天士力（600535）：07年蓄勢待發

　　□國信證券 賀平鴿

　　天士力2006年實現主營業務收入24.14億元，同比增長65％；利潤總額2.62億元，同比增長13％；凈利潤2.06億元，同比增長6.2％。每股收益0.72元（按最新股本攤薄0.67元），凈資産收益率14.32％。擬分配方案：每10股派3元轉贈6股。業績基本符合預期，高送轉方案則反映了公司對未來加速度發展的信心。

　　從更長期的一個發展階段來觀察，2005-2006年可以説是天士力業績增長的最低谷期。從産品結構看，增長點尚單一；公司正處於第二輪發展前的集中投入期，成本費用較高；受行業動蕩衝擊，龍頭規範公司的優勢不能較好發揮。但公司仍在現代中藥的科技創新、營銷創新、管理創新等領域取得進步，核心競爭力持續增強，在06年醫藥行業整體效益大滑坡的背景下，積蓄力量、平穩過渡。

　　2007年是天士力多方位步入國際化的一年，各項業務蓄勢待發，預期中的利好因素有望逐一實現。産品增長點包括：主導産品復方丹參滴丸獲得提價，養血清腦系列恢復性增長；首個中藥粉針新産品上市、另外兩個年內可能獲得新藥證書，公司將進一步加大對中藥粉針平臺的股權控制；國際化方面，復方丹參滴丸美國FDA認證有望取得階段性成果，上海基因工程藥物平臺將取得國際合作進展；管理方面，公司表示將適時推出管理層股權激勵措施。

　　醫藥行業環境逐步規範，將為競爭力強、市場品牌突出的創新型企業提供更多發展空間；中藥國際化的步伐也在政府的推動下不斷加快，擁有自主知識産權、具有國際化經營經驗的企業將贏得更多發展機會。具體到07年，優質企業有望率先走出行業低谷的陰影，未來進一步搶佔小企業淘汰後的規範市場份額。

　　預計2007-2009年，公司業績可分別增長16％、25％、23％，攤薄每股收益0.78元、0.98元、1.21元。目前動態PE為37、27、24倍。從估值角度看，天士力仍然是醫藥一線股中最“便宜”的；目前股價尚未反映出天士力的行業地位、核心競爭力及未來發展前景所應賦予的相對溢價。維持“推薦”評級。

　　中材科技（002080）：有望進入快速發展通道

　　□國金證券 賀國文

　　中材科技2006年實現主營業務收入62309.17萬元，較上年同期增長13.10％；實現凈利潤5683.29萬元，同比增長20.01％，EPS為0.38元/股，基本符合我們之前的預期。利潤分配方案為每10股派現金股利2.00元人民幣（含稅）。

　　公司主營業務收入和凈利潤增長的主要驅動因素在於特種纖維複合材料製品的快速增長，其在公司主營業務中的地位更加突出，符合公司一直堅持的發展特種纖維複合材料思路。其中，我們尤為關注的主打産品玻璃微纖維紙（含AGM隔板和玻纖過濾紙）、高強玻纖及先進複合材料均實現良好的增長，分別實現收入增長36.7％、16.11％。

　　但是，公司的高溫過濾材料在毛利率大幅提高的情況下主營業務收入卻出現大幅下滑。儘管該項業務2006年佔主營業務收入的比重僅5.8％，我們仍維持對公司發展高溫過濾材料的認可，我們認為公司未來發展高溫過濾材料仍具備較強的技術優勢，高端過濾材料産品擁有一定的技術壁壘。公司需要改進的是提高規模化生産進程速度、加大市場開拓力度，儘快從科研院所轉制企業的固有窠臼中走出來。

　　在公司董事會報告中，我們還注意到，中材風電公司的原發起人股東新疆風能及其關聯自然人退出，新增馬關群瑞能源投資有限公司及49名自然人，註冊資本縮減至8500萬，中材科技認股數不變，佔股比例由36％提高到42.4％。對於新疆風能撤出投資，我們認為對組建新公司短期有一定延後作用，但由於公司主要採取收購北玻有限風電資産的方式介入風電葉片領域，因此我們認為對公司在風電葉片領域的投資進程不會産生實質性影響。

　　公司于2007年3月16日與位於美國匹茲堡的PPG工業公司在南京簽訂合作協議，該合作協議的主要內容有：中材科技指定PPG工業公司為其高強度玻璃纖維在美洲（巴西除外）的獨家合作夥伴、歐洲合作夥伴，共同開拓協議地區市場，協議有效期為十年。PPG工業公司是世界上最大的連續玻璃纖維生産商之一，在美洲和歐洲地區具有一定的市場影響力，我們認為此次中材科技聯盟PPG開拓高強業務的全球市場，邁開了高強業務國際化的關鍵一步，而且，十年的協議期限夯實了公司高強玻纖業務的高速增長通道。

　　展望公司的未來，高強玻纖業務是目前我們最看好的一個業務，高毛利、高壁壘、國際化的潛力、以及産能提升的低成本優勢將使其成為中材科技拳頭産品中的戰略先鋒；除高強玻纖之外，我們還看好玻璃微纖維、超細玻纖、覆膜濾材、風機葉片等産品和項目，這些拳頭産品和業務將是建築中材科技快速發展通道的基石。預測07-08年的公司EPS分別為0.736和1.272元/股，目標價位32元，維持買入評級。

　　中國證券報

責編：曹樹彬