城鎮新增住房約4.6億平方米，年增加水泥需求超過1.4億噸；災後重建供需水泥在1.2億噸左右；南水北調、西氣東輸等國家重點工程項目預計將帶動近億噸水泥消費。

　　報告認為，考慮到馬上進入冬季，國內很多建築施工項目不宜開工，而一季度又是水泥行業的傳統淡季，這段時間可能出現水泥行業的探底過程，而行業景氣回升的真正拐點可能出現在明年夏季之後。

　　業內人士認為，由於水泥行業進入門檻較低，價格的高低很大程度上決定了企業盈利能力的強弱，而需求則一定程度上左右了價格的走勢。事實上，中西部未來固定資産投資增速明顯快於東部地區，而這些區域人均累計水泥消費量低於東部區域，加上“十一五”期間淘汰落後産能比例較大，以及4萬億元經濟刺激方案很大一部分向中西部地區傾斜，會進一步拉升地區水泥行業景氣度。

　　以高速公路建設為例。國家交通部規劃設計研究院副院長關昌余計算，要完成2008年第四季度至2010年高速公路網建設，至少需要水泥1.53億噸。其中，華北地區最受益者或為冀東水泥。公司是華北地區最大的水泥生産企業，也是我國最早的新型幹法水泥生産企業。北京、天津水泥市場年需求量3500萬噸左右而産能只有1800萬噸左右，況且北京、天津均已明確提出不再發展水泥項目，大量消費需求和市場缺口使北京、天津市場一直是華北地區市場爭奪熱點。公司在華北地區處於龍頭地位，有明顯的競爭優勢。此外，賽馬實業、海螺水泥、華新水泥都將受益於4萬億元經濟刺激方案之下的區域性水泥需求增長。