行業多項正面因素積聚、共同促成行業景氣的平穩上升

　　理由：1、正如宏觀經濟超預期一樣，07年用電增長也很可能較大幅度超出預期；2、06年未能如期完成的節能降耗任務必在07年實現，關停小機組、節能調度政策密集出臺，這既給於大機組利用率的保障又降低了電煤的有效需求，從而間接抑制了電煤價格；3、06年數據顯示即使大量裝機投産所謂過剩也只可能是局部地區，而非全國範圍，部分省份強勁的經濟增長表現出了超強的用電需求增長，全國範圍看07年利用率下降的加速度減小。

　　在市場整體估值水平繼續提升的背景下，電力行業景氣的上升給於電力公司估值的安全邊際，而資産重估類的上市公司有望獲得超額收益。

　　電力需求強勁增長

　　國家統計局公佈，07年前2月發電量同比增長16.6％，增幅顯著高於市場普遍預期，但根據統計局披露的電量數據除以06年同期數，增幅僅11.3％，從歷史上看，統計數據的絕對量與相對量往往不一致，因此如果簡單根據16.6％的數據推測全年難有説服力。原因之一：在全年的用電分佈中頭2月合計數一般佔13.5％，即低於2/12；之二，歷史上看，統計數據在年末、年初的統計數據往往出入最大，謹慎起見，可以以2者的均值即14％作為考量，仍表明需求增長超出預期。

　　從電力消費結構中，工業用電佔75％，工業中採礦業、製造業以及電力、燃氣及水的生産供應分別佔電力消費的5％、54％和15％，製造業中又以化學原料及化學製品製造業、黑色金屬冶煉、有色金屬冶煉以及非金屬製品四個子行業在電力消費中佔比最高，因此分別就01年－06年電力及上下游行業之利潤增長情況作一比較，電力生産行業相對上下游行業利潤波動明顯較小，與全部工業的增長情況較為接近。而製造業中鋼鐵顯著回升，有色、非金屬礦大幅增長，對電力消費拉動較大，對電力行業景氣起到了正面影響。

　　桂東電力（600310）：業績超過預期，價值仍將重估

　　亮點一，業績超過預期。公司3月20日發佈年報顯示，公司06年全年每股收益0.586元，超乎我們的預期（0.49元）。每股凈資産為4.338元。主營業務收入同比增長47.28％至7.25億元，利潤總額同比增長52.72％，凈利潤同比增長72.04％至0.92億元，凈資産收益率為13.51％，扣除非經常性損益後的凈資産收益率為11.06％。

　　公司06年業績大幅增長的最主要原因是當年來水比較均衡，水電站出力好，公司兩個控股子公司新建機組（平樂巴江口9萬千瓦、昭平下福4.95萬千瓦）06年6月份並網發電，下屬四個水電廠自發電量大幅增加（79.97％）；同時，公司供電區域內（主要是廣西賀州、梧州）經濟增長較快，電力需求高速增長，公司外購電量增長20.16％，售電量同比增長了42.98％（這個增速非常驚人）。06年，公司電力銷售（供電）主營業務利潤率19.33％，同比下滑1.46個百分點；中高壓電子鋁箔主營收入為0.80億元，同比增長28％，但主營業務利潤率同比下滑4.65個百分點，僅為9.87％，情況依然不妙，電子鋁箔公司06年虧損234萬元。

　　亮點二，參股券商概念，價值有望重估。公司年報中提到，若國海證券借殼上市成功，根據新會計準則相關規定，公司持股的國海股權將按照市值進行重新估價。國海證券06年底凈資産6.25億元，凈利潤1.19億元。假設其上市後總市值為30-36億元（06年PB等於4.8到5.8倍，06年PE約為30-35倍；需要説明的是，目前中信證券等已上市券商的PE、PB很高，PE高達50倍，PB可達10倍，但我們不認為國海證券可以有這麼高的合理PE、PB，畢竟它只是地區性的中型券商，而且我國證券公司很可能仍然擺脫不了靠天吃飯、業績週期性波動大的狀況），公司所持市值可達4.5-5.3億元，帳面升值大約3.6-4.4億元，折每股約為2.3-2.8元。若股市維持目前的強勢，國海證券07年凈利潤有望達到2億元，則桂東電力有望轉回餘下的減值準備1411萬元。預計國海07年給上市公司貢獻的投資收益達到或超過3000萬元。

　　亮點三，多了一個新能源題材，多了一個新的業績增長點。大力發展新能源是未來能源發展的方向，因此新能源實質性的題材和巨大的市場想象空間必將成為未來行情的又一大主流熱點。按照廣西壯族自治區和賀州市的發展規劃，桂東電力和廣西星光企業集團公司將合作生産1000噸高純度多晶硅。同時，廣西及賀州地區有豐富的用於生産硅的石英石資源，桂東電力與其合作生産多晶硅具有多方面的優勢。多晶硅太陽能電池以價格和高轉化率優勢在太陽能電池中發展最有潛力，將在很長時間內佔據太陽能電池的大部江山。而生産多晶硅電池最重要也是最主要地原材料是多晶硅，目前在我國生産多晶硅的企業規模都很小，所需多晶硅絕大部分依賴進口。為滿足對太陽能電池需求的強勁增長，硅片、電池片、電池組件廠商急於擴張産能。具國際市場預計，太陽能多晶硅將在05-07年持續緊張，所謂物以稀為貴，産品的價格也將呈持續大幅上漲之勢，市場前景極為廣闊。

　　二級市場上看，桂東電力（600310）自去年底行情啟動以來，就依託20日均線出現了一波強勢上漲行情，期間成交量一直持續放大，顯示主力資金的做多意願非常強烈。後來該股在實現翻番後開始步入長達一個多月的強勢平臺整理行情，成交量也有所萎縮。近期該股又開始出現逐步放量推高，今日更是放量創出17.58元的行情新高，後市空間再次打開，建議投資者逢低重點關注！

　　來源：德邦證券

責編：曹樹彬