□本報記者 龍躍　　

　　估值壓力可能是昨日大盤深幅調整的最根本原因。在昨日160余點的下跌後，不少投資者試圖為市場調整找到“外部理由”，如緊縮預期等等。但分析人士指出，市場本次調整更大的原因在於自身有調整要求，即對前期過快增長的估值水平進行修正。　　

　　統計顯示，從2007年1月1日至4月18日，在滬深兩市1443隻股票中，竟然有864隻個股股價實現翻番，有1296隻個股上漲超過50％。也就是説，在今年短短四個月內，有六成個股上漲超過一倍，有近九成個股漲幅超過50％。如此快的上漲速度直接引發了目前A股市場較大的估值壓力。　　

　　分析人士認為，從四個角度可以發現目前市場存在一定短期估值壓力：　　

　　首先，業績支持力度開始減弱。大盤藍籌股一季度業績的超預期表現，是進入4月份以來指數持續上漲的主要支撐力量。良好的一季度業績使市場對藍籌股2007年全年業績充滿良好預期。據天相投資統計，自2007年4月1日至4月16日，績優股指數以及包含了較多藍籌股的高價股指數，區間漲幅分居第一、二位。　　

　　如此快速的上漲實際上需要更明確的業績支持。然而，由於同期基數較低等原因，不少分析人士認為上市公司今年一季度的業績很可能成為一個局部高點。因此，完全基於一季度良好業績的高估值的基礎並不十分牢固。也就是説，在中報業績提供足夠支持前，市場需要對前一階段的樂觀估值進行理性修正。　　

　　其次，題材股需要正本清源。據Wind資訊統計，自2007年1月1日至4月16日，申萬微利股指數、高市盈率指數、虧損股指數的漲幅分別為126.82％、106.76％和105.55％，即多數績差股股價今年都已經實現翻番。支持績差股上漲的動力在於資産注入、整體上市、借殼等題材。　　

　　然而，即便制度變革的力量再偉大，A股市場中的“青蛙”也不可能全部變成“王子”，這意味著很多不具備實質題材的績差股被資金炒作進了一個絕對的高估值區域。統計顯示，以2007年業績預測值計算，A股市場目前有近300隻股票的市盈率在50倍以上；此外還有不少個股如無重大經營變化，2007年將繼續虧損。　　

　　第三，前期頂部帶來技術性估值壓力。A股市場前一個階段高點在2004年4月7日的1783點，當時的市盈率（前推12個月）為31.45倍；而採用同一計算口徑，2007年4月18日時，A股市場的市盈率為39.18倍。雖然由於經濟增長強勁，上市公司較快的業績增長會拉低市場估值水平；但是，前期高點仍會對目前市場構成一定技術性估值壓力，而在這種壓力面前，市場顯然需要一個比較充分的蓄勢過程。　　

　　第四，失去相對估值優勢。市場的另一個壓力來自相對估值方面：在站上3600點後，與國際市場同類公司相比，A股上市公司的估值水平有些“鶴立雞群”。比如，鋼鐵、有色金屬、煤炭類企業通常的國際估值一般在15倍、20倍、18倍市盈率，而據Wind資訊統計，目前A股市場同類公司2007年的整體動態市盈率分別為16.21倍、23.08倍、18.93倍。　　

　　雖然鋻於不同的資金成本以及企業成長速度等因素，國內上市公司具備溢價條件，但從“估值接軌”到“估值領先”，沒有持續的財務數據作基礎，A股市場在估值超越周邊市場的初期，還是會面臨一定壓力。　　

　　由此可見，市場繼續上漲有賴於目前估值壓力的緩解，在壓力消失前，指數很可能將保持震蕩調整的走勢。當然，分析人士也指出，估值壓力更可能只是A股市場長期牛市中的短暫插曲，隨著上市公司業績的繼續增長，以及充沛流動性的持續衝擊，這種壓力終會消失。

　　中國證券報

責編：曹樹彬