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外資抄底中長期機會來臨

CCTV.com 2008年09月08日 07:14 進入復興論壇來源：上海證券報

　　一邊是股市持續大跌，一邊是國際“大鱷”們重金以待。這是當下中國資本市場的一個寫照。本週滬綜指繼續8.13%，今年以來該指數下跌了58.14%；從最高位計算，滬綜指已經大跌64%，為世界股市有史以來第七大跌幅。而就在本週，可口可樂宣佈179億港元收購匯源果汁，收購價格約為該公司在香港市場股票價格的3倍(停牌前)。從目前的情況來看，A股市場的估值水平已經基本和港股接軌，而外資在這樣一個低迷的市場開始進行大規模的收購行為，表明外資已經開始實實在在的抄底中國公司。種種跡象表明，中國股市中長期機會已經來臨。

　　低估的資本市場傷害中國經濟

　　從目前市面普遍的觀點來看，接近8成的網民不支持可口可樂收購匯源。其中部分網民的眼光確實沒有擺脫民族主義的束縛。而包括並購在內的一個企業價值最大化的過程，對於世界經濟體的健康運行是有利的。假設各國都高舉保護主義大旗，世界經濟的發展所受的壓力是明顯的。

　　但是，匯源並購案依然在另一方面給出了我們多重啟示：

　　其一，資本市場被擊猛掌。可口可樂並購匯源案，給低迷的中國資本市場擊了一猛掌──我們拿著燙手的中國優質公司股份，在如狼似虎的外資眼中，那都是寶貝。就等你進一步的下跌，湊集足夠的談判籌碼。最終優質股權易手。

　　其二，低估市場對經濟形成傷害。過度低迷的市場，給外資並購中國優勢企業提供了契機；相反，這也揭示了過度低估的資本市場價格，已經開始對中國經濟形成傷害。我們可以允許市場存在一定程度的高估、一定程度的低估，但過度的高估和過度的低估，都將對整體經濟産生破發。匯源收購案事實上已經給出了這樣的啟示。以07年收益的市盈率計算，匯源果汁的出售市盈率僅為28倍。如果在一個估值相對合理的市場中，匯源的合理市盈率會在35倍左右，也就是15港元左右；在這一背景下，可口可樂要收購，至少要付出每股30港元以上的代價。外資低價購進中國優勢企業，對本土經濟的負面影響顯而易見。

　　其三，就我們中國本土投資者而言，我們希望這個並購案能夠拖更長的時間，其所産生的化學反應、心理反應能夠充分地被中國本土投資者所吸收，進而能夠提升本土股權價格，為下一個“匯源並購案”的中方，爭取更好的價格。

　　A股大跌為世界股市有史以來第七大跌幅

　　不過，匯源收購案並未對兩地股市産生足夠的衝擊，市場在周初窄幅盤整後，下半周出現明顯的下跌。至週末，滬綜指今年以來的跌幅已經達到58.14%；而如果從去年的6124點的最高點計算，目前累計最大跌幅已經達到64%。縱觀世界股市歷史，跌幅超過64%的大熊市行情只有6次，最大的三次下跌分別為：一、1929年美國股災，美國股市道瓊斯指數從1929年7月1日的343.45點到1932年8月1日的42.84點，跌幅達87.53%；二、日本1989年股市泡沫破滅，日經指數從90年1月的37189點到2003年4月最低的7831點，經歷了漫長的下跌，最大跌幅達到78.9%；三、2000年美國網絡經濟泡沫破滅，納斯達克指數從2000年1月的3940點到2002年9月的1172點，跌幅達到70.25%。其他三次大跌分別為今年越南股市，跌幅達66.92；新加坡STI指數亞洲金融危機期間(1996年1月的2449點到1998年8月的856.4點)跌幅達到65.03%；中國台灣股市崩潰，從2000年2月的10128點到2001年9月的3592點，跌幅達64.53%。

　　中國股市中長期機會已來臨

　　儘管市場中短期的運行充滿了變數，但目前市場的低估值使得投資的風險顯著下降。首先，目前整個中國股票市場的估值屬於比較低估的水平。上海市場從6100點回落到目前的2200點附近，市場的估值已經創下了13年的新低水平。滬深 300的平均市盈率已經低於18倍，上證50的平均市盈率已經下到17倍以下。18倍的滬深300和17倍上證50的市盈率與國際市盈率水平相比，已經屬於偏低了。我們看到摩根斯坦利全球國際指數目前市盈率是在15倍左右。我們目前的估值水平與全球新興市場的估值水平已經非常接近了。

　　其次，中國短期通脹並不值得過度關注，這一論斷來自於巴菲特。我們大家都很擔心中國的通貨膨脹問題、整個世界經濟下滑導致中國經濟可能跟隨回落的問題，但巴菲特認為，中國在未來十年、二十年將繼續取得長足的發展；加上股票估值已經進入具有吸引力的水平，這些因素促使他打算購買中國股票。

　　總體來看，經濟運行正在逐步解釋股市下行的原因，但市場的快速回落已經較為充分地反映了目前中國經濟的困境，而且也在相當程度上反映了未來中國經濟可能遭遇的困難。所以，在目前投資者普遍感到恐懼的時候，聰明的應對策略顯然是：一是對中國經濟保持信心，對中國股市保持信心；二是給股市予耐心，股市如同四季，有春夏秋冬，有新陳代謝；三是顯然的是，中國股市(包括A股、B股、H股)已經開始出現了一些顯著的機會，出現了一些顯著折價交易的優勢公司股票，這是值得投資者以長期眼光來進行關注的。

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