《證券時報》消息：
　　尤旭東

    有一個叫戴維斯的美國人，靠著長期專攻保險業股票，而躋身於福布斯富豪榜。中國人壽的即將上市，無形中也點燃了國人的“戴維斯夢”。

    國壽要上市了，買還是不買？追還是不追？要回答這個問題，首先要解決一個基本問題：國壽應該值多少錢？然而，恰恰是這個基本問題，最難以回答。

    看一下機構對中國人壽定價的預測。自從某券商題為“牛市珍藏”的研究報告出爐以後，一些機構就對中國人壽進行了“把脈”，給予其21-29元的估值區間，另外一些機構估值彈性小一些，認為中國人壽合理估值區間在21.43─23.63元。值得注意的是，某券商報告直接喊出了一年35元、三年90元的驚人口號。

    為什麼會有這麼大的差距？用一句成語概括就是：失之毫釐，差之千里。

    從實質上説，保險公司其實就是放大杠桿的投資公司，在承諾的回報基礎上，賺取屬於自己的利差，而決定保險公司價值的關鍵，很大程度上在於其投資能力，如果投資能力優秀，1%的投資回報率的差別，可以帶來估值差別的幾何級放大，這也就是目前業界在國壽估值問題上分歧巨大的主要原因。

    按上述大嗓門機構的分析，如果國壽投資回報率在8%的水平，則合理估值為35，而如果達到10%，則合理估值在90，這也就是前述口號的來源。問題在於，國壽能不能達到這樣的投資收益水平？

    有人説，做股票、買基金，達到這個水平很容易呀。且慢。目前的數據是：2005年國內保險資金投放在債券和銀行存款的比例為81%，權益投資和其他投資僅佔11%。可以想見，這樣一個投資組合的最終投資收益水平。當然，這樣一個比例將來會有調整，但一定會是一個非常緩慢的過程。況且，加大權益投資比例勢必對國壽的投資管理水平提出挑戰。隔行如隔山，公司的決策層不會認識不到這一點。

    此外，一般的保險公司還有一些特殊風險因素，比如由營銷誤導帶來的法律訴訟風險(這一點國內壽險公司普遍存在)和資産負債不匹配風險等也應予以關注。

    總之，在目前的狀況下，對國壽的估值近乎盲人摸象，想要全面準確地把握近乎于苛求，能成為摸到大象肚子的那一個人，以得到一個最接近真實的結論，已屬不錯。在目前的市場氛圍下，投資人最需要謹記的是：要儘量避免為好公司支付過高價格的風險。

責編：曹樹彬