王艷偉

　　上週五，中國人民銀行決定自2007年7月21日起再度加息。一年期存款基準利率由現行的3.06％提高到3.33％。同一天，國務院決定自8月15日起，將儲蓄存款利息所得個人所得稅的適用稅率由現行的20％調減為5％。

　　儘管從理論上説，加息將讓貨幣市場工具的收益率隨之提高，使貨幣市場基金受益。然而，不少貨幣市場基金經理卻對目前生存現狀表示出憂慮。

　　數據似乎更能説明問題，據銀河證券統計，51隻貨幣市場基金上周的平均周凈值增長率為0.0627％，如果按照此次加息後新的業績比較基準來看，達到新標準的基金有24隻。貨幣市場基金整體收益情況良好，但在今年第二季度還是遭到了較多的贖回。根據財匯資訊統計的數據，截至2007年6月30日，51隻貨幣市場基金的總規模約為265億份，而在3月31日，總規模為397億份，贖回比例高達33％。被投資者贖回最多的是匯添富貨幣A，贖回比例達78％。

　　基金業內的憂慮是，一方面貨幣市場基金投資的對象一般都是在180天之內的短期工具，而大多基金的比較基準卻是稅後一年期的存款基準利率。在削減利息稅和加息雙重作用下，貨幣基金要戰勝基準變成一個相當困難的任務。而投資人更有可能覺得貨幣基金收益不佳，將投資轉向權益類資産。而規模的變動讓貨幣市場基金更是“雪上加霜”。

　　多只貨幣市場基金二季報顯示，由於遭遇鉅額贖回，導致基金出現了債券正回購的資金餘額超過基金資産凈值20％的情形。銀河銀富A、B級在二季末的規模分別只有4843萬份和1.1億份，較一季末時的贖回比例均超過60％。

　　業內人士分析，現階段貨幣市場基金要跑贏業績比較基準，一個辦法是增加現金頭寸，增強流動性；要不就是修改比較基準。

　　第一個辦法已經有不少貨幣基金付諸行動。

　　目前的加息週期裏，貨幣市場基金的操作難度增大。二季度一些大盤股陸續登陸A股市場，在IPO期間交易所短期回購利率大幅上升，進行逆回購操作成為貨幣市場基金提高收益率的主要途徑。一些現金充足的貨幣市場基金在該項投資上獲益不少。景順長城貨幣基金儘管二季度跑輸基準，但基金經理表示，5月以來，大盤股發行讓回購利率大幅飆升，基金動態增加了回購的比例，獲取了超額收益。

　　因此，在持續凈贖回的情況下，貨幣市場基金需要保存更多的流動性。銀河銀富基金經理表示，出於保證流動性的管理需要，基金倉位始終保持在低位，半年末銀富貨幣的組合倉位為39.65％。

　　巨田貨幣基金經理表示，將在三季度中加大持倉結構調整，增強組合流動性，賣出短期融資券和減少部分央行票據，保留充足的現金頭寸應對贖回和把握回購利率波動的機會。

　　一些貨幣市場基金出於對加息的強烈預期，在二季度中對組合進行了大幅調整，儘量縮短組合久期。長城貨幣的組合平均剩餘期限在二季末時只有31天。華夏現金增利基金在二季度保持了較短久期，規避了利率上升的不利影響。

　　而對於業績比較基準，基金業內也有了越來越多質疑的聲音。

　　目前國內的貨幣市場基金，除了諾安貨幣和華安現金富利分別以稅後和稅前個人活期儲蓄存款利率作為業績基準以外，其他基金的業績基準均為一年或半年期定期存款利率（稅後）。

　　“貨幣市場基金是現金管理工具，是一個類活期存款産品，但是業績卻要和定期存款的利率相比，這不太合理。”深圳一位貨幣市場基金經理認為。

　　第一財經日報

責編：曹樹彬