《上海證券報》消息：

    作者：劉勘    

    中國人壽回歸A股市場發行15億A股，三年前中國人壽IPO在境外是3.625港元，2006年年初H股于7港元起步一路震蕩上升，尤其12月份受回歸A股消息刺激出現井噴行情，于A股發行消息公佈12月22日H股收盤價24.35港元，過去30日均價為19.51港元，再按照現行匯率折算，儘管A股較H股折價約三成發行，詢價結果依然一級市場發行價格18.88元，發行市盈率為97.8倍（2005年盈利計算），計劃集資283億元，網上網下共凍結8325億元，超過工商銀行7810億元的新記錄，可見認購人氣之旺。 

    據中國人壽2006年中期報表披露顯示，在我國現行會計準則下，其截至2006年中期實現凈利潤58.17億元，較去年同期增長61.67%，2006年上半年全面攤薄後每股盈利為0.22元，年內A股15億發行成功，還將攤薄全年每股盈利水平，預計2007年和2008年凈利潤分別增長33.3%和28.6%。

    中國保監會最新統計數據顯示，今年前11個月全國保險資金運用餘額為1.7萬億元,總投資收益752億元，平均投資收益率為4.86%。目前我國壽險公司對股票和基金投資比例限制，分別為5%和15%，中國人壽是大比例投資于債券和存款的公司，投資比例大概在70%以上，這部分保險資金投資收益率是較低的，按目前債券和存款投資收益率估計約為2%至3%，肯定低於全國平均投資收益率4.86%的水平。結合近年來股票市場、基金、債券、存款和其他投資比例與收益上看，這樣一來，中國人壽公司整體投資平均回報率，與全國保險資金運用平均投資收益率水平基本相當。

    目前歐洲市場保險公司的市價內涵價值一般在1至2倍，而現在中國人壽H股和A股價格，市場給予5倍以上，明顯高估于歐洲保險市場3倍以上，雖然中國保險市場潛力較大和新增業務較多，中國人壽在中國壽險市場佔49.4%，可是保險市場開放程度日益加大，中外資保險公司競爭格局日漸激烈，令國內保險公司生存環境日趨嚴峻，而且國內保險公司在新增業務和理財等方面明顯劣于外資保險公司。

    因此，瑞士銀行和野村證券在去年11月報告中指出，中國人壽股價已經反映所有利好消息和今年增長預期，給出目標價分別為17.2港元和17.59港元。但是A股發行價18.88元，高於1.30元以上，新年伊始1月2日H股價格28.25港元，高於目標價每股10港元以上。與此同時，德意志證券認為，中國人壽股本回報率相比其他保險公司來説偏低，不足以支持當前高股價和高市盈率，所以中國人壽H股被炒作氛圍太濃，對A股價格的參考意義不大，反而可能會産生引頸受戮的市場效應。

    中國人壽H股在市場上的飆升，意在逼迫A股發行定價處於尷尬犯難的地步，其市場詢價區間選擇為最高價，A股以18.88元發行，是去年年初3.5倍的價格，那麼其資産負債表對賬面及隱含價值均有正面影響作用，H股股東因此受益多多，A股股東從某種角度實際淪為H股股東的“轎夫”，A股股東與H股股東投資收益與風險系數差距非常大。

    今後仍有大量H股即將回歸A股市場，另外還有紅籌股也要回歸A股市場，如果各個都像中國人壽H股那樣，獲得回歸A股市場發行上市消息時，即在香港股票市場通過大幅度拉升股價，逼迫A股發行價接近H股或紅籌股價，像中國人壽A股發行市盈率，各個都高於A股市場平均市盈率，這種可能性較大。因為H股和紅籌股基本是我國國民經濟中的骨幹優質企業，加之A股市場已經轉變投資觀念，開始接受大盤藍籌股，所以高市盈率發行的格局還要延續，預示著大批以高市盈率回歸A股市場，導致A股市場投資風險系數遠遠大於H股和紅籌股，同時投資收益空間也將大大小于H股和紅籌股，一旦境外市場出現風吹草動，H股和紅籌股在香港股票市場發生波動，那麼A股市場震蕩幅度必然大於香港股票市場的H股和紅籌股。

    尤其當大批H股和紅籌股回歸A股市場，紛紛逼迫A股高市盈率發行，必將給A股市場能否健康穩定發展帶來較大隱患，所以講是我們政府監管層、上市公司、各仲介機構、股票投資者等關心股票市場的各方人士，值得高度關注和警覺的問題。(作者係華林證券研究所副所長)

責編：曹樹彬